> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一拖股份 (601038.SH) 总结 ## 核心内容概述 一拖股份在2025年实现营收108.2亿元，同比减少9.1%；归母净利润8.1亿元，同比减少11.9%。其中，Q4营收11.2亿元，同比减少4.1%；归母净利润为-1.8亿元，同比增加1.8%。尽管整体业绩略低于预期，但公司通过加大研发投入，推动产品升级，同时受益于全球农机复苏及出口增长，展现出积极的发展态势。 ## 主要观点 - **业绩略低于预期**：2025年全年业绩表现低于市场预期，主要受研发费用增加影响。 - **研发持续投入**：公司2025年Q4研发费用达2.0亿元，同比基本持平，表明其在动力换挡、新能源农机及海外产品方面持续布局。 - **毛利率回升**：2025年Q4毛利率为5.8%，同比上升2.5个百分点，显示公司盈利能力有所改善。 - **出口增长显著**：2025年公司出口量突破万台，同比增长41%；2026年1-2月出口轮拖2.28万台，同比增长37.1%，出口业务保持强劲增长。 - **内需复苏迹象**：2026年1-2月我国大拖和中拖产量分别同比增长9.4%和-3.5%，显示国内市场需求逐步企稳。 - **全球农机复苏预期**：高油价背景下，粮价上涨推动农机需求，公司看好全球农机市场复苏。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.4亿元、11.3亿元和13.6亿元，同比增长分别为15.6%、20.7%和20.1%。 - **估值合理**：对应当前PE分别为15倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 - **产品升级与市场拓展**：公司持续推进产品升级，加快海外布局，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 11,904 | 10,823 | 11,241 | 12,944 | 15,118 | | 营业收入增长率 | 3.21% | -9.09% | 3.87% | 15.15% | 16.79% | | 归母净利润（百万元） | 922 | 812 | 939 | 1,133 | 1,361 | | 归母净利润增长率 | -7.52% | -11.94% | 15.62% | 20.65% | 20.12% | | 每股收益（元） | 0.821 | 0.723 | 0.866 | 1.044 | 1.255 | | 每股经营性现金流净额（元） | 1.08 | 0.81 | 0.67 | 1.59 | 1.93 | | 净利率 | 8.6% | 7.7% | 7.5% | 8.4% | 8.8% | 9.0% | ### 投资评级 - **当前评级**：买入（维持评级） - **未来预期**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - 农产品价格波动风险 - 补贴政策变动风险 - 海外市场经营风险 ### 市场相关报告评级 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 0 | 1 | 2 | ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 11,534 | 11,904 | 10,823 | 11,241 | 12,944 | 15,118 | | 主营业务成本 | -9,697 | -10,145 | -9,183 | -9,459 | -10,832 | -12,598 | | 毛利 | 1,837 | 1,759 | 1,639 | 1,783 | 2,112 | 2,520 | | 营业税金及附加 | -49 | -49 | -46 | -45 | -52 | -60 | | 营业费用 | -241 | -156 | -165 | -169 | -194 | -227 | | 管理费用 | -361 | -355 | -341 | -343 | -395 | -461 | | 研发费用 | -461 | -516 | -549 | -562 | -634 | -726 | | 息税前利润（EBIT） | 725 | 683 | 538 | 664 | 837 | 1,046 | | 净利润 | 989 | 931 | 860 | 999 | 1,193 | 1,421 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 1,056 | 1,216 | 916 | 726 | 1,720 | 2,091 | | 投资活动现金净流 | -2,010 | -1,323 | -1,080 | 833 | -407 | -407 | | 筹资活动现金净流 | -346 | -336 | -287 | -612 | -449 | -533 | | 现金净流量 | -1,296 | -439 | -451 | 947 | 865 | 1,151 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 2,770 | 2,345 | 1,912 | 2,858 | 3,722 | 4,873 | | 应收款项 | 680 | 547 | 606 | 620 | 714 | 834 | | 存货 | 1,514 | 1,375 | 1,148 | 1,296 | 1,484 | 1,726 | | 流动资产 | 6,488 | 7,425 | 8,247 | 8,387 | 9,824 | 11,635 | | 资产总计 | 13,817 | 14,691 | 15,098 | 15,353 | 16,913 | 18,840 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.887 | 0.821 | 0.723 | 0.866 | 1.044 | 1.255 | | 每股净资产（元） | 5.955 | 6.457 | 6.818 | 6.603 | 8.046 | 8.837 | | 每股经营现金净流（元） | 0.940 | 1.082 | 0.815 | 0.670 | 1.586 | 1.928 | | 净资产收益率 | 14.90% | 12.71% | 10.60% | 11.72% | 12.98% | 14.20% | | 总资产收益率 | 7.22% | 6.28% | 5.38% | 6.11% | 6.70% | 7.22% | | 投入资本收益率 | 9.46% | 7.38% | 5.61% | 6.59% | 7.67% | 8.77% | ## 总结 一拖股份2025年业绩略低于预期，但其出口业务表现强劲，内需也逐步回暖。公司持续加大研发投入，推动产品升级和海外市场拓展。预计2026-2028年公司盈利将持续增长，估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注农产品价格波动、补贴政策变动及海外市场经营等风险。