> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 债券市场专题研究 报告日期：2026年01月17日 # 寻找投资中的“蓝海”市场 # ——债市策略思考 # 核心观点 债市行情暂未形成清晰主线，短线采取看股做债策略进行波段交易理论可行但现实局限较大，或可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的信用债抵御潜在市场波动。 # □ 如何看待当前股债行情 上证指数强势上涨行情后止步十七连阳，1月13日出现日度级别回调，14日出现较大幅度冲高回落迹象，至16日上证指数收报4101.91点，暂时守住4100点关口。引发本轮权益市场连续调整的内在动因在于上证指数跨年后高斜率上涨，投资者或具有一定止盈动机。外在导火索或是1月14日午间沪深北交易所宣布将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，对融资买入情绪构成一定打击。 我们认为，政策调控的落脚点或旨在“降温”而非“熄火”，支撑权益市场上涨的底层逻辑因素并未因政策调控而发生显著变化，投资者看好权益市场的信心、科技引领的主线投资脉络、人民币资产长期低估后的估值回归、经济向好预期等积极因素依然存在，主要变化或在于投资者对权益市场潜在上涨斜率的再校准。短期来看，不排除上证指数仍有一定调整压力，但在4000点整数关口附近或存在较强支撑。长期来看，“每调买机”的操作思路或仍适用，调整或意味着更具性价比的配置机会。 2025年四季度以来债券市场整体呈现窄幅震荡的行情特征，10年国债收益率主要落在 $1.80\% - 1.90\%$ 区间内小幅波动，主要原因或在于债券市场暂未形成清晰主线，导致其更多呈现“被动跟随”权益、商品行情而出现跷跷板行情的特征。 此前债市投资者对货币政策作为行情催化或仍抱有一定期待，15日发布会或导致此种预期出现些许降温。1）关于国债买卖2026年是否会有所放量，我们认为理解重点或在于“灵活”二字，或更多表现出一种“托而不举”的状态。结合当前相对平稳的债市行情，我们认为距达到触发国债买卖放量的条件或仍有一定距离。2）关于降准降息空间，我们认为短期再进行全面降息的可能性或相对有限，降准或仍有空间，但可能需要政府债发行放量等其他催化因素配合。 整体来看，债市行情暂未形成清晰主线，此背景下短线采取看股做债策略进行波段交易理论可行，但现实问题在于预测权益市场走势本就存在较大不确定性，以此为依据反推债券市场行情或将进一步放大预测偏误，现实面临的局限性或相对较高。 # □ 寻找投资中的“蓝海”市场 在缺乏明确交易主线的市场环境下，资产定价或更多由短期情绪、流动性及事件等因素驱动，判断价格方向的难度或相对更高，投资的风险收益比相对有限。此外，频繁交易不仅会累积较高摩擦成本，更可能因判断失误而放大净值回撤。我们认为，将投资目标锚定于获取具备更高确定性的收益，并主动降低不必要的交易频率，或不失为一种适应市场状态的理性选择。借鉴2021至2024年权益市场弱势行情下红利策略的成功经验，其核心在于放弃对短期价格波动的追逐，转而依靠稳定的现金流来构筑收益安全垫。 映射至当前弱势震荡的债券市场，或可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的信用债抵御潜在市场波动。当前的债市缺乏清晰的利多因素支撑，若继续押注波段交易，本质上是在低胜率与低赔率的“红海”领 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn # 相关报告 1《同业存单利率或仍将“上下两难”》2026.01.12 2《动量波动策略应对春季躁动》2026.01.11 3《如何看待信用涨，利率跌》2026.01.10 域中博弈，不仅易受情绪波动与节奏误判的干扰，且易放大净值波动风险。我们认为，或可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的中高等级信用债。 # 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 # 正文目录 # 1 债市周度观察 5 1.1如何看待当前股债行情 5 1.2寻找投资中的“蓝海”市场 # 2债市资产表现 8 # 3 高频实体跟踪 9 3.1 物价相关 9 3.2工业相关 10 3.3 投资地产相关 10 3.4出行消费相关 11 # 4风险提示 12 # 图表目录 图1：上证指数走出跨年十七连阳行情 图2：2026年以来融资余额快速增长 图3：权益市场成交额与换手率 6 图4：债券市场出现阶段性反弹. 6 图5：2021年以来红利及权益市场行情 图6：国债利率曲线 8 图7：国债到期收益率 8 图8：同业存单到期收益率. 8 图9：国开-国债利差 8 图10：国债期货主力合约收盘价 9 图11：利率互换收益率 9 图12：南华农产品指数 9 图13：国际原油价格 9 图14：蔬菜&水果平均批发价 9 图15：肉类平均批发价. 9 图16：南华工业品指数 10 图17：玻璃&焦煤收盘价 10 图18：高炉开工率 10 图19：石油沥青开工率. 10 图20：100大中城市--成交土地占地面积 10 图21：30大中城市一商品房成交面积 10 图22：二手房出售挂牌价指数 11 图23：房屋竣工面积累计值 11 图24：地铁客运量 11 图25：电影票房收入 11 图26：乘用车零售量 11 图27：国内执行航班数量 11 # 1债市周度观察 过去一周（2026年1月12日至16日），10年国债收益率震荡下行。1月12日，债市整体走出修复行情，投资者或已部分开始提前押注权益市场调整。1月13日，盘初资金面趋紧，现券收益率小幅上行，权益市场回落对债市行情构成一定支撑，现券收益率午后显著走低。1月14日，进出口数据对债市影响有限，午后权益市场降温，现券收益率快速下行有所回升。1月15日，债市行情进一步修复，权益收盘后央行发布会引发债市尾盘波动。1月16日，债市持续交易央行发布会内容，现券收益率走低后企稳震荡，截至收盘，10年国债活跃券收报 $1.8430\%$ ，30年国债活跃券收报 $2.3010\%$ # 1.1如何看待当前股债行情 上证指数止步十七连阳，短线调整或旨在为下一阶段行情蓄势。债券市场当前或仍呈现“被动跟随”特征，权益市场调整为债市反弹提供一定契机，短线采取看股做债策略进行波段交易理论可行但现实局限较大。 上证指数止步十七连阳。自2025年12月17日开始，上证指数走出一轮强势上涨行情，至2026年1月12日取得日线级别十七连阳，期间最大涨幅达 $9.18\%$ 。1月13日上证指数出现日度级别回调，14日出现较大幅度冲高回落迹象，至16日上证指数收报4101.91点，暂时守住4100点关口。 图1：上证指数走出跨年十七连阳行情 资料来源：Wind，浙商证券研究所 辩证看待权益市场短线调整，空间与时间的匹配或更为重要。引发本轮权益市场连续调整的内在动因在于上证指数跨年后高斜率上涨，面对约220点的上涨空间，投资者或具有一定止盈动机。外在导火索或是1月14日午间沪深北交易所宣布将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，对融资买入情绪构成一定打击。从融资余额来看，跨年后融资买入余额上行斜率有所变陡，这既构成驱动权益市场上行的边际增量，但同时或也反映出边际风险的不断累积。与之相对，权益市场成交额水涨船高，于1月14日创下3.99万亿的历史新高。 我们认为，政策调控的落脚点或旨在“降温”而非“熄火”，引导相对高亢的投资情绪回归理性范畴。整体来看，支撑权益市场上涨的底层逻辑因素并未因政策调控而发生显著变化，投资者看好权益市场的信心、科技引领的主线投资脉络、人民币资产长期低估后的估值回归、经济向好预期等积极因素依然存在，主要变化或在于投资者对权益市场潜在上涨斜率的再校准。短期来看，不排除上证指数仍有一定调整压力，但在4000点整数关口附近或存 在较强支撑。长期来看，“每调买机”的操作思路或仍适用，调整或意味着更具性价比的配置机会。 图2：2026年以来融资余额快速增长 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3：权益市场成交额与换手率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 债券市场呈现窄幅震荡的行情特征。2025年四季度以来债券市场整体呈现窄幅震荡的行情特征，10年国债收益率主要落在 $1.80\% - 1.90\%$ 区间内小幅波动。我们认为，产生此种行情的原因或在于债券市场暂未形成清晰主线，导致其更多呈现“被动跟随”权益、商品行情而出现跷跷板行情的特征，未能有效走出独立行情。 图4：债券市场出现阶段性反弹 资料来源：Wind，浙商证券研究所 债券市场行情驱动或仍相对偏弱。1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，期间提及债券投资者较为关心的几个主要问题。 1）关于国债买卖2026年是否会有所放量，邹澜副行长表示“将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作”。我们认为，理解重点或在于“灵活”二字，或更多表现出一种“托而不举”的状态。结合当前相对平稳的债市行情，我们认为距达到触发国债买卖放量的条件或仍有一定距离。 2）关于降准降息空间，邹澜副行长表示“从今年看还有一定的空间”。考虑本次发布会已宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，我们认为短期再进行全面降息的可能性或相对有限，降准或仍有空间，但可能需要政府债发行放量等其他催化因素配合。 整体来看，此前债市投资者对货币政策作为行情催化或仍抱有一定期待，本次发布会或导致此种预期出现些许降温，债市行情暂未形成清晰主线。在此背景下，短线采取看股做债策略进行波段交易理论可行，但现实问题在于预测权益市场走势本就存在较大不确定性，以此为依据反推债券市场行情或将进一步放大预测误差，现实面临的局限性或相对较高。 # 1.2寻找投资中的“蓝海”市场 相较于权益等存在较强趋势性行情的强势资产，当前债市驱动相对偏弱，持续处于震荡状态。我们认为，与其在债市的“红海”中殚精竭虑博取几个BP的收益，寻找投资中的“蓝海”市场或更有性价比。 在缺乏趋势性行情的市场环境中，与其在红海市场中博弈短期价差，追求确定性收益、降低交易频率的策略反而更具性价比。在缺乏明确交易主线的市场环境下，资产定价或更多由短期情绪、流动性及事件等因素驱动，判断价格方向的难度或相对更高，投资的风险收益比相对有限。此外，频繁交易不仅会累积较高摩擦成本，更可能因判断失误而放大净值回撤。我们认为，将投资目标锚定于获取具备更高确定性的收益，并主动降低不必要的交易频率，或不失为一种适应市场状态的理性选择。 借鉴2021至2024年权益市场弱势行情下红利策略的成功经验，其核心在于放弃对短期价格波动的追逐，转而依靠稳定的现金流来构筑收益安全垫。2021年开始，国内经济增速放缓叠加海外不确定性上升，市场风险偏好持续收敛，权益市场进入震荡调整期。与此同时，红利股得益于其现金流充裕与分红稳定的特性成为市场优先配置的对象。2021年至2024年4月，上证红利指数取得 $28\%$ 累计回报，期间上证指数下跌 $12\%$ ，超额收益达 $40\%$ 。 图5：2021年以来红利及权益市场行情 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在2021年至2024年初的震荡下行市场中，红利风格能够显著跑赢大盘，本质在于市场缺乏明确的趋势性机会，波段操作难度加大，而红利资产凭借其收益确定性和防御属性，成为资金在不确定性中的较好选择。在此期间，权益市场整体呈现区间震荡、中枢缓步下移状态，即便投资者能够把握住阶段性反弹波段机会，潜在收益空间也相对较为有限。同时，在缺乏明确主线的市场环境中，频繁交易的胜率或出现系统性降低，通过择时获取超额收益的难度显著加大。对比之下，红利股公司通常具备充沛的现金流以及可持续的分红政策，在市场不确定性加剧阶段，其稳定的股息分红提供了相对可观的现金回报，构成了“类债券”安全垫，吸引力进一步凸显。 映射至当前弱势震荡的债券市场，或可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的信用债抵御潜在市场波动。当前的债市缺乏清晰的利多因素支撑，若继续押注波段交易，本质上是在低胜率与低赔率的“红海”领域中博弈，不仅易受情绪波动与节奏误判的干扰，且易放大净值波动风险。我们认为，或可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的中高等级信用债。 # 2债市资产表现 图6：国债利率曲线 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图7：国债到期收益率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：同业存单到期收益率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：国开-国债利差 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图10：国债期货主力合约收盘价 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图11：利率互换收益率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3 高频实体跟踪 # 3.1 物价相关 图12：南华农产品指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图13：国际原油价格 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图14：蔬菜&水果平均批发价 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图15：肉类平均批发价 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.2工业相关 图16：南华工业品指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图17：玻璃&焦煤收盘价 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图18： 高炉开工率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图19：石油沥青开工率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.3投资地产相关 图20：100大中城市--成交土地占地面积 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图21：30大中城市—商品房成交面积 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图22：二手房出售挂牌价指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图23：房屋竣工面积累计值 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3.4出行消费相关 图24：地铁客运量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图25：电影票房收入 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图26：乘用车零售量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图27：国内执行航班数量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4风险提示 宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整； 机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn