> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创·每日最强音总结：2026年一季度货币政策执行报告学习心得 ## 核心内容 2026年一季度《中国货币政策执行报告》发布后，华创证券首席经济学家张瑜撰写了学习心得，重点分析了央行在**国际经济展望**、**货币政策方向**以及**利率传导机制**三个方面的表述变化。 ## 主要观点 ### 一、央行眼中的国际经济 1. **外部展望重点变化**： - 2025年四季度央行关注“贸易壁垒增多”，而2026年一季度更关注“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”。 - 供给冲击下，由于我国能源结构多元，反而有利于出口份额的提升。 - 央行强调我国制造业增加值占GDP比重高，科技创新与产业创新融合，能够紧跟国际市场需求变化，为全球供应链提供支撑。 ### 二、央行眼中的货币政策 1. **政策表述调整**： - 央行删除了“降准降息”的表述，转而强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”和“加强货币财政政策协同配合”。 - 银行间利率持续低于政策利率，说明当前流动性较为宽松，降准降息的必要性降低。 - **货币财政协同**主要通过以下三种方式实现： - 央行保持市场流动性充裕，支持政府债券发行。 - 通过再贷款+财政贴息优化金融资源配置。 - 通过担保等增信方式共同分担贷款和债券的风险成本。 - **结构性货币政策**或成为重点，因其公布频率较低，可能影响我们对流动性的日度观测。 ### 三、央行眼中的利率传导 1. **利率定价能力提升**： - 央行新增“引导金融机构提高利率定价能力”的表述，表明将持续推进整改违规手工补息、提高存款利率传导效率、纳入非银同业存款管理等政策。 - 存款性价比下降，存款搬家趋势可能持续。 - 新经济更适配于直接融资，银行体系正从地产顺周期受益部门向经济修复弹性较弱的部门转变，这将对净息差修复形成扰动，因此利率定价能力的提升政策或需长期延续。 ## 关键信息 - **国际经济环境**：地缘政治风险上升，供给冲击和输入型通胀压力显现，但我国制造业体系具有较强适应能力，有利于出口。 - **货币政策方向**：不再强调“降准降息”，转向增强政策灵活性和加强货币财政协同，结构性货币政策可能成为新重点。 - **利率传导机制**：央行强调提升金融机构利率定价能力，以应对存款性价比下降和经济结构变化带来的影响。 - **流动性观测**：由于结构性工具的公布频率较低，可能影响我们通过日度逆回购、买断式逆回购和MLF来判断市场流动性。 - **PPI超预期上涨原因**： - PPI统计制度导致价格传导滞后，油价上涨是主要推手。 - 部分大宗品价格放缓与PMI调查范围和对象差异，导致PPI整体变动难以准确反映。 - 引入生产资料价格指数作为预测工具，可提升PPI预测的准确性。 ## 风险提示 - **货币政策超预期**：未来政策可能因经济形势变化而调整。 - **大宗商品价格波动**：油价等大宗商品价格可能继续上涨，影响PPI预测。 - **测算误差**：相关数据和模型可能存在误差，仅供参考。 ## 4月通胀数据解读 ### 一、PPI超预期上涨 - 4月PPI环比大幅上涨至1.7%，同比上升至2.8%。 - **涨价主导部门**：采掘业（+5.7%）、原材料工业（+4.9%）。 - **下游价格**：生活资料价格小幅下降0.1%。 - **行业影响**：油价上涨推动电气化和制造业设备更新，带动煤炭、钢铁等行业价格上涨。 ### 二、CPI走势 - 4月CPI环比上行至0.3%，非食品项上行0.7%。 - **主要推动力**：能源（+0.39pct）、服务（+0.25pct）。 - **食品项**：环比下降1.6%，其中畜肉、生鲜价格均有所下跌，反映供给增加和需求疲软。 ## 总结 2026年一季度货币政策执行报告反映出央行对国际经济形势、货币政策工具和利率传导机制的调整与重视。在外部环境方面，供给冲击和输入型通胀成为新关注点；在货币政策方面，强调协同与结构性工具；在利率传导方面，提升金融机构定价能力成为重点。同时，PPI超预期上涨主要由油价推动，而CPI则受到能源和服务价格的支撑。这些变化为市场提供了新的政策信号和分析方向。