> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年5月经济前瞻总结 ## 核心内容 2026年5月宏观经济呈现**结构性亮点对冲总量压力**的特征，整体修复力度有限，主要受出口、高端制造和假期消费支撑，但内生需求不足、房地产拖累及金融数据偏弱等问题仍需关注。 --- ## 主要观点 ### 1. **生产端：增长动能减弱，结构性支撑明显** - 工业增加值同比增长**4.3%**，较4月小幅改善，主要受**部分先行行业、出口链条及设备更新需求**支撑。 - 制造业PMI回落至**50.0%**，新订单、原材料库存和出口订单均走弱，显示生产端韧性来自**结构性支撑**，而非全面扩张。 - 行业分化加剧，**新一代信息技术产业PMI**连续3个月处于高位，而**石油煤炭、化学纤维、非金属矿物制品**等行业景气度不足。 ### 2. **消费端：社零增速回升，但内需偏弱** - 5月社零同比增长**1.1%**，较前值回升**0.9个百分点**，主要得益于**五一假期消费**对餐饮、文旅和出行链条的支撑。 - **汽车消费偏弱**，乘联分会数据显示狭义乘用车市场约**152万辆**，同比-17.8%。 - **地产后周期及耐用品消费仍偏弱**，限制商品零售修复高度，消费品行业PMI为**49.7%**，新订单指数为**49.9%**。 ### 3. **投资端：低位运行，政策工具有望发力** - 1-5月固定资产投资同比-2.3%，其中**房地产投资仍是主要拖累**，同比-14.6%。 - **基建和制造业投资**保持托底，预计增速分别为**+2.3%**和**+0.2%**。 - **政策性金融工具**（8000亿元）的投放预期成为下半年投资修复的关键支撑。 ### 4. **出口端：保持高增，多重逻辑支撑** - 5月出口同比增长**10.6%**，进口增长**9.5%**，**进出口均保持高增**。 - 支撑因素包括：**AI产业革命**带来的半导体加工贸易、**一带一路**推动新兴市场建设、**美伊冲突**带来的能源冲击利好“新三样”产品出口。 ### 5. **物价端：CPI温和回升，PPI被动修复** - 5月CPI同比约**1.2%**，PPI同比约**3.7%**，价格修复主要受**输入性成本、季节因素**及**部分工业品价格反弹**影响。 - **中游产品补涨效应**可能加剧中下游成本压力与需求疲软的双重博弈。 ### 6. **就业端：失业率平稳，就业市场稳定** - 预计5月城镇调查失业率为**5.2%**，与4月持平，处于全年调控目标**5.5%**以内，就业大盘保持稳定。 ### 7. **货币端：金融数据承压，宽货币向宽信用传导不畅** - 5月人民币贷款新增约**2000亿元**，同比少增**4200亿元**；社融新增**1.18万亿元**，同比少增**1.11万亿元**，增速回落至**7.5%**。 - **M2增速**为8.5%，**M1增速**为4.9%，显示**实体融资需求不足**，宽货币向宽信用传导仍不顺畅。 --- ## 关键信息 - **5月经济修复不强**，主要依赖结构性支撑，而非内生动力。 - **出口和高端制造**是当前经济的主要亮点，但**内需不足、房地产拖累**仍是关键制约因素。 - **金融数据偏弱**，信贷、政府债券和未贴现票据为主要拖累。 - **货币政策**仍有宽松空间，预计**25-50BP降准、10BP降息**，结构性工具持续发力。 - **全年投资有望止跌回稳**，受PPI回升、政策性金融工具、AI产业革命及低基数影响。 --- ## 风险提示 1. **国际大宗商品价格超预期波动**； 2. **大国博弈强度超预期**。 --- ## 报告来源与团队介绍 - **报告来源**：浙商证券宏观研究团队 - **分析师**：李超（首席经济学家）、林成炜（宏观首席）、费瑾、王瑞明 - **研究助理**：汤子玉 - **团队成员**： - 李超：清华大学五道口金融学院博士，央行及大型资产管理公司经验，多次获得宏观经济最佳分析师。 - 林成炜：CFA，上海财经大学硕士，5年外汇局经验，多次获得Choice、金麒麟、水晶球等最佳分析师。 - 于科：首席政策研究官，外交系统背景，研究方向包括战略安全与产业政策。 - 费瑾：南京大学经济学硕士，研究方向包括货币政策、汇率、消费等。 - 王瑞明：同济大学硕士，研究方向包括固定资产投资、制造业、基建、工业企业利润等。 - 汤子玉：格拉斯哥大学博士，研究方向为海外宏观。 - 何佳烨：资产配置及ESG首席，纽约大学硕士，负责全球大类资产配置研究。 --- ## 其他系列报告 - **2026年度宏观展望** - **“十五五”深度研究系列** - **居民存款搬家系列** - **财政发力系列** - **利率走廊系列** - **国家资产负债表系列** - **特朗普新政系列** - **新一轮财税体制改革系列** - **人工智能系列** - **美国财政系列** --- ## 法律声明 本资料仅面向**浙商证券客户中的金融机构专业投资者**，非专业投资者请勿订阅或使用。内容摘自浙商证券研究所已发布研究报告或后续解读，**不承担更新推送信息或另行通知义务**，请以正式报告为准。