> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商证券算力租赁行业深度研究报告总结 ## 核心内容 本报告围绕行云科技在2026年7月内与三家重要客户签署三份补充协议的事件，深入分析了算力租赁行业的现状及未来发展趋势。报告指出，行业正从“签约潮”向“加价潮”转变，客户对算力租赁服务的支付意愿增强，标志着市场对算力供给的持续需求和定价逻辑的调整。 ## 主要观点 ### 1. 下游客户加价锁定算力，验证需求刚性 - 行云科技在2026年7月与VC、V、VB客户分别签署补充协议，均涉及加价锁量。 - 三笔订单分别上调租金约13.5%-201%，说明客户在确认算力交付能力后，愿意为算力支付溢价。 - 该行为反映了算力硬件价格持续上涨背景下，客户对算租厂商的“价格兜底”需求。 ### 2. 三层递进锁定收入确定性 - **第一层：价格兜底**：客户主动提价，将硬件涨价风险转嫁至需求端。 - **第二层：规模兜底**：VB客户订单量翻倍，验证未来算力供给的持续性。 - **第三层：信用与条款兜底**：通过违约金、保证金、固定收入等方式保障收入下限，增强客户履约信心。 ### 3. 算力租赁定价逻辑收敛 - 三笔订单标准化后，单台8卡B300服务器年租金集中在226-239万元区间。 - 该价格带显示行业正形成统一的租金定价中枢，而非随机博弈。 ### 4. 行云科技具备双端议价能力 - 下游客户主动加价，验证其交付能力和市场认可度。 - 上游采购模式灵活，采用“5年固定租金+3年利润分成”模式，使成本具备弹性。 ### 5. 行云科技业绩兑现确定性提升 - 2026年上半年公司实现营收同比+497.11%，归母净利润同比+540.15%，已扭亏。 - 在手算力及存储合同合计约154亿元，业绩增长可期。 ## 关键信息 ### 三笔补充协议详情 - **VC客户**：海南行云与VC客户签署补充协议，金额由48.54亿元上调至55.08亿元，租金上浮约13.5%。 - **V客户**：悦云树与V客户（央企上市公司）签署补充协议，金额由原签约金额上调约79%，改为分批起租。 - **VB客户**：深圳行云与VB客户（头部长文本大模型服务商）签署补充协议，算力单元由128个增至256个，合同金额由10.14亿元增至30.53亿元，涨幅达201.14%。 ### 算力需求与供给 - 三笔订单合计年均租金约30.2亿元，对应约1,320台8卡B300服务器、约2.38万PFLOPS（Dense FP16）算力需求。 - 国内token调用量连续十一周稳居全球首位，周调用量达27.58万亿Token，显示算力缺口仍在扩大。 ### 投资建议 - **重点关注公司**： - 算力租赁老牌龙头：利通电子、协创数据、宏景科技 - 转型算力租赁且成效显著：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息 - IDC业务：东阳光、润泽科技、三人行 - 美股算租龙头：Nebius、CoreWeave ### 风险提示 - 算力交付不及预期：VB客户合同中约定8个月内交付256单元，逾期可无责解约。 - GPU供货及跨境物流等外部因素可能影响交付节奏。 - 宏观环境、行业政策及国际贸易环境变化可能影响下游需求。 ## 报告署名与声明 - **作者**：冯翠婷（浙商证券传媒互联网首席分析师） - **报告标题**：《从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状——算力租赁行业深度》 - **发布日期**：2026年8月1日 - **特别声明**：本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。 - **法律声明**：本公众号为浙商证券研究所官方平台，仅转发已发布报告观点，不构成投资建议，使用需自行评估。 ## 总结 行云科技通过三笔补充协议，展现了算力租赁市场供需两旺的态势，验证了其在“拿卡+交付”环节的核心竞争力。随着行业定价逻辑从供给端转向需求端，算力租赁赛道的投资价值凸显。报告建议投资者关注具备交付能力、客户结构优质、定价逻辑清晰的算力租赁企业，同时警惕外部交付风险与政策变化对行业的影响。