20260602-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_5月经济前瞻_经济修复的亮点与隐忧_6页_682kb

2026年5月经济前瞻总结

核心内容

2026年5月宏观经济呈现结构性亮点对冲总量压力的特征，整体修复力度有限，主要受出口、高端制造和假期消费支撑，但内生需求不足、房地产拖累及金融数据偏弱等问题仍需关注。

主要观点

1. 生产端：增长动能减弱，结构性支撑明显

• 工业增加值同比增长4.3%，较4月小幅改善，主要受部分先行行业、出口链条及设备更新需求支撑。
• 制造业PMI回落至50.0%，新订单、原材料库存和出口订单均走弱，显示生产端韧性来自结构性支撑，而非全面扩张。
• 行业分化加剧，新一代信息技术产业PMI连续3个月处于高位，而石油煤炭、化学纤维、非金属矿物制品等行业景气度不足。

2. 消费端：社零增速回升，但内需偏弱

• 5月社零同比增长1.1%，较前值回升0.9个百分点，主要得益于五一假期消费对餐饮、文旅和出行链条的支撑。
• 汽车消费偏弱，乘联分会数据显示狭义乘用车市场约152万辆，同比-17.8%。
• 地产后周期及耐用品消费仍偏弱，限制商品零售修复高度，消费品行业PMI为49.7%，新订单指数为49.9%。

3. 投资端：低位运行，政策工具有望发力

• 1-5月固定资产投资同比-2.3%，其中房地产投资仍是主要拖累，同比-14.6%。
• 基建和制造业投资保持托底，预计增速分别为**+2.3%和+0.2%**。
• 政策性金融工具（8000亿元）的投放预期成为下半年投资修复的关键支撑。

4. 出口端：保持高增，多重逻辑支撑

• 5月出口同比增长10.6%，进口增长9.5%，进出口均保持高增。
• 支撑因素包括：AI产业革命带来的半导体加工贸易、一带一路推动新兴市场建设、美伊冲突带来的能源冲击利好“新三样”产品出口。

5. 物价端：CPI温和回升，PPI被动修复

• 5月CPI同比约1.2%，PPI同比约3.7%，价格修复主要受输入性成本、季节因素及部分工业品价格反弹影响。
• 中游产品补涨效应可能加剧中下游成本压力与需求疲软的双重博弈。

6. 就业端：失业率平稳，就业市场稳定

• 预计5月城镇调查失业率为5.2%，与4月持平，处于全年调控目标**5.5%**以内，就业大盘保持稳定。

7. 货币端：金融数据承压，宽货币向宽信用传导不畅

• 5月人民币贷款新增约2000亿元，同比少增4200亿元；社融新增1.18万亿元，同比少增1.11万亿元，增速回落至7.5%。
• M2增速为8.5%，M1增速为4.9%，显示实体融资需求不足，宽货币向宽信用传导仍不顺畅。

关键信息

• 5月经济修复不强，主要依赖结构性支撑，而非内生动力。
• 出口和高端制造是当前经济的主要亮点，但内需不足、房地产拖累仍是关键制约因素。
• 金融数据偏弱，信贷、政府债券和未贴现票据为主要拖累。
• 货币政策仍有宽松空间，预计25-50BP降准、10BP降息，结构性工具持续发力。
• 全年投资有望止跌回稳，受PPI回升、政策性金融工具、AI产业革命及低基数影响。

风险提示

1. 国际大宗商品价格超预期波动；
2. 大国博弈强度超预期。

报告来源与团队介绍

• 报告来源：浙商证券宏观研究团队
• 分析师：李超（首席经济学家）、林成炜（宏观首席）、费瑾、王瑞明
• 研究助理：汤子玉
• 团队成员：
  • 李超：清华大学五道口金融学院博士，央行及大型资产管理公司经验，多次获得宏观经济最佳分析师。
  • 林成炜：CFA，上海财经大学硕士，5年外汇局经验，多次获得Choice、金麒麟、水晶球等最佳分析师。
  • 于科：首席政策研究官，外交系统背景，研究方向包括战略安全与产业政策。
  • 费瑾：南京大学经济学硕士，研究方向包括货币政策、汇率、消费等。
  • 王瑞明：同济大学硕士，研究方向包括固定资产投资、制造业、基建、工业企业利润等。
  • 汤子玉：格拉斯哥大学博士，研究方向为海外宏观。
  • 何佳烨：资产配置及ESG首席，纽约大学硕士，负责全球大类资产配置研究。

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