> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西子洁能 (002534.SZ) 总结 ## 核心内容 西子洁能（002534.SZ）在2025年实现了显著的业绩增长，尤其是在扣非归母净利润方面。公司全年营业收入为62.41亿元，同比下降3.03%；归母净利润为4.37亿元，同比下降0.73%；而扣非归母净利润达到2.56亿元，同比增长78.52%。四季度业绩尤为亮眼，营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.60亿元，同比增长1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长516.61%。四季度业绩增长主要得益于子公司杭锅工业锅炉公司完成搬迁地块产权移交，确认资产处置收益2.44亿元。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：公司全年扣非业绩增长显著，四季度业绩大幅增长，显示出良好的经营状况。 - **海外市场拓展**：公司中标海外燃气轮机配套项目，标志着其海外燃机配套设备市场布局的开始，为拓展全球化业务奠定基础。 - **业务增长动能强劲**：光热熔盐储能车间和核电设备车间已投产，公司具备较强的技术能力和生产能力，为未来业绩增长提供支撑。 - **政策支持**：国家发改委和国家能源局发布政策，推动光热发电规模化发展，预计到2030年光热发电总装机规模将达1500万千瓦，公司有望受益。 - **分红政策**：公司2025年度每股派息0.1元，股息率为0.5%，为投资者提供稳定的回报。 ## 关键信息 - **投资评级**：维持“优于大市”评级，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.98/7.78/8.69亿元，同比增长37%/30%/12%。 - **估值指标**：2026年对应当前股价PE为26倍，2027年为20倍，2028年为18倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。 - **财务表现**： - **毛利率**：2025年为19.02%，同比提高0.55个百分点。 - **净利率**：2025年为8.97%，同比提高1.07个百分点。 - **ROE**：2025年为7.78%，2026年预计为9.97%，2027年为13.47%，2028年为13.71%。 - **资产负债率**：2025年为61%，预计2026年为66%，2027年为69%，2028年为69%。 - **现金流情况**： - **经营活动现金流**：2025年净流入7.62亿元，同比增长34.2%。 - **投资活动现金流**：2025年净流出6.99亿元，同比增长321.1%。 - **融资活动现金流**：2025年净流出4.11亿元，同比下降54.9%。 - **风险提示**：市场竞争风险、原材料涨价风险、订单不及预期、项目投产及产能爬坡不及预期。 ## 业务布局 - **海外项目**：中标某集团公司燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，预计为公司开拓海外市场提供新机遇。 - **光热储能**：公司具备年产580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目的生产能力，技术适配数据中心场景，实现电力“移峰填谷”。 - **核电业务**：设立合资公司西子核能，拥有核级制造车间，加快向三代核电、四代核电研发和项目承接，积极对接国内可控核聚变实验项目。 ## 分析师信息 - **黄秀杰**：021-61761029，huangxiujie@guosen.com.cn，S0980521060002 - **刘汉轩**：010-88005198，liuhanxuan@guosen.com.cn，S0980524120001 - **崔佳诚**：021-60375416，cuijiacheng@guosen.com.cn，S0980525070002 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS 25A | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 25A | PE 26E | PE 27E | PE 28E | ROE 25A | ROE 26E | 投资评级 | |------|----------|------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|----------| | 601727.SH | 上海电气 | 8.07 | 1,254 | 0.08 | 0.10 | 0.15 | 0.19 | 110.9 | 82.4 | 53.2 | 42.9 | 2.2% | 3.15 | 无 | | 600875.SH | 东方电气 | 41.72 | 1,443 | 1.11 | 1.38 | 1.65 | 2.06 | 21.9 | 30.2 | 25.3 | 20.3 | 9.0% | 1.23 | 无 | | 601399.SH | 国机重装 | 4.23 | 305 | 0.06 | 0.09 | 0.10 | - | 74.4 | 48.5 | 42.4 | - | 3.2% | 1.35 | 无 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.60 | 0.52 | 0.72 | 0.93 | 1.04 | | 每股红利 | 0.20 | 0.10 | 0.25 | 1.20 | 0.36 | | 每股净资产 | 5.74 | 6.71 | 7.17 | 6.91 | 7.58 | | ROIC | 10.29% | 10.57% | 16% | 19% | 23% | | ROE | 10.42% | 7.78% | 9.97% | 13.47% | 13.71% | | 毛利率 | 18% | 19% | 21% | 22% | 22% | | EBIT Margin | 7% | 7% | 8% | 9% | 9% | | EBITDA Margin | 9% | 9% | 10% | 11% | 10% | | 收入增长 | -20% | -3% | 40% | 13% | 11% | | 净利润增长率 | 706% | -1% | 37% | 30% | 12% | | P/E | 31.1 | 35.7 | 26.0 | 20.0 | 17.9 | | EV/EBITDA | 39.5 | 41.3 | 30.0 | 26.6 | 25.4 | | P/B | 3.2 | 2.8 | 2.6 | 2.7 | 2.5 | ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.98/7.78/8.69亿元，同比增长37%/30%/12%。 - 公司有望受益于全球燃气轮机需求增长，海外市场将成为业绩新增长点。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧可能导致业绩承压。 - 原材料价格波动可能影响成本控制。 - 订单不及预期可能影响收入增长。 - 项目投产及产能爬坡不及预期可能影响盈利能力。 ## 免责声明 本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告所载内容并自行承担风险。