20180216-法国巴黎银行-EM_LATAM_STRATEGY__Brazil__Positioning_reinforces_our_positive_view_12页_404kb
报告摘要
总结：巴西货币与利率资产表现分析
核心内容概述
本报告由BNP Paribas Brasil S.A.发布，分析了巴西货币（BRL）和利率资产的表现，并探讨了其与全球市场因素及本地对冲基金持仓之间的关系。报告指出，尽管近期全球市场出现抛售，巴西雷亚尔未能跟上其他货币的走势，且距离1月高点仍有差距。通过主成分分析（PCA）和本地宏观基金持仓数据，报告揭示了巴西资产表现的关键驱动因素。
主要观点
- 巴西雷亚尔表现：巴西雷亚尔在近期全球市场波动中未能显著上涨，仍远低于1月高点。
- PCA分析：通过PCA模型，分析了巴西固定收益资产与主要市场因素之间的关系。结果显示，当前第二主成分对资产价格的解释力显著上升，而第一主成分的解释力下降。
- 市场因素变化：
- 对美元资产而言，全球金融状况和风险溢价仍是主要驱动因素。
- 对巴西雷亚尔资产而言，本地宏观基金的持仓成为关键驱动因素。
- 本地基金持仓：本地宏观基金在雷亚尔和国内利率方面的持仓并不显著，反而将USDBRL作为流动性对冲工具使用。
- 未来展望：若近期的波动性下降，巴西货币和利率资产的进一步升值将只是时间问题，而非是否问题。基金持仓的调整可能推动国内资产价格回升。
关键信息
固定收益资产与市场因素的解释力
| 资产 | 第一主成分（R²） | 第二主成分（R²） | 第三主成分（R²） |
|---|---|---|---|
| Swap PRExDI 5y | 4.5% | 76.1% | 4.7% |
| USD-BRL | 28.4% | 68.4% | 3.1% |
| Brazil 5y CDS | 65.7% | 21.6% | 0.8% |
| NTN-B 2050 | 7.6% | 79.2% | 11.8% |
| FRA Cupom Jan23 | 89.7% | 9.1% | 0.2% |
| BR Corp USD yield | 82.5% | 0.7% | 5.5% |
| 平均 | 46.4% | 42.5% | 4.4% |
市场因素与资产价格的共变关系
| 排名 | 当前R² | 2个月前R² | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | BNP Global Risk Premium | 76.7% | - | 与第一主成分共变最强 |
| 2 | Global Financial Conditions | 87.5% | 46.0% | 41.5% |
| 3 | Global Slope 10x2 | 82.8% | 36.5% | 46.3% |
| 4 | US 10y swap rate | 63.4% | 8.3% | 55.1% |
| 5 | China 10y yield | 61.2% | 27.4% | 33.8% |
| 6 | US BAA 10y spread | 58.9% | 13.6% | 45.3% |
| 7 | Commodity Index | 57.8% | 0.1% | 57.7% |
| 8 | China funding rate | 57.3% | 5.5% | 51.8% |
| 9 | Local funds leverage index | 54.5% | 5.9% | 48.7% |
| 10 | US 5y5y breakeven | 45.6% | 25.1% | 20.5% |
本地宏观基金持仓分析
- 本地宏观基金仍持有较大的DI接收头寸，但对雷亚尔和国内利率的配置并不显著。
- 雷亚尔和利率资产的配置水平低于股票等其他资产。
- 雷亚尔被用作流动性对冲工具，说明其在当前市场环境下主要用于风险管理，而非投资。
本地基金杠杆指数与市场情绪
- 本地宏观基金的杠杆指数显示其对巴西风险资产的持仓情绪在2016年底有所上升。
- 2016年11月美国大选后，本地宏观基金开始去杠杆。
策略建议
- 随着市场波动性降低，巴西货币和利率资产的进一步升值是预期中的趋势。
- 基金持仓的变化可能成为推动资产价格回升的重要因素。
- 投资者应关注本地宏观基金的配置动态，并考虑其对市场的影响。
联系方式
- Gabriel Gersztein：Head of FX & IR Latam Strategy & Commodity Quant Strategy，+551138413421，gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com
- Gustavo Mendonca：FX & IR Latam Strategy & Commodity Quant Strategy，+551138413445，gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com
- Samuel Castro：FX & IR Latam Strategist，+551138413492，samuel.castro@br.bnpparibas.com
法律声明
- 本报告为BNP Paribas Global Markets Research团队撰写，不构成独立研究。
- 报告内容可能包含研究信息，仅供特定专业投资者使用。
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