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策略专题：锚定新流动性范式——基于中美 M2（CN-USA）模型的黄金中期配置策略

核心内容概述

本报告提出基于中美 M2（CN-USA）的黄金定价模型，旨在更精准地反映全球流动性对金价的影响。该模型通过融合美国和中国货币供给数据，构建了更具现实解释力的黄金价值中枢测算体系，标志着黄金定价迈入“新流动性范式”。同时，报告对黄金价格的波动机制进行了分析，并提出了中期配置策略建议。

主要观点

1. 定价逻辑升维：旧模型失效与新范式确立

• 传统金价定价模型（美元指数、美债实际利率、通胀预期）解释力下降，黄金定价进入新阶段。
• 基于“黄金货币属性不变、法币供给刚性增长”的逻辑，构建了中美 M2（CN-USA）联合模型。
• 该模型解释了伦敦金价月均值的 76% 变异，比单一使用美国 M2 更具现实意义。

2. 上行趋势稳固：核心支撑与三大维度共振

• 货币属性维度：全球信用扩张为金价提供长期支撑，黄金作为非信用货币与法币供给正相关。
• 避险需求维度：美元信用重构推动黄金配置需求增长，央行购金量稳定在 1000 吨附近，黄金ETF持仓创历史新高。
• 产业基本面维度：黄金供给弹性低，供需错配为中长期上行提供支撑。

3. 中期配置策略

• 建议投资者关注金价价值中枢下沿及年线支撑，逢低分批布局黄金ETF。
• 2026年金矿股业绩增长确定性较强，可考虑在中报披露期配置黄金股ETF，把握贝塔收益。

关键信息与模型分析

1.1 M2（CN-USA）对黄金价值中枢的测算

• 伦敦金价月均值与中美M2存在显著协整关系，模型解释力强。
• FMOLS模型测算：
  $$
  \ln(\text{伦敦金价月均值}) = 3.41 \times 10^{-2} \times \mathrm{M2(CN-USA)} + 5.76
  $$
• 每上升1单位（1万亿美元），金价月均值近似上涨3.41%。

1.2 回归模型的统计验证

• 平稳性检验：M2（CN-USA）与伦敦金价月均值均为 I(1)。
• 协整检验：支持两者存在长期均衡关系。
• R²=0.76：M2（CN-USA）可解释金价变异的76%。
• z检验 p值=8.02×10⁻¹⁴：M2（CN-USA）对金价的解释高度可靠。
• 格兰杰因果检验：M2（CN-USA）对金价存在预测效应（p值=0.037）。

1.3 短期波动模型（ARDL）

• ARDL模型纳入金价自回归项与M2（CN-USA）滞后项，揭示短期波动机制。
• 长期效应系数为4.09%，略高于FMOLS模型。
• 金价存在正向趋势延续与均值回归的双重机制，市场情绪与短期波动影响显著。

黄金价格波动分析

2.1 美元指数的影响

• 金价差值（伦敦金价月均值 - FMOLS模型测算值）与美元指数负相关。
• 历史上金价差值出现三次显著偏离，均与美元指数走势相关。
• 2026年2月金价差值达历史峰值（+1131.25美元），随后逐步收敛。

2.2 地缘冲击因素

• 地缘冲突对金价影响具有短期脉冲特征，与原油价格波动呈现显著负相关。
• 2026年3—4月美以伊冲突引发金价短期回调，但难以作为长期趋势判断依据。

黄金价格展望与策略建议

3.1 黄金价值中枢展望

• 2026年12月价值中枢预测：FMOLS模型测算为4304.81美元，ARDL模型测算为4964.36美元。
• 当前金价位置：2026年5月伦敦金价月均值为4586.40美元，正差值为577.91美元。
• 长期趋势：金价中枢将沿纸币供给曲线稳步上行，基本面支撑强劲。

3.2 投资策略建议

• 策略一：逢低布局黄金ETF
  抓住中期震荡窗口，关注价值中枢下沿及年线支撑，采取分批建仓策略。
• 策略二：关注黄金股ETF
  2026年中报业绩预期强劲，可布局黄金股ETF，捕捉业绩驱动的估值修复机会。

风险提示

• 数据统计规律失效
• 美债收益率、美股、美元指数上行风险
• 央行购金意愿下降
• 黄金ETF投资热度回落

报告信息

• 报告日期：2026-7-7
• 分析师：崔威（策略分析师）
• 执业编号：S1750523090001
• 联系方式：电话 18603058668，邮件 cuiwei@jypscnet.com

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重要声明

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投资评级声明

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