> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华凯易佰（300592.SZ）2026H1业绩总结 ## 核心内容 华凯易佰于2026年7月15日发布盈利预告，预计2026年半年度实现营业收入39.00亿至40.00亿元，归母净利润1.55亿至1.80亿元，分别同比增长322%至390%。其中，2026年第二季度营业收入预计19.76亿至20.76亿元，归母净利润预计0.83亿至1.08亿元，同比增长61%至109%。整体业绩略超预期，公司通过优化库存结构和提升精品业务盈利能力，实现了盈利显著改善。 ## 主要观点 - **库存优化**：公司自2024Q4起主动实施库存清理计划，2025年库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降至8.81亿元（环比-7.8%）。库存管理的优化有效降低了仓储费用，提升了毛利率。 - **精品业务提速**：精品业务通过优化产品结构和提升运营效率，实现了盈利能力改善，并在2025H1扭亏为盈，成为公司利润的重要来源。 - **并购推动品牌矩阵建设**：公司通过“内生培育+外延整合”战略，在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类进行扩张。2026年4月收购FINGERTEN，6月收购HOMLAND，后者已在美国市场建立品牌认知与用户基础。新收购标的2026/2027年扣非净利润分别不低于3000万/4000万元，彰显公司发展信心。 - **盈利预测维持**：公司维持2026-2028年归母净利润预测为3.61亿/4.52亿/5.45亿元，对应EPS分别为0.92元/1.16元/1.39元，当前PE为19.8倍，未来PE有望进一步下降，估值空间持续释放。 - **财务指标改善**：公司毛利率持续提升，净利率和ROE亦显著改善。2026年预计毛利率为35.9%，净利率为3.5%，ROE为13.6%。资产负债率下降至39.8%，偿债能力增强。 - **现金流改善**：2026年经营活动现金流预计为529百万元，较2025年有所改善。2026年预计现金净增加额为138百万元，显示公司资金运营能力增强。 ## 关键信息 - **公司基本面**：2026年H1业绩高增，库存压力缓解，精品业务盈利显著改善。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司有望重回高成长轨道。 - **财务预测**：2026-2028年营业收入分别为104.60亿、119.40亿、135.07亿元，归母净利润分别为3.61亿、4.52亿、5.45亿元。 - **估值指标**：2026年PE为19.8倍，2027年为15.8倍，2028年为13.1倍，估值逐步下降。 - **EV/EBITDA**：2026年EV/EBITDA为14.5倍，2027年为11.6倍，2028年为9.1倍，显示估值逐步优化。 ## 风险提示 - 电商行业竞争加剧； - 关税和平台政策变化； - 新业务拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 9022 | 9133 | 10460 | 11940 | 13507 | | 归母净利润(百万元) | 170 | 147 | 361 | 452 | 545 | | 毛利率(%) | 33.9 | 33.4 | 35.9 | 36.7 | 37.3 | | 净利率(%) | 1.9 | 1.7 | 3.5 | 3.8 | 4.0 | | ROE(%) | 7.0 | 6.5 | 13.6 | 15.0 | 15.6 | | EPS(元) | 0.43 | 0.37 | 0.92 | 1.16 | 1.39 | | P/E(倍) | 42.1 | 48.8 | 19.8 | 15.8 | 13.1 | | P/B(倍) | 3.1 | 3.1 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | ## 估值与财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 38.4 | 1.2 | 14.5 | 14.2 | 13.1 | | 营业利润增长率(%) | -45.4 | -8.3 | 109.7 | 24.9 | 20.3 | | 归母净利润增长率(%) | -48.8 | -13.8 | 146.2 | 25.2 | 20.5 | | 毛利率(%) | 33.9 | 33.4 | 35.9 | 36.7 | 37.3 | | 净利率(%) | 1.9 | 1.7 | 3.5 | 3.8 | 4.0 | | ROE(%) | 7.0 | 6.5 | 13.6 | 15.0 | 15.6 | | ROIC(%) | 5.9 | 5.6 | 12.1 | 13.3 | 14.5 | | 资产负债率(%) | 46.6 | 39.7 | 39.8 | 36.4 | 34.4 | | 净负债比率(%) | 18.1 | -8.6 | -16.2 | -15.0 | -26.4 | | 总资产周转率 | 2.3 | 2.2 | 2.5 | 2.6 | 2.7 | | 应收账款周转率 | 21.5 | 20.3 | 20.7 | 20.6 | 20.6 | | 应付账款周转率 | 11.7 | 11.5 | 11.5 | 11.5 | 11.5 | | 每股收益(元) | 0.43 | 0.37 | 0.92 | 1.16 | 1.39 | | 每股经营现金流(元) | -0.84 | 2.48 | 1.35 | 0.78 | 1.91 | | 每股净资产(元) | 5.99 | 5.96 | 6.62 | 7.54 | 8.76 | ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司业绩高增、精品业务提速及估值空间释放，维持“买入”评级。 - **估值改善**：随着业绩增长和库存优化，公司PE逐步下降，估值更具吸引力。 - **品牌驱动转型**：公司正从“规模驱动”向“品牌驱动”转型，通过并购和运营效率提升，增强市场竞争力。