20260326-国信证券-海底捞-06862.HK-外卖业务成新增长极_2026年经营企稳可期_6页_334kb

海底捞 (06862.HK) 总结

核心内容

海底捞在2025年整体表现稳健，但面临一定的经营压力。公司营收同比增长1.1%，达到432.25亿元，核心经营利润同比下滑13.3%，归母净利润同比下滑14.0%。尽管如此，公司通过外卖和调味品业务的快速增长，使得2025年H2收入增速转正，显示出业务调整后的复苏迹象。

主要观点

• 整体表现：2025年，公司核心经营利润下降13.3%，归母净利润下降14.0%，但H2收入增速回升，表明业务调整初见成效。
• 分业务表现：
  • 火锅主业：收入同比下降7.1%，占比下降至86.9%，主要受基数增长压力影响。
  • 外卖业务：收入同比增长111.9%，成为第二大收入来源，占比达6.1%，主要得益于下饭菜、拌饭等外卖产品的推广。
  • 其他餐厅经营：收入同比增长214.6%，占比3.5%，显示多元化尝试的成效。
  • 调味品及食材销售：收入同比增长100.8%，体现品牌影响力的扩展。
  • 加盟业务：收入2.70亿元，占比0.6%，在低基数上实现快速增长。
• 客单价与翻台率：整体客单价略有上升，但翻台率同比下降，反映市场环境变化及消费者行为调整。
• 新品牌拓展：公司持续推进“红石榴计划”，运营20个餐饮品牌，合计207家餐厅，较期初增加133家，显示品牌孵化的积极进展。

关键信息

• 门店数量：截至2025年底，海底捞餐厅总数为1383家，其中自营门店1304家，加盟门店79家。
• 财务表现：
  • 2025年归母净利润为40.50亿元，同比下降14.0%。
  • 2026-2027年归母净利润预测下调至45.1/50.3亿元，分别下降5.2%和7.2%。
  • 2028年新增预测为57.2亿元，对应PE分别为15.5/13.9/12.2x。
• 盈利能力：核心经营利润率下降1.64pct，主因原材料成本占比上升，从37.9%增至40.5%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，关注消费回暖节奏及新品牌孵化成效。

风险提示

• 翻台率恢复不及预期
• 客单价下滑
• 新品牌孵化失败

财务预测与估值

结论

海底捞在2025年面对市场环境变化，火锅主业收入下滑，但外卖及调味品业务表现亮眼，成为新的增长点。公司持续推进新品牌孵化，同时优化成本结构，增强数字化运营能力，为2026年经营企稳奠定基础。尽管当前盈利能力略有下降，但随着消费回暖和新品牌拓展，公司中长期成长动能有望进一步释放。