20210605-华泰期货-宏观大类点评_官方谈及_拟适当降低印花税率_关注后续进展_6页_966kb

印花税调整与A股市场分析总结

核心内容

近期，官方提及“拟适当降低印花税率”，引发市场对证券交易印花税可能下调的猜测。然而，从程序上看，证券交易印花税的调整需由国务院决定，并报全国人大常委会备案，因此短期内下调可能性较低。本文从历史数据、当前市场环境及未来展望三个方面对印花税调整与A股市场表现进行分析。

主要观点

1. 印花税调整对A股的短期提振作用

• 历史上，官方共12次涉及印花税调整，其中6次为税率下调。
• 在这6次下调中，5次导致上证综指周度正收益，4次导致月度正收益，仅2005年和1998年出现负收益。
• 印花税调降通常被视为市场利好，有助于提升投资者信心和市场活跃度。

2. 当前A股走势强劲的原因

• 流动性宽松：货币市场利率低于政策利率，市场资金充裕。
• 大宗商品价格下行：缓解了市场对“类滞胀”的担忧。
• 人民币升值预期：吸引外资流入，北上资金5月净流入超500亿元。
• 政策环境稳定：百年大庆临近，外围环境友好，国务院金融发展委员会强调维护市场平稳运行。

3. 未来市场面临“类滞胀”压力

• 2024年三季度，国内经济增速可能回落，通胀仍处高位，形成“类滞胀”环境。
• 历史数据显示，类滞胀阶段股市整体表现偏弱，但部分行业及风格相对抗跌。
• 防御性板块表现较强：食品饮料、银行、非银金融、医药等板块在类滞胀环境下相对稳健。

4. 市场风格与流动性关系

• 大中小盘风格表现差异明显：在类滞胀阶段，中盘风格（如中证500）表现最差，而大盘股（如中证100）和小盘股相对抗跌。
• 流动性变化对股市影响显著：社融和M2同比增速回落时，股市通常偏弱，需关注后续流动性变化对市场的影响。

关键信息

印花税调整历史回顾

• 1990年6月：深圳市开征股票交易印花税，税率6‰。
• 1991年10月：税率下调至3‰，市场反应积极。
• 1997年5月：税率上调至5‰，市场表现疲软。
• 1998年6月：税率下调至4‰，市场小幅反弹。
• 1999年6月：B股税率下调至3‰，A股税率调整为2‰。
• 2001年11月：A股税率降至2‰，市场反应积极。
• 2005年1月：A股税率降至1‰，市场短期回调但长期反弹。
• 2007年5月：税率上调至3‰，市场大幅回调。
• 2008年4月：税率下调至1‰，市场短期反弹。
• 2008年9月：改为单边征收，税率保持1‰，市场大幅上涨。

市场表现数据

• 1991/10/10：印花税调降至3‰，上证综指一周后上涨4.97%，一个月后上涨19.85%。
• 1999/6/1：B股税率调降至3‰，上证综指一个月后上涨32.60%。
• 2001/11/16：A股税率调降至2‰，上证综指一周后上涨4.00%，一个月后上涨1.75%。
• 2005/1/23：A股税率调降至1‰，上证综指一周后下跌1.69%，一个月后上涨1.98%。
• 2008/4/24：税率调降至1‰，上证综指一周后上涨3.07%，一个月后下跌2.72%。
• 2008/9/19：改为单边征收，上证综指一周后上涨10.54%，一个月后下跌6.96%。

市场展望

• 随着三季度经济增速回落和通胀高企，A股可能进入“类滞胀”阶段。
• 防御性板块（如食品饮料、医药、消费）或成为配置重点。
• 市场风格方面，中盘股表现较弱，而大、小盘股相对抗跌。

结论

尽管市场对印花税下调充满期待，但从政策程序来看，短期内实施的可能性较低。当前A股走势强劲主要得益于流动性宽松、大宗商品价格下行、外资流入及政策环境稳定。然而，三季度“类滞胀”环境可能对市场形成压力，建议关注防御性板块的配置机会。同时，需密切关注后续政策动向及市场流动性变化，以判断市场趋势。