> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略专题：锚定新流动性范式——基于中美 M2（CN-USA）模型的黄金中期配置策略 ## 核心内容概述 本报告提出基于中美 M2（CN-USA）的黄金定价模型，旨在更精准地反映全球流动性对金价的影响。该模型通过融合美国和中国货币供给数据，构建了更具现实解释力的黄金价值中枢测算体系，标志着黄金定价迈入“新流动性范式”。同时，报告对黄金价格的波动机制进行了分析，并提出了中期配置策略建议。 ## 主要观点 ### 1. 定价逻辑升维：旧模型失效与新范式确立 - 传统金价定价模型（美元指数、美债实际利率、通胀预期）解释力下降，黄金定价进入新阶段。 - 基于“黄金货币属性不变、法币供给刚性增长”的逻辑，构建了中美 M2（CN-USA）联合模型。 - 该模型解释了伦敦金价月均值的 76% 变异，比单一使用美国 M2 更具现实意义。 ### 2. 上行趋势稳固：核心支撑与三大维度共振 - **货币属性维度**：全球信用扩张为金价提供长期支撑，黄金作为非信用货币与法币供给正相关。 - **避险需求维度**：美元信用重构推动黄金配置需求增长，央行购金量稳定在 1000 吨附近，黄金ETF持仓创历史新高。 - **产业基本面维度**：黄金供给弹性低，供需错配为中长期上行提供支撑。 ### 3. 中期配置策略 - 建议投资者关注金价价值中枢下沿及年线支撑，逢低分批布局黄金ETF。 - 2026年金矿股业绩增长确定性较强，可考虑在中报披露期配置黄金股ETF，把握贝塔收益。 ## 关键信息与模型分析 ### 1.1 M2（CN-USA）对黄金价值中枢的测算 - 伦敦金价月均值与中美M2存在显著协整关系，模型解释力强。 - FMOLS模型测算： $$ \ln(\text{伦敦金价月均值}) = 3.41 \times 10^{-2} \times \mathrm{M2(CN-USA)} + 5.76 $$ - 每上升1单位（1万亿美元），金价月均值近似上涨3.41%。 ### 1.2 回归模型的统计验证 - **平稳性检验**：M2（CN-USA）与伦敦金价月均值均为 I(1)。 - **协整检验**：支持两者存在长期均衡关系。 - **R²=0.76**：M2（CN-USA）可解释金价变异的76%。 - **z检验 p值=8.02×10⁻¹⁴**：M2（CN-USA）对金价的解释高度可靠。 - **格兰杰因果检验**：M2（CN-USA）对金价存在预测效应（p值=0.037）。 ### 1.3 短期波动模型（ARDL） - ARDL模型纳入金价自回归项与M2（CN-USA）滞后项，揭示短期波动机制。 - 长期效应系数为4.09%，略高于FMOLS模型。 - 金价存在正向趋势延续与均值回归的双重机制，市场情绪与短期波动影响显著。 ## 黄金价格波动分析 ### 2.1 美元指数的影响 - 金价差值（伦敦金价月均值 - FMOLS模型测算值）与美元指数负相关。 - 历史上金价差值出现三次显著偏离，均与美元指数走势相关。 - 2026年2月金价差值达历史峰值（+1131.25美元），随后逐步收敛。 ### 2.2 地缘冲击因素 - 地缘冲突对金价影响具有短期脉冲特征，与原油价格波动呈现显著负相关。 - 2026年3—4月美以伊冲突引发金价短期回调，但难以作为长期趋势判断依据。 ## 黄金价格展望与策略建议 ### 3.1 黄金价值中枢展望 - **2026年12月价值中枢预测**：FMOLS模型测算为4304.81美元，ARDL模型测算为4964.36美元。 - **当前金价位置**：2026年5月伦敦金价月均值为4586.40美元，正差值为577.91美元。 - **长期趋势**：金价中枢将沿纸币供给曲线稳步上行，基本面支撑强劲。 ### 3.2 投资策略建议 - **策略一：逢低布局黄金ETF** 抓住中期震荡窗口，关注价值中枢下沿及年线支撑，采取分批建仓策略。 - **策略二：关注黄金股ETF** 2026年中报业绩预期强劲，可布局黄金股ETF，捕捉业绩驱动的估值修复机会。 ## 风险提示 - 数据统计规律失效 - 美债收益率、美股、美元指数上行风险 - 央行购金意愿下降 - 黄金ETF投资热度回落 ## 报告信息 - **报告日期**：2026-7-7 - **分析师**：崔威（策略分析师） - **执业编号**：S1750523090001 - **联系方式**：电话 18603058668，邮件 cuiwei@jypscnet.com ## 附录：相关报告 - 20250815—策略专题：从全球GDP与央行购金角度看黄金 - 20250725-策略专题：金价运行进入下半场 - 20250512-策略专题：估值夯实三千点，主动调控稳预期 - 20250422-策略专题：关税博弈下的资产配置策略 - 20240925-策略专题：国新办发布会解读——流动性王炸与政策协同 - 20240912-策略专题：上证指数底部区域的极值特征 - 20240712-策略专题：从量化角度给黄金定价 ## 重要声明 - **分析师声明**：崔威具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。 - **特别声明**：金圆统一证券可能持有或交易报告中提及的标的证券，存在潜在利益冲突。 - **免责声明**：报告基于公开信息，不保证信息准确性，亦不构成投资建议。投资者需自行判断是否符合其特定情况。 ## 投资评级声明 | 分类 | 评级说明 | 评级定义 | |------------|----------------------------------------|----------| | 股票评级 | 自报告发布之日起6个月内，相对所属板块指数涨幅 | 买入：相对强于基准20%以上；增持：相对强于基准10%—20%以上；持有卖出：相对基准波动±10%以内；股价相对弱于基准10%以上 | | 行业评级 | 自报告发布之日起6个月内，相对沪深300指数涨幅 | 强于大市：相对强于基准10%以上；中性：相对基准波动±10%以内；弱于大市：相对弱于基准10%以上 |