20140206-元大证券_香港_-2014年第一季财测完全在本中心的预料之中_11页_396kb

台灣：IC 設計 - F-譜瑞（4966 TT）投資報告總結

核心內容

本報告於2014年2月6日發布，對F-譜瑞（4966 TT）給予「買進」評等，目標價為NT$360元，隱含62.2%上漲空間。報告指出，F-譜瑞在2013年第四季營收季增38%至16.12億元，毛利率下降至41.1%，但營業利率季增7個百分點至23.4%，每股盈餘季增94%至4.5元，表現符合預期。2014年第一季財測顯示營收季減17-25%，每股盈餘季減31%至3.1元，但較去年同期成長372%。

主要觀點

• 季節性營收波動：2014年第一季因iPad需求季節性趨緩，導致營收季減，但公司預期獲利將逐季回升，第一季為2014年谷底。
• 獲利動能強勁：公司產品線更完整，包括iPad Air、iPad mini、MacBook、非Apple筆電及SIPI源極驅動IC，預期2014年獲利年增96%。
• 技術創新與市場擴張：SIPI源極驅動IC將於2014年第二季末量產，預期每台裝置價值提升至5-7美元；超低功耗eDP時序控制器將於第三季量產，預期提升毛利率。
• 財務表現優異：公司持續達成財測目標，有助於提升企業信用，並改善評價。
• 投資價值提升因素：
  1. 獲利成長動能強勁，但本益比低於同業。
  2. 產品線完整，提升盈餘穩定性。
  3. 公司表現優異，提升企業信用。

關鍵信息

財務數據摘要（2013年第四季）

• 營收：16.12億元
• 毛利率：41.1%
• 營業利率：23.4%
• 稅後純益：338百萬元
• 每股盈餘：4.52元

股價與評價

• 收盤價：NT$222.00
• 市值：NT$16,589百萬元
• 每股淨值（2014F）：NT$67.00
• 股價淨值比（2014F）：3.3倍
• 外資持股比率：46.6%
• 自由流通股比例：70.0%

未來財測預估

• 2014年：
  • 營收：6,481百萬元
  • 營業利益：1,483百萬元
  • 稅後純益：1,328百萬元
  • 每股盈餘：17.79元
• 2015年：
  • 營收：7,815百萬元
  • 營業利益：1,966百萬元
  • 稅後純益：1,759百萬元
  • 每股盈餘：23.56元

評價法則

• 歷史平均本益比（22倍）：目標價為NT$360元，預估2014年每股盈餘17.79元，計算出目標價。
• 同業比較本益比（19倍）：目標價仍為NT$360元，考慮公司獲利年增率96%，評價溢價10-20%為合理。

股票評價

• 本益比：2014年預估12.5倍，較同業平均16.4倍低。
• 股價淨值比：3.3倍，較同業平均低。
• 自由現金流量：2014年預估1,341百萬元，2015年預估1,754百萬元。

財務分析

收益率與獲利能力

• 營業毛利率：2014年預估41.2%，較2013年43.5%略降。
• 營業利益率：2014年預估22.9%，2015年預估25.2%。
• 稅後純益率：2014年預估20.5%，2015年預估22.5%。
• 股東權益報酬率：2014年預估29.7%，2015年預估41.5%。

穩定與償債能力

• 流動比率：2014年預估5.4倍，2015年預估6.1倍。
• 速動比率：2014年預估5.2倍，2015年預估5.9倍。
• 淨負債比率：2014年預估93.1%（負債）。

投資建議

• 買進：基於公司產品線完整、獲利動能強勁、評價低於同業，且營收與獲利預期逐季回升。
• 目標價：NT$360元，隱含62.2%上漲空間。
• 投資評等分布：
  • 買進：44%
  • 持有-超越同業：26%
  • 持有-落後同業：16%
  • 賣出：3%
  • 評估中：11%
  • 限制評等：0%

附錄資訊

• 研究員聲明：報告觀點反映個人看法，與研究員薪酬無關。
• 披露事項：元大可能與公司有業務往來，投資人應僅將報告視為參考之一。
• 發佈機構：元大證券投資顧問股份有限公司（台灣）、元大寶來證券（香港）。

結論

F-譜瑞作為全球eDP T-Con解決方案領導廠商，受益於筆電與平板電腦市場的持續成長，尤其在非Apple筆電與iPad mini等領域的技術切入，預期將帶動公司2014年獲利大幅成長。儘管第一季營收季減，但公司仍建議投資人趁淡季拉回時佈局，因預期獲利將逐季回升，且公司表現優異，有助於提升評價與企業信用。