20260513-华创证券-_华创_每日最强音_2026年一季度货币政策执行报告学习心得_央行表述的三个变化_宏观_固收_20260513_6页_611kb

华创·每日最强音总结：2026年一季度货币政策执行报告学习心得

核心内容

2026年一季度《中国货币政策执行报告》发布后，华创证券首席经济学家张瑜撰写了学习心得，重点分析了央行在国际经济展望、货币政策方向以及利率传导机制三个方面的表述变化。

主要观点

一、央行眼中的国际经济

1. 外部展望重点变化：
   • 2025年四季度央行关注“贸易壁垒增多”，而2026年一季度更关注“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”。
   • 供给冲击下，由于我国能源结构多元，反而有利于出口份额的提升。
   • 央行强调我国制造业增加值占GDP比重高，科技创新与产业创新融合，能够紧跟国际市场需求变化，为全球供应链提供支撑。

二、央行眼中的货币政策

1. 政策表述调整：
   • 央行删除了“降准降息”的表述，转而强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”和“加强货币财政政策协同配合”。
   • 银行间利率持续低于政策利率，说明当前流动性较为宽松，降准降息的必要性降低。
   • 货币财政协同主要通过以下三种方式实现：
     • 央行保持市场流动性充裕，支持政府债券发行。
     • 通过再贷款+财政贴息优化金融资源配置。
     • 通过担保等增信方式共同分担贷款和债券的风险成本。
   • 结构性货币政策或成为重点，因其公布频率较低，可能影响我们对流动性的日度观测。

三、央行眼中的利率传导

1. 利率定价能力提升：
   • 央行新增“引导金融机构提高利率定价能力”的表述，表明将持续推进整改违规手工补息、提高存款利率传导效率、纳入非银同业存款管理等政策。
   • 存款性价比下降，存款搬家趋势可能持续。
   • 新经济更适配于直接融资，银行体系正从地产顺周期受益部门向经济修复弹性较弱的部门转变，这将对净息差修复形成扰动，因此利率定价能力的提升政策或需长期延续。

关键信息

• 国际经济环境：地缘政治风险上升，供给冲击和输入型通胀压力显现，但我国制造业体系具有较强适应能力，有利于出口。
• 货币政策方向：不再强调“降准降息”，转向增强政策灵活性和加强货币财政协同，结构性货币政策可能成为新重点。
• 利率传导机制：央行强调提升金融机构利率定价能力，以应对存款性价比下降和经济结构变化带来的影响。
• 流动性观测：由于结构性工具的公布频率较低，可能影响我们通过日度逆回购、买断式逆回购和MLF来判断市场流动性。
• PPI超预期上涨原因：
  • PPI统计制度导致价格传导滞后，油价上涨是主要推手。
  • 部分大宗品价格放缓与PMI调查范围和对象差异，导致PPI整体变动难以准确反映。
  • 引入生产资料价格指数作为预测工具，可提升PPI预测的准确性。

风险提示

• 货币政策超预期：未来政策可能因经济形势变化而调整。
• 大宗商品价格波动：油价等大宗商品价格可能继续上涨，影响PPI预测。
• 测算误差：相关数据和模型可能存在误差，仅供参考。

4月通胀数据解读

一、PPI超预期上涨

• 4月PPI环比大幅上涨至1.7%，同比上升至2.8%。
• 涨价主导部门：采掘业（+5.7%）、原材料工业（+4.9%）。
• 下游价格：生活资料价格小幅下降0.1%。
• 行业影响：油价上涨推动电气化和制造业设备更新，带动煤炭、钢铁等行业价格上涨。

二、CPI走势

• 4月CPI环比上行至0.3%，非食品项上行0.7%。
• 主要推动力：能源（+0.39pct）、服务（+0.25pct）。
• 食品项：环比下降1.6%，其中畜肉、生鲜价格均有所下跌，反映供给增加和需求疲软。

总结

2026年一季度货币政策执行报告反映出央行对国际经济形势、货币政策工具和利率传导机制的调整与重视。在外部环境方面，供给冲击和输入型通胀成为新关注点；在货币政策方面，强调协同与结构性工具；在利率传导方面，提升金融机构定价能力成为重点。同时，PPI超预期上涨主要由油价推动，而CPI则受到能源和服务价格的支撑。这些变化为市场提供了新的政策信号和分析方向。