> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞 (06862.HK) 总结 ## 核心内容 海底捞在2025年整体表现稳健，但面临一定的经营压力。公司营收同比增长1.1%，达到432.25亿元，核心经营利润同比下滑13.3%，归母净利润同比下滑14.0%。尽管如此，公司通过外卖和调味品业务的快速增长，使得2025年H2收入增速转正，显示出业务调整后的复苏迹象。 ## 主要观点 - **整体表现**：2025年，公司核心经营利润下降13.3%，归母净利润下降14.0%，但H2收入增速回升，表明业务调整初见成效。 - **分业务表现**： - **火锅主业**：收入同比下降7.1%，占比下降至86.9%，主要受基数增长压力影响。 - **外卖业务**：收入同比增长111.9%，成为第二大收入来源，占比达6.1%，主要得益于下饭菜、拌饭等外卖产品的推广。 - **其他餐厅经营**：收入同比增长214.6%，占比3.5%，显示多元化尝试的成效。 - **调味品及食材销售**：收入同比增长100.8%，体现品牌影响力的扩展。 - **加盟业务**：收入2.70亿元，占比0.6%，在低基数上实现快速增长。 - **客单价与翻台率**：整体客单价略有上升，但翻台率同比下降，反映市场环境变化及消费者行为调整。 - **新品牌拓展**：公司持续推进“红石榴计划”，运营20个餐饮品牌，合计207家餐厅，较期初增加133家，显示品牌孵化的积极进展。 ## 关键信息 - **门店数量**：截至2025年底，海底捞餐厅总数为1383家，其中自营门店1304家，加盟门店79家。 - **财务表现**： - 2025年归母净利润为40.50亿元，同比下降14.0%。 - 2026-2027年归母净利润预测下调至45.1/50.3亿元，分别下降5.2%和7.2%。 - 2028年新增预测为57.2亿元，对应PE分别为15.5/13.9/12.2x。 - **盈利能力**：核心经营利润率下降1.64pct，主因原材料成本占比上升，从37.9%增至40.5%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，关注消费回暖节奏及新品牌孵化成效。 ## 风险提示 - 翻台率恢复不及预期 - 客单价下滑 - 新品牌孵化失败 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入（百万元） | 42,755 | 43,225 | 46,986 | 51,504 | 57,103 | | 归母净利润（百万元） | 4,708 | 4,050 | 4,505 | 5,028 | 5,717 | | 每股收益（元） | 0.84 | 0.73 | 0.81 | 0.90 | 1.03 | | 市盈率（PE） | 14.9 | 17.3 | 15.5 | 13.9 | 12.2 | | 市净率（PB） | 7.0 | 7.0 | 6.6 | 6.1 | 5.7 | | EV/EBITDA | 2 | 2 | 15 | 13 | 12 | ## 结论 海底捞在2025年面对市场环境变化，火锅主业收入下滑，但外卖及调味品业务表现亮眼，成为新的增长点。公司持续推进新品牌孵化，同时优化成本结构，增强数字化运营能力，为2026年经营企稳奠定基础。尽管当前盈利能力略有下降，但随着消费回暖和新品牌拓展，公司中长期成长动能有望进一步释放。