> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信义光能（968 HK）总结 ## 核心内容 信义光能（968 HK）作为一家专注于新能源及光伏业务的公司，其2025年（FY25）业绩受到固定资产减值亏损的显著影响，导致股东净利润同比下跌16.2%至8.5亿元人民币。尽管如此，公司毛利率有所改善，主要得益于原材料及能源成本的下降。 ## 主要观点 - **FY25业绩回顾**： - **收入**：同比减少4.8%至208.6亿元人民币。 - **股东净利润**：同比下跌16.2%至8.5亿元人民币。 - **毛利率**：同比反弹3.7个百分点至21.4%，其中光伏玻璃毛利率上升4.4个百分点至14.1%。 - **固定资产减值**：FY25固定资产减值亏损达23.2亿元人民币，主要来自玻璃生产线（7.2亿元）和多晶硅厂房（16.0亿元）。 - **FY26展望**： - **产能增长**：印尼两条日产1,200吨的光伏玻璃生产线计划在2026年第二季度投产，预计FY26有效熔化量同比上升3.0%至838万吨。 - **盈利预测**：综合考虑FY25业绩及产能计划，分析师上调FY26-27股东净利润预测分别为13.1%和5.3%。 - **目标价**：维持13.5倍FY26目标市盈率，将目标价由3.00港元上调至3.52港元。 - **评级**：维持“中性”评级，因上行空间仅为3.9%。 - **成本与价格波动风险**： - **能源成本**：近期全球能源价格波动可能对FY26毛利率构成压力。 - **光伏玻璃价格**：2025年3月初市场均价为17.5元/平方米，较去年同期下跌22.2%。 - **风险提示**：包括项目延误、电价大幅下跌、玻璃价格波动及燃料成本急涨。 ## 关键信息 - **财务数据概览**（单位：人民币百万元）： | 项目 | 2023年实际(重列) | 2024年实际(重列) | 2025年实际 | 2026年预测 | 2027年预测 | |------|------------------|------------------|------------|------------|------------| | 收入 | 24,164 | 21,921 | 20,861 | 19,282 | 20,281 | | 股东净利润 | 3,843 | 1,008 | 845 | 2,101 | 2,336 | | 毛利率 | 22.6% | 17.6% | 21.4% | 20.8% | 21.0% | | 每股盈利(人民币) | 0.43 | 0.11 | 0.09 | 0.23 | 0.26 | | 市盈率(倍) | 6.9 | 26.5 | 32.1 | 13.0 | 11.7 | | 每股股息(港币) | 0.23 | 0.10 | 0.05 | 0.13 | 0.14 | | 股息率(%) | 7.5 | 3.4 | 1.7 | 4.2 | 4.7 | | 市净率(倍) | 0.91 | 0.93 | 0.91 | 0.88 | 0.84 | - **股票资料**（更新至2026年3月11日）： | 项目 | 数据 | |------|------| | 现价 | 3.39港元 | | 总市值 | 31,008.48百万港元 | | 流通股比例 | 48.71% | | 已发行总股本 | 9,147.04百万 | | 52周价格区间 | 2.22-4.10港元 | | 3个月日均成交额 | 215.60百万港元 | | 主要股东 | 李贤义及关连人士（26.83%）；信义玻璃(868HK)（23.81%） | - **盈利预测调整**（图表6）： | 项目 | 旧预测 | 新预测 | 变动(%) | |------|--------|--------|---------| | 股东净利润 | 1,857 | 2,101 | 13.1 | | 每股盈利(人民币) | 0.20 | 0.23 | 14.8 | | 毛利 | 4,777 | 4,013 | (16.0) | | 经营利润 | 3,876 | 3,290 | (15.1) | | 税前利润 | 3,422 | 3,022 | (11.7) | | 税后利润 | 2,572 | 2,180 | (15.2) | - **关键财务指标**（单位：人民币百万元）： | 指标 | 2025年实际 | 2026年预测 | 2027年预测 | |------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 21.4% | 20.8% | 21.0% | | 经营利润率 | 7.0% | 17.1% | 17.4% | | 股东净利润率 | 4.0% | 10.9% | 11.5% | | 净负债率(%) | 24.1% | 27.0% | 23.7% | | 平均资产收益率(%) | 1.5 | 3.6 | 3.9 | | 利息覆盖倍数(倍) | 4.4 | 9.6 | 10.8 | ## 分析师信息 - **分析师**：周健锋（Patrick Chow） - **联系方式**： - 电话：+852 2359 1849 - 邮箱：kf.chow@ztsc.com.hk ## 历史建议与目标价 | 序号 | 日期 | 收市价 | 评级 | 目标价 | |------|------|--------|------|--------| | 1 | 2024/10/25 | HK$4.20 | 中性(维持) | HK$3.85 | | 2 | 2024/12/11 | HK$3.23 | 中性(维持) | HK$3.22 | | 3 | 2024/12/31 | HK$3.14 | 中性(维持) | HK$3.22 | | 4 | 2025/3/4 | HK$3.47 | 中性(维持) | HK$3.43 | | 5 | 2025/8/1 | HK$3.09 | 中性(维持) | HK$3.00 | | 6 | 2026/3/11 | HK$3.39 | 中性(维持) | HK$3.52 | ## 公司及行业评级定义 - **公司评级**： - 买入：潜在投资收益在20%以上 - 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间 - 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间 - 卖出：潜在投资损失大于10% - **行业投资评级**： - 推荐：行业基本面向好 - 中性：行业基本面稳定 - 谨慎：行业基本面向淡 ## 权益披露 - 中泰国际与信义光能无企业融资业务关系。 - 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。 - 中泰国际或其集团公司可能持有公司证券1%或以上的财务权益。 ## 版权声明 本报告由中泰国际证券有限公司发布，未经授权不得复制或再次分发。