> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 早间评论 西南期货研究所 2026年1月15日星期四 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路32号23层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001； 021-61101854 # 目录 国债： 4 股指： 5 贵金属： 5 螺纹、热卷： 6 铁矿石： 6 焦煤焦炭： 7 铁合金： 7 原油： 8 燃料油： 9 聚烯烃： 9 合成橡胶： 10 天然橡胶： 10 PVC: 11 尿素： 11 对二甲苯PX： 12 PTA: 12 乙二醇： 13 短纤： 13 瓶片： 14 纯碱： 15 玻璃： 15 烧碱： 15 纸浆： 16 碳酸锂： 17 铜： 17 铝： 18 锌： 18 铅： 18 锡： 19 19 豆油、豆粕： 20 棕榈油： 21 菜粕、菜油： 21 棉花： 22 白糖： 23 苹果： 24 生猪： 24 鸡蛋： 25 玉米&淀粉： 26 原木： 26 免责声明 28 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担 请务必阅读正文后的免责声明部分 # 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 $0.04\%$ 报111.270元，10年期主力合约涨 $0.08\%$ 报107.930元，5年期主力合约涨 $0.04\%$ 报105.655元，2年期主力合约持平于102.334元。 公开市场方面，央行公告称，1月14日以固定利率、数量招标方式开展了2408亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量2408亿元，中标量2408亿元。Wind数据显示，当日286亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2122亿元。 据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长 $3.8\%$ ，创历史新高，我国将继续保持全球货物贸易第一大国地位。其中，出口26.99万亿元，增长 $6.1\%$ ；进口18.48万亿元，增长 $0.5\%$ 。中国2025年12月出口（以美元计价）同比增 $6.6\%$ ，前值增 $5.9\%$ ；进口增 $5.7\%$ ，前值增 $1.9\%$ ；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。 财政部会同有关部门召开财政金融协同促内需一揽子政策全国推进工作视频会议。会议布置推进财政金融协同促内需一揽子政策工作，要求各级财政部门要会同相关部门和经办机构完整准确把握财政金融协同促内需一揽子政策要求，简化流程环节，强化执行跟踪，切实推动政策落地见效。 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间；市场风险偏好明显提升。因此，预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎。 小结：预计仍有一定压力，保持谨慎。 # 股指： 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 $-0.29\%$ ，上证50股指期货（IH）主力 $-0.63\%$ ，中证500股指期货（IC）主力合约 $0.94\%$ ，中证1000股指期货（IM）主力合约 $0.06\%$ 。 经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。 财政部等三部门发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，自2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性。近期，市场情绪明显升温，增量资金持续入场，预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有。 小结：预计波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有。 # 贵金属： 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,040.62，涨幅 $1.31\%$ ；白银主力合约收盘价22,763，涨幅 $8.37\%$ 。 当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。但近期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温。预计市场波动将显著放大，多单可离场后暂且观望。 小结：市场波动加大，暂且观望。 # 螺纹、热卷： 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨，上海螺纹钢现货价格在3170-3300元/吨，上海热卷报价3270-3290元/吨。中期来看，成材价格由产业供需逻辑主导。需求端，从长期来看，房地产行业的下行态势仍未逆转，螺纹钢需求仍处于同比下降态势；从中期来看，市场将进入需求淡季，后期需关注冬储进展。供应端，产能过剩的背景未改，但螺纹钢产量处于低位，供应压力有所缓解。当前，螺纹钢库存总量略高于去年同期，库存消耗速度较快。综合供需来看，螺纹钢价格可能延续弱势震荡。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货反弹后劲不足。策略上，投资者可关注回调做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁矿石： 上一交易日，铁矿石期货高位震荡。PB粉港口现货报价在823元/吨，超特粉现货价格703元/吨。从产业逻辑来看，高炉复产持续，全国铁水日产量连续第三周回升。供应端上，2025年铁矿石进口量同比增长 $1.8\%$ ，国产原矿产量低于2024年同期。铁矿石港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平。综合来看，铁矿石 市场供需格局有转强预期。从技术面来看，铁矿石期货高位横盘，上行空间可能受限。策略上，投资者可关注回调做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 焦煤焦炭： 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落。焦煤方面，主产地煤矿维持正常生产节奏，国产焦煤产量平稳；需求端，下游焦企补充库存，煤矿出货有所好转，线上竞拍成交活跃度增加，部分煤种价格出现小幅反弹。焦炭方面，现货采购价格首轮上调有望开启。随着煤价的反弹，焦炭成本支撑增强。近期高炉复产动作持续，铁水产量连续回升，对焦炭的需求增加。从技术面来看，焦炭焦煤期货反弹遇阻。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁合金： 上一交易日，锰硅主力合约收跌 $0.34\%$ 至5920元/吨；硅铁主力合约收跌 $0.25\%$ 至5690元/吨。天津锰硅现货价格5750元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5350元/吨，持平。 据ifind数据，1月9日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至15.31万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存418万吨（-21万吨），港口锰矿报价低位企稳回升，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。上周样本建材钢厂螺纹钢产量191万吨（环比+3万吨），为近五年同期最低水平；12月螺纹钢长流程毛利回升至-80元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.10万吨、9.91万吨，较上周分别变化-2700吨、+200吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。 25年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续。当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后或可考虑关注低位区间多头机会。 # 原油： 上一交易日INE原油大幅上行，因伊朗局势升级。能源市场值得关注的消息和数据：1. 1月9日(周五)，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至1月6日当周，投机客减持美国原油期货和期权净空头头寸。数据显示当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权空头头寸1,047手至11,983手。2. 1月9日(周五)，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源企业的油气活跃钻机数周来首次减少。数据显示，截至1月9日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数减少2座，至544座，为12月中旬以来最低，且较上年同期减少40座，降幅约为 $7\%$ 。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数减少3座，至409座；天然气钻机数减少1座，至124座，为10月以来最低。美国最大的页岩油产区-位于西得克萨斯州和新墨西哥州东部的二鲁纪会地，本周钻机数减少3座至244座，为2021年8月以来最低。3. 1月9日(周五)，美国能源部长克里斯·赖特表示，雪佛龙(Chevron)已看到未来在委内瑞拉实现原油产量提升 $50\%$ 的可行路径。此番表态，是在美国总统特朗普与石油企业召开关于委内瑞拉专项会议之后作出的。赖特称，雪佛龙方面表示：“依托目前已采取的各项举措，再加上我们能为其提供的些许助力”---说到底就是相关许可与审批手续的办理。 行情研判：美国与石油企业商议委内瑞拉石油开发策略，但遭到了冷遇；一些石油企业表示委内瑞拉石油处于不可投资状态。另一方面，美国总统称收到来自伊朗积极的消息，美伊矛盾出现变化。 策略方面，原油主力合约暂时观望。 # 燃料油： 上一交易日燃料油大幅上涨，跟随原油上行。新加坡现货市场，佳能可公司销售给维多公司2万吨180cst高硫燃料油。亚洲高硫燃料油市场有望在2026年获得一定支撑，这主要得益于随着安装洗涤器的船舶数量不断增加，船用燃油销量持续攀升的推动。然而，与更清洁替代燃料的较量以及合规货品的充足供应等因素，将继续对基本面构成压力。多位位于亚洲的市场消息人士透露，由于新加坡被视为一个具有可行性的下游再补给枢纽以及高硫燃料油消费的主要出口地，来自不同来源的补充货运量的增加有时可能会超过燃料油需求，从而对日历价差和现货差价构成压力，尽管船东的需求近年来已有所增长。据消息人士透露，宏观经济方面的不确定性，如关税引发的波动、港口费用上涨、扰乱了贸易流动以及航运市场，其中现货船用燃料需求的起伏态势可能将持续至明年，预计也很可能继续给季节性趋势带来不稳定性。 行情研判：新加坡燃料油库存减少，利多燃料油价格；成本端原油价格上行，预计将带动燃料油价格走强。 策略方面，燃料油主力合约关注做多机会。 # 聚烯烃： 上一个交易日杭州PP市场报盘走高，资金面助推市场高报情绪明显，但多数商家高报低出维持，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格6420-6520元/吨。另一方面余姚市场LLDPE价格部分上涨50-100元/吨，早间低价成交尚可，资金面提振作用下商家继续高报。 行情研判：元旦过后，北方低温天气影响，户外施工停滞，吨袋、编织袋需求下 降，户外管网施工暂停，市政、地产项目收尾，家装需求下滑，塑编及PP管材传统行业开工下降。小家电、玩县等出口订单降温，普通包装、日用品等订单随节日备货收尾而下滑；新能源汽车、电子电气、家电等领域对增强、阻燃、高抗冲改性料需求稳增，订单排至1月底，改性PP行业负荷提升。医疗防护、卫生用品需求稳定，春节前备货启动，PP无纺布行业需求尚可。综上，PP制品各细分领域需求不均，行业分化格局进一步凸显。 策略方面，聚烯烃关注做多机会。 # 合成橡胶： 上一交易日，合成橡胶主力收涨 $1.70\%$ ，山东主流价格上调至12100元/吨，基差持稳。上周合成橡胶市场上涨，主要受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制了涨幅，后市重点关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地，预计偏强震荡为主。原料端，原料价格宽幅走高，丁苯橡胶成本面有所支撑；供应端，李长荣重启后稳定运行，周内供应量环比增量；需求端，轮胎产能利用率继续走低，去库节奏不及预期；半钢轮胎虽小幅回升，但整体需求仍疲软；库存方面，本周期丁苯橡胶样本企业库存较上周提升明显。 总结：偏强震荡。 # 天然橡胶： 上一交易日，天胶主力合约收涨 $0.53\%$ ，20号胶主力收涨 $0.66\%$ ，上海现货价格上调至15800元/吨附近，基差持稳。预计短时天然橡胶市场或呈现宽幅震荡。供应端，国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库需求支撑，原料价格不断上涨；需求端，轮胎产能利用率继续走低，去库节奏不及预期；库存端，本期中国天胶库存继续累库，累 库幅度高于上期。 观点：震荡走势。 # PVC: 上一交易日，PVC主力合约收跌 $0.25\%$ ，现货价格持稳（0）元/吨，基差持稳。虽然短期处于PVC传统需求淡季，但政策预期下盘面或偏强震荡，中期来看，产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端的不确定性。供应端，PVC生产企业开工率为 $79\%$ ，周环比涨 $2.0\%$ ；需求端，下游开工率为 $47\%$ ，周环比持平，库存周环比增加 $3.0\%$ ；成本利润端，尽管电石价格小幅上涨，但PVC价格下跌导致企业利润进一步压缩，高成本装置已出现被动降负，成本底部支撑极具韧性。 华东地区电石法五型现汇库提价稳定4450-4550元/吨，乙烯法报4500-4650元/吨。 截至2026年1月10日，国内PVC整体库存为144.2万吨。 观点：偏强震荡。 # 尿素: 上一交易日，尿素主力合约收涨 $2.02\%$ ，山东临沂上调（+20）元/吨，基差基本持稳。短期尿素价格将维持震荡偏强，主要受出口需求拉动以及成本端支撑。基本面具体来看，供应端，下期尿素日产预计在19.9-20.3万吨，装置波动偏少，日产将在20万吨附近波动；需求端，工业方面，复合肥短期开工波动偏小，需求仍能维持。板材行业开工将逐渐降低，对尿素需求支撑减弱。农业前几日已经阶段性补仓，随着价格上涨，暂时陷入等待。出口方面，新的配额暂无消息；成本利润端，各产品价格上涨为主，尿素行业利润小幅回升。 本期中国尿素企业总库存量102.22万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为14万吨，低于上周预期。 观点：震荡偏强。 # 对二甲苯PX: 上一交易日，PX2603主力合约下跌，跌幅 $0.16\%$ 。CCF数据显示，PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润维持，PX-MX价差在145美元/吨附近。供需方面，PX负荷在 $90.9\%$ 附近。2026年1月1日起，中国大陆地区PX的产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨。成本端方面，近期原油上涨带来支撑。 综上，短期PX价差和短流程利润持稳，PX开工维持，成本端原油上涨存支撑，但需谨慎对待，短期PX或震荡调整为主，考虑区间参与，警惕外盘原油波动风险，关注宏观政策和基本面变化。 # PTA: 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅 $0.23\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，近期PTA有4套装置变动，华东一套300万吨PTA装置已重启，一套250万吨PTA装置预计月底停车，恢复时间待定。华东一套360万吨PTA装置目前降负中，预计即将开始按计划停车检修。华南一套125万吨PTA装置预计明后天停车，初步预计3月下重启。需求端方面，聚酯负荷维持在 $90.8\%$ ，聚酯产能在8972万吨，据CCF预测，1-2月聚酯检修量合计在1200余万吨附近。主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为 $15\%$ ，涉及FDY和POY，同时视市场情况随时增加减产幅度。江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下降。效益方面，PTA加工费调整至300元/吨附近。 综上，短期PTA加工费回升至往年平均水平，但库存仍维持低位，近期PTA停车装置多于重启，供应小幅缩减，成本端原油上涨或带来支撑。但下游聚酯企业因效益严重挤压而增加减产，或倒逼上游原料价格回调。短期PTA或震荡运行，考虑逢低谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化。 # 乙二醇: 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 $0.94\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，乙二醇整体开工负荷在 $73.93\%$ （环比上期上升 $0.2\%$ ），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 $78.63\%$ （环比上期上升 $2.77\%$ ）。内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一个系列已于近日重启并出料，负荷提升中。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约80.2万吨附近，环比上期上升7.7万吨，本期数据中不含宁波及嘉兴地区。1月12日至1月18日，主港计划到货数量约为14.8万吨。需求方面，下游聚酯开工维持在 $90.8\%$ ，终端织机开工下降，需求端支撑略减弱。11月聚酯产品出口总量在121.94万吨，环比增长 $7.5\%$ ，同比增长 $9.78\%$ 。 综上，近端乙二醇装置回升，供应端存增量预期，港口库存仍存压力，港口预到港增加，上方仍有压制，但近期或因宏观情绪影响波动增加，考虑谨慎观望为主，关注港口库存和供应变动情况。 # 短纤: 上一交易日，短纤2603主力合约下跌，跌幅 $0.49\%$ 。供应方面，短纤装置负荷小升至 $97.6\%$ 附近，环比增加 $1.36\%$ 。需求方面，CCF报道，江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别在 $72\%$ 、 $56\%$ 、 $69\%$ ，江浙终端工厂原料备货下滑，终端消化原料备货的同时，因涤丝价格坚挺，局部工厂采购还是有所跟进，只是跟进相对分化。目前，生产工厂备货集中在1-3周不等，部分备货较多依旧在1-2个月。织造端新单 整体偏弱氛围维持，汇率影响部分坯布和服装贸易企业的出口接单积极性，内销上目前备货也不积极。综合坯布库存延续小幅上升态势。1月以来，市场整体呈现外热内冷格局，外单表现仍相对较好，人棉纱、涤纱出口维持良好态势，而内销市场步入传统淡季，关注下游节前备货动向。 综上，短期短纤供应维持偏高水平，终端工厂以消化原料备货为主，短纤库存低位或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况。 # 瓶片： 上一交易日，瓶片2603主力合约上涨，涨幅 $0.49\%$ 。瓶片加工费下降至420元/吨附近。供应方面，据CCF数据显示，瓶片工厂负荷小降至 $74\%$ 。据CCF报道，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，春节前（12月底至2月中旬）预计新增检修装置345万吨左右（主要包括逸盛海南，三房巷，华润，腾龙等），同时预计重启前期停车装置145万吨左右（包括逸盛大化，三房巷，华润等），实际新增影响量约200万吨附近。预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近。需求端方面，12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1-11月聚酯瓶片出口总量为581万吨，同比增长 $12\%$ 。其中11月聚酯瓶片出口量为53.3万吨，同比减少 $3.79\%$ ，环比增加 $1.9\%$ 。 综上，近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，但其主要逻辑仍在成本端，近期原料价格或因地缘局势扰动存不确定性，谨慎对待，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行为主，考虑逢低谨慎参与，注意控制风险，关注检修装置兑现情况。 # 纯碱: 上一个交易日，主力2605收盘于1222元/吨，跌幅 $0.16\%$ 基本面宽松格局维持。据统计，上周国内纯碱产量75.36万吨，环比增加 $8.11\%$ 同比增加 $5.49\%$ 。库存方面反映冬储节奏弱于往年。国内纯碱厂家总库存157.27万吨，环比增加 $11.67\%$ ，同比增加 $6.93\%$ 。设备运行方面，昨日河南中源三期恢复运行，产量呈现增加。下游需求表现清淡，采购积极性不佳，对高价抵触，维持低价需采购。 淡季特征显著。但鉴于联碱法、氨碱法已于亏损区间徘徊良久，下部空间有限，因此仍需关注政策给予的市场驱动，短期内仍然区间操作为主。 # 玻璃： 上一个交易日，主力2605收盘于1096元/吨，跌幅 $2.06\%$ 基本面宽松格局未改。昨日信义节能玻璃（芜湖）有限公司电子一线设计产能500吨今日引板。下游采购方面，沙河市场企业出货尚可，仍发订货为主，价格较为稳定，个别规格成交较为灵活。华中市场今日波动不大，原片价格暂稳，中下游多逢低采购，刚需为主。 基调宽松为主。昨日市场情绪有所回落，现货灵活成交为主。而行业利润持续低迷，下方空间同样有限。 # 烧碱: 上一个交易日，主力2603收盘于2093元/吨，跌幅 $2.33\%$ 近期整体来看，冬季季节性特征显著——上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量在85.31万吨左右，环比增加 $0.82\%$ ，同比增加 $5.71\%$ 。库存方面，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.51万吨(湿吨)，环比增加 $1.94\%$ ，同比增加 $93.63\%$ ；下 游需求同样淡季特征表现，氧化铝低价运行，粘胶短纤、纸浆按需采购，整体对氯碱综合利润形成压制——上周氯碱综合利润182.57元/吨，环比增加 $19.33\%$ ，同比减少 $60.22\%$ 。据Myteel调研了解，春节前电解铝厂有冬储需求，且随着现货价格不断下跌，电解铝厂补库降本意愿增加，目前电解铝厂原料库存高企。 季节性特征显著——高产量、低需求、高库存、低利润。昨日低度碱现货低价成交一般，且主力下游卸车依旧不畅，市场延续弱势。预计短期价格延续稳中偏弱走势；但不排除下游产能优化或当前利润压力下供应端主动减产带来的价格驱动。多空博弈仍然存在，考虑区间操作，注意控制仓位。 # 纸浆: 上一个交易日，主力2605收盘于5494元/吨，跌幅 $0.18\%$ 受前期宏观情绪带动，现货山东地区针叶浆主流品牌价格跟随上调；而阔叶浆市场则在货源紧俏和进口成本高企的支撑下延续高位，但高价实单成交一般。但供需基本面并未跟随价格出现实质改善，下游原纸企业采购维持刚需清淡的局面。库存方面同样整体利空，中国纸浆主流港口样本库存量200.7万吨，环比增加 $0.5\%$ ，同比增加 $12.12\%$ ，处于相对高位，延续累库趋势，一定程度上压制市场走势。现货成交方面维持清淡格局，昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价5600元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4730元/吨，本色浆主流市场报盘参考价5000元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3800元/吨。纸厂需求采购延续维持清淡刚需的局面。 现货成交有限，期价高位震荡，后续供需方面没有显著驱动条件下，或有期价向现价回归趋势，区间震荡。持续关注新一轮产能投放节奏、现实库存高位与宏观情绪博弈以及国内需求新增。 # 碳酸锂： 上一交易日碳酸锂主力合约跌 $3.53\%$ 至161940元/吨，昨日交易所提高保证金以及限制新开仓手数，市场交易情绪降温，宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢，从基本面来看年内复产预期落空，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂产量仍处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。 # 铜： 上一交易日，沪铜主力合约收于103660元/吨，跌幅 $0.49\%$ 。宏观方面，美国12月CPI年率符合预期，核心CPI年率低于预期，核心CPI月率低于预期，美联储4月降息概率有所升温；美国12月成屋销售总数优于预期和前值；美联储褐皮书：对未来活动的展望略显乐观，大多数人预计未来几个月将出现轻微至温和的增长；美国的介入使得伊朗政治局势有升温迹象。基本面，智利Mantoverde铜矿因劳资合同纠纷出现罢工，以及厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩产项目因当地政局波动导致采矿合同延迟签订而延期投产，干扰因素加剧市场对矿端供应的担忧。同时，消费端受铜价高企拖累，下游采购积极性下降，国内社会库存和海外显性库存均有累增。上周，电解铜社会库存增加3.49万吨。长期供应紧张预期是支撑铜价的核心故事，但高价对短期消费的抑制会形成“弱现实”压力，市场在故事和现实之间摇摆，或呈现高位震荡。 观点：高位震荡。 # 铝： 上一交易日，沪铝主力合约收于24665元/吨，跌幅 $0.32\%$ ；氧化铝主力合约收于2788元/吨，跌幅 $0.25\%$ 。部分氧化铝企业有检修减产行动，但实际影响比较有限，过剩格局未变，总库存量仍维持高位。国内电解铝产能接近天花板，海外因电力等问题存在减产风险，尽管冶炼利润高企，但供应端难有显著增量。同时，高铝价对现实需求的抑制作用开始兑现，导致国内电解铝和铝棒均有明显累增。上周，电解铝社会库存增加8万吨，铝棒社会库存增加3.7万吨。受市场情绪推动，低位的氧化铝出现适度反弹，但基本面未有改善，限制上行空间，关注情绪回落后的沽空机会。长期来看，供应紧张和“铝代铜”等消费预期仍可提供支撑，而短期来看，高价对消费的抑制作用或加速库存累增，使得铝价承压。 观点：高位调整。 # 锌： 上一交易日，沪锌主力合约收于24795元/吨，涨幅 $0.83\%$ 。受检修和季节性停产影响，国内矿山产量下滑，且进口锌精矿加工费持续下行，矿端供应仍较紧张。冶炼企业亏损走扩，检修范围增大，精炼锌产出下滑。同时，下游处于传统淡季，叠加锌价走高，现货市场交投寡淡，精炼锌库存开始累增。上周，精炼锌社会库存增加1.25万吨。供应端收紧对锌价形成支撑，而需求季节性疲软和累库会限制上涨空间，锌价运行重心上移后或转为震荡。 观点：震荡调整。 # 铅： 上一交易日，沪铅主力合约收于17620元/吨，涨幅 $1.18\%$ 。原生铅冶炼企业年底 集中检修导致产量阶段性下降，再生铅受原料废电瓶供应偏紧及环保等因素制约，散单供应稀缺。需求端表现分化，汽车起动电池处于冬季替换旺季，支撑部分刚需，而电动自行车电池需求偏淡。国内原生社会库存已降历史极低水平。上周，原生铅社会库存增加2800吨。铅市场呈现低库存下的紧平衡格局，下有支撑，上涨不足，延续区间震荡行情。 观点：区间震荡。 # 锡： 上一个交易日沪锡主力合约涨 $9.18\%$ 至436540元/吨，刚果金军事冲突持续，近期地缘冲突频发推高资源品价格，基本面来看，矿端方面仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，进口方面印尼严打非法矿山，或影响后续产出及出口，供应方面总体偏紧；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景。整体需求虽未出现强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域的结构性支撑下，仍展现出一定韧性。供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，叠加逆全球化趋势下，市场对资源端供应稳定性以及流通性持续担忧，预计锡价或偏强运行。 # 镍： 上一交易日沪镍主力合约涨5.62%至148930元/吨，宏观层面，逆全球化趋势突显，地缘冲突频发，“战略储备”金属普涨，基本面端，印尼2026年镍矿配额计划下调至2.5亿吨，且宣称考虑对镍产品的伴生资源，尤其是钴资源单独收税，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈 钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策。 # 豆油、豆粕： 上一交易日，豆粕主连收跌 $0.90\%$ 至2751元/吨，豆油主连收跌 $0.12\%$ 至8000/吨；现货方面，连云港豆粕3180元/吨，涨20元/吨；张家港一级豆油8550元/吨，跌40元/吨。巴西大豆种植基本完毕；USDA报告上调美豆产量预估，连续下行后低位买盘介入，隔夜美豆主连收涨 $0.34\%$ 。 据ifind数据，1月9日当周主要油厂大豆压榨量177万吨（+2万吨）。库存方面，上周样本油厂豆粕库存101.88万吨，环比-3.17万吨；样本油厂豆油库存102万吨（环比-5.59万吨），延续回落，库存压力减弱。豆油消费方面，2025年11月，餐饮收入6057亿元，同比增长 $3.20\%$ ，增速较10月小幅回落，食用油消费回暖偏弱。豆粕消费方面，25年3季度末生猪存栏同比增长 $2.31\%$ ，25年10月能繁母猪存栏量同比下滑 $2.04\%$ ，跌破4000万头；12月全国蛋鸡存栏量12.95亿只，同比增长 $7.11\%$ ，环比下降 $0.92\%$ 。 国内大豆进口放缓；当前油厂压榨延续亏损，大豆供应偏宽松；近期美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑有所下修，但预期美豆成本下方空间受限，低位区间支撑或渐次增强。豆粕需求延续温和增长，豆油需求略有好转，面临一定供应压力；豆粕或可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格回升后上行空间或受限，多头或可关注冲高离场机会。 # 棕榈油： 马棕回吐早盘涨幅，连续第二个交易日收跌，此前印尼取消今年实施强制性B50生物柴油计划的计划，不过来自印度等主要消费国的出口需求改善迹象限制跌幅。印尼政府官员周三表示，由于技术和资金方面的顾虑，印尼已取消今年推行强制性B50棕榈油基柴油的计划，并将继续使用B40，此举缓解了市场对全球棕榈油供应紧张的担忧。船运机构数据显示马来西亚1.1-1.10棕榈油产品出口环比增长 $17.7\% -29.2\%$ 。马来西亚棕榈油库存12月飙升至近七年高位，突破300万吨心理关口，因八年最强劲的月度产量增幅盖过出口仅温和复苏的影响。国内方面，中国11月棕榈油进口量为33.4万吨，环比增长 $52.25\%$ ，同比增长 $97.79\%$ 。棕榈油小幅累库，库存处于近7年同期中间水平。根据国家统计局发布数据，11月份，全国餐饮收入6057亿元，同比增长 $3.2\%$ 环比增长 $16.5\%$ 。1-11月份，全国餐饮收入52245亿元，同比增长 $3.3\%$ 。现货方面，广东棕榈油8850，跌50，进口2月船期棕榈9030。 策略方面：或可考虑关注回调后的做多机会。 # 菜粕、菜油： 加菜籽回落，与芝加哥豆油走势一致，油菜籽贸易商和行业密切关注卡尼访华相关消息。据加拿大总理办公室消息，1月中旬美加将开启贸易谈判。国内方面，据新华社1月12日报道，加拿大总理卡尼于1月14日至17日对中国进行正式访问。关注后期菜系进口贸易政策变化，若对加拿大菜系进口增加，或可考虑关注豆菜粕和豆菜油远月价差的做扩机会。11月菜籽进口0.2万吨，来自哈萨克斯坦和俄罗斯，11月进口菜油16.55万吨，环比增长 $17.7\%$ 。其中进口俄罗斯菜油10.95万吨。11月菜粕进口21.47万吨，环比下降 $2.6\%$ 。其中进口印度菜粕7.4万吨，进口阿联酋菜粕4.94万吨，进口俄罗斯8.9万吨。中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油去库，库 存仍处于近7年同期中间水平。现货方面，广西菜粕2450，跌20，广西菜油9900，跌100。 策略方面：或可考虑关注豆菜粕及豆菜油价差做扩机会。 # 棉花： 上一日，国内郑棉震荡运行。隔夜外盘棉花小幅上涨，因美国农业部供需报告预测棉花需求稳定并下调产量预估，而美元疲软和更广泛的大宗商品市场的上涨进一步提振了棉花价格。 1月12日，美国农业部公布的1月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1943亿包，12月预估为1.1979亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7448万包，12月预估为7597万包。 根据中国棉花信息网发布的1月供需报告，全国总产上调5万吨至773万吨。本年度新疆地区籽棉在6.20元/公斤，折合棉花成本在14600元/吨左右，收购接近尾声。据新疆棉花企业及相关部门反馈，2026年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 $10\%$ ，新疆棉花种植将迎来一轮力度空前的结构性调整。 根据棉花信息网最新数据，截止12月底，国内商业库存伟578万吨，同比增加9万吨；工业库存98万吨，同比增加1万吨。商业库存累库幅度偏低。 综合来看，USDA一月供需报告利好市场，同时叠加整体商品集体情绪较好，预计短期外盘棉价偏强运行。从国内来讲，虽然国内丰产，但累库幅度不及预期，截至12月商业库存仅仅同比增加9万吨，在进口缩量的情况下，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行，但短期上涨幅度过大，内外价 差较高，国内估值相对外盘偏高。 策略方面：回调后逢低分批做多。 # 白糖： 上一日，郑糖弱势震荡，在前期大幅反弹后，继续向上空间或有限；隔夜外盘原糖下跌 $1.5\%$ ，创近期新低，因全球丰产预期强烈。 截至2025年12月31日，2025/26榨季国内白糖生产核心数据如下，广西12月单月产糖180.8万吨，同比-43.1万吨；累计产糖180.8万吨，工业库存105.71万吨，同比-6.21万吨。 截至2025年12月31日，印度食糖产量达1183万吨，较上一榨季同期的956万吨有所增加。截至12月底，平均产糖率升至 $8.83\%$ ，较上一榨季同期的 $8.68\%$ 有所增加。印度全国合作糖厂联合会有限公司表示，本榨季食糖总产量预计将达3500万吨，其中约350万吨食糖预计将被转用于乙醇生产，由此食糖净产量将为3150万吨。国内预计消费量为2900万吨，结合本榨季期初500万吨的库存推算，榨季结束时的食糖库存余量将达到750万吨左右。印度原糖的出口平价在19美分/磅左右，因此在当前原糖价格下印度难以出口。 据海关总署公布的数据显示，2025年11月份我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨。2025年1-11月我国累计进口食糖434万吨，同比增加38万吨。 综合来看，国外方面，当前市场的焦点转移至北半球生产情况，印度增产预期强烈，关注印度生产情况。国内方面，全国已经大规模开榨，新糖供给压力逐渐增大；另外预计1月国内进口量仍然较高，国内将面临国产新糖和进口糖双重供给压力。在盘面大幅反弹后，向上空间或有限，中长期来看上方空间有限。 策略方面：上方压力逐渐增大。 # 苹果： 上一日，国内苹果期货上涨 $1.6\%$ ，创新高，偏强运行。据Mysteel农产品数据显示，截至2026年1月7日，全国主产区苹果冷库库存量为720.90万吨，环比上周减少12.66万吨，去库速度环比略有增快，同比仍低于去年同期。 山东栖霞产区晚富士出库不快，80#以上奶油富士带袋子1.8-2.0元/斤，晚富士栖霞80#一二级片红果农货源意向成交价3.7-4.5元/斤，65#-70#小果1.7-2元/斤。 据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少 $6.01\%$ 卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。 综合来看，本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质量出现下滑，预计中长期价格偏强运行。 策略方面：中长期偏强运行。 # 生猪： 昨日，生猪全国均价为12.76元/公斤，较前日上涨0.01。北方行情稳中有涨，部分地区集团出栏节奏增加，但散户整体出栏量级有缩，目前二育进场意愿较月初回落，屠企采购难度有减弱。南方行情多数稳定，近日维持稳定走量。华东地区近期气温适度，消费量级有所回暖，但在价格经历一轮上涨后，保持稳定为主；中旬后逐步兑现的供给量仍需要关注。 农业农村部数据显示，10月全国能繁母猪存栏3990万头，环比下滑 $1.1\%$ ，同比 下降 $2.1\%$ 。据涌益咨询统计，1月规模场计划出栏量环比或增7-10天左右。出栏体重来看，前一周出栏体重环比下降 $0.1\mathrm{kg}$ 至 $127.71\mathrm{kg}$ 。冻品库存方面，库容率下降 $0.41\%$ 至 $19.48\%$ 。集团养殖成本约12.37元/千克，成本低位小幅走弱。 上一交易日，主力合约上涨 $1.82\%$ 至12010元/吨，基差880元/吨。 整体来看，中旬后，生猪标猪出栏随着降温逐步积极，但大肥猪供给兑现放缓，全国出栏均重继续环比下滑，持续跟进后续临近春节带来的消费端边际变化，一季度供给或仍面临较大压力，但考虑大宗商品近期资金关注度较高，考虑观望，等待市场资金结构变化。 # 鸡蛋： 前日，主产区鸡蛋均价为3.46元/斤，较前日上涨0.02，主销区鸡蛋均价为3.65元/斤，较前日持平。钢联数据显示，鸡蛋单斤成本约3.54元，同比增 $5.36\%$ 以上。单斤饲料成本约3.0元左右，养殖利润约-0.08元/斤，同比偏低1.14元/斤左右。据卓创资讯统计，12月全国在产蛋鸡存栏量13.44亿羽，环比下降 $0.59\%$ ，同比实现增长 $5\%$ 。存栏量处于近9年最高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或仍处近10年偏高水平。元旦过后消费再度疲弱，养殖端淘汰鸡情绪或维持偏高水平。 上一交易日，主力合约下跌 $0.56\%$ 至3007元/500kg，基差493。 整体来看，1月鸡蛋供应或维持偏高水平，但随着淘汰情绪增加，供给侧边际改善已有体现。盘面近期随现货涨价有修复基差走势，而减产持续兑现带来的利润改善或成为下半年继续减产的阻碍，故而考虑正套策略。 # 玉米&淀粉： 上一交易日，玉米主力合约收跌 $0.70\%$ 至2272元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 $0.86\%$ 至2543元/吨。北港玉米2310元/吨，持平；南港玉米2430-2440元/吨，跌10元/吨；山东玉米淀粉价格2750元/吨，持平。北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格近期表现偏强。USDA报告上调美玉米产量预期，大幅下行后低位区间技术性买盘介入，隔夜美玉米主连收涨 $0.48\%$ 。 据ifind数据，北港库存154万吨（环比-7万吨，周下海量59万吨），周集港量51.8万吨，集港量回落，北港库存转降；广东港口库存77万吨（+6万吨）；中储粮网拍持续维持净采购。需求方面，25年3季度末生猪存栏同比 $+2.31\%$ ，25年10月能繁母猪存栏量同比下滑 $2.04\%$ ，跌破4000万头；上周深加工消费量138.17万吨，小幅回落；玉米淀粉产量32.48万吨，库存112.5万吨（+0.2万吨，为6年同期最高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数30.10天，为近5年同期最低水平，近期建库放缓。12月全国蛋鸡存栏量12.95亿只，同比增长 $7.11\%$ ，环比下降 $0.92\%$ 。 25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口放量空间或较小；主产区新季玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；北方主产区新季玉米丰产上市，春节前或仍有一轮玉米售粮高峰，耐心等待供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖，但供应充裕，库存高位，或跟随玉米行情为主。 # 原木： 上一个交易日，主力2603收盘于779.5元/吨，涨幅 $0.84\%$ 供应充裕。据木联调研，2026年1月12日-1月18日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加2条，周环比增加 $18\%$ ；到港总量约41.1万方，较上周增加 3.1 万方，周环比增加 $8\%$ 。截至 1 月 9 日，全国针叶原木库存总量 269 万方，环比新增 $0.75\%$ ，同比增加 $0.37\%$ 。需求方面，1 月 5 日-1 月 11 日，中国 7 省 13 港针叶原木日均出库量为 5.75 万方，较上周增加 $1.77\%$ ；其中，山东港口针叶原木日均出库量为 2.79 万方，较上周减少 $3.46\%$ ；江苏港口针叶原木日均出库量为 2.35 万方，较上周增加 $8.29\%$ ；河北港口针叶原木日均出库量为 0 万方；福建港口针叶原木日均出库量为 0.41 万方，较上周减少 $6.82\%$ ；广东港口针叶原木日均出库量为 0.2 万方，较上周增加 $33.33\%$ 。 市场流通淡稳，但基差低位震荡，给予的下部空间有限。暂无驱动条件情况下，预计盘面底部震荡为主。 <table><tr><td>研究员</td><td>期货从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>张伟</td><td>F3011397</td><td>Z0012289</td></tr><tr><td>万亮</td><td>F03116714</td><td>Z0019298</td></tr><tr><td>黄婷</td><td>F3037413</td><td>Z0013092</td></tr><tr><td>夏学钊</td><td>F3011498</td><td>Z0011170</td></tr><tr><td>刘雪婷</td><td>F03089171</td><td>Z0019611</td></tr><tr><td>钟明真</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr><tr><td>徐友清</td><td>F03099885</td><td>Z0021014</td></tr><tr><td>赵雄</td><td>F3085544</td><td>Z0021298</td></tr><tr><td>沈轩宇</td><td>F03141331</td><td>Z0021662</td></tr><tr><td>郭蓉</td><td>F3074721</td><td>Z0017810</td></tr><tr><td>杨翁雅</td><td>F03122442</td><td>Z0023386</td></tr></table> 报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 # 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。