> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树（603737.SH）2026年中报总结 ## 核心内容 三棵树在2026年上半年实现了60.4亿元的营业收入，同比增长3.8%。然而，公司归母净利润为3.0亿元，同比下滑30.9%，扣非归母净利润为2.1亿元，同比下滑28.4%。EPS为0.34元/股。Q2单季度营收为36.0亿元，同比下滑2.2%，归母净利润为1.94亿元，同比下滑41.2%，扣非归母净利润为1.85亿元，同比下滑39.8%。 ## 主要观点 - **收入表现**：整体收入保持韧性，但盈利能力承压。 - **利润影响因素**：信用减值损失与资产减值合计计提1.1亿元，同比增加0.1亿元；其他收益同比减少0.6亿元，主要受政府补助波动影响。 - **产品结构**：零售端表现优于工程端，家装墙面漆收入17.6亿元，同比增长11.5%；工程墙面漆收入15.2亿元，同比下降15.4%。基材辅材、防水卷材和装饰施工分别增长12.0%、9.7%和41.2%。 - **价格策略**：家装墙面漆均价同比下滑7.2%，工程墙面漆均价同比下滑2.8%，反映原材料价格上涨和价格调整。 - **毛利率**：2026H1综合毛利率为30.3%，同比下滑2.1个百分点，Q2毛利率29.9%，同比下滑3.2个百分点，环比下滑0.95个百分点。 - **费用率**：期间费用率23.6%，同比略有下降，但管理费用率因薪酬和折旧摊销增加而有所提升。 - **现金流**：2026H1经营性净现金流为0.09亿元，同比大幅下滑97.5%，主要受盈利下滑和备货增加影响。 - **资债结构**：资产负债率75.4%，同比降低1.1个百分点，显示公司负债结构持续优化。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，看好零售新业态的复制能力和工程端的高价值突破。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026H1营收**：60.4亿元，同比增长3.8% - **2026H1归母净利润**：3.0亿元，同比下降30.9% - **2026H1扣非归母净利润**：2.1亿元，同比下降28.4% - **Q2营收**：36.0亿元，同比下降2.2% - **Q2归母净利润**：1.94亿元，同比下降41.2% - **Q2扣非归母净利润**：1.85亿元，同比下降39.8% ### 分产品表现 - **家装墙面漆**：收入17.6亿元，同比增长11.5%，销量同比增长20.2%，均价同比下滑7.2% - **工程墙面漆**：收入15.2亿元，同比下降15.4%，销量同比下降13.0%，均价同比下滑2.8% - **基材辅材**：收入19.4亿元，同比增长12.0%，销量同比增长11.5% - **防水卷材**：收入5.0亿元，同比增长9.7% - **装饰施工**：收入1.7亿元，同比增长41.2% ### 毛利率与费用率 - **2026H1综合毛利率**：30.3%，同比下滑2.1个百分点 - **Q2毛利率**：29.9%，同比下滑3.2个百分点，环比下滑0.95个百分点 - **期间费用率**：23.6%，同比略有下降，销售费用率下降0.54个百分点，管理费用率上升0.46个百分点，财务费用率下降0.23个百分点，研发费用率上升0.19个百分点 ### 现金流与资产负债 - **2026H1经营性净现金流**：0.09亿元，同比下滑97.5% - **收现比/付现比**：0.99/0.96，同比下降 - **存货**：8.8亿元，同比增长22.6% - **应收账款等**：38.7亿元，同比下降2.9亿元 - **资产负债率**：75.4%，同比下降1.1个百分点 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年EPS预测**：1.04/1.39/1.82元/股 - **对应PE**：23.6/17.6/13.5倍 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，看好公司新业态的复制能力和渠道协同效应 ## 风险提示 - 地产需求下行超预期 - 渠道拓展不及预期 - 原材料价格上涨超预期 ## 附录：财务预测与关键指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 12,105 | 12,527 | 12,966 | 14,100 | 15,458 | | 净利润（百万元） | 332 | 775 | 769 | 1,028 | 1,345 | | 每股收益（元） | 0.63 | 1.05 | 1.04 | 1.39 | 1.82 | | 毛利率 | 30% | 34% | 31% | 32% | 33% | | EBIT Margin | 4% | 9% | 8% | 10% | 12% | | P/E | 39.0 | 23.4 | 23.6 | 17.6 | 13.5 | | P/B | 4.8 | 6.3 | 5.5 | 4.8 | 4.1 | | EV/EBITDA | 24.2 | 17.9 | 18.1 | 15.1 | 12.8 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担使用报告内容所产生的风险。