> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拉普拉斯（688726）2025年报&2026年一季报点评总结 ## 核心内容 拉普拉斯在2025年及2026年第一季度面临一定的业绩压力，但公司基本面仍具备增长潜力。主要原因是光伏产业链阶段性供需失衡以及减值计提导致利润下滑。不过，随着海外市场需求的旺盛，公司有望从中受益，并通过布局碳化硅设备业务打开新的成长空间。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年**：营业总收入54.62亿元，同比下降4.64%；归母净利润6.23亿元，同比下降14.60%；扣非归母净利润4.65亿元，同比下降23.10%。 - **2026Q1**：营收9.68亿元，同比下降33.30%；归母净利润1.20亿元，同比下降52.20%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降46.30%。 - **Q1环比**：扣非归母净利润环比转正，显示公司盈利能力正在逐步恢复。 ### 毛利率与费用 - **2025年**：综合毛利率29.38%，同比提升1.34个百分点，主要受益于光伏行业产品毛利率的提升。 - **2026Q1**：销售毛利率34.18%，同比提升1.77个百分点，环比提升11.85个百分点；销售净利率12.49%，环比提升9.51个百分点。 ### 现金流改善 - **2025年**：经营活动净现金流1.59亿元，同比增长99.80%，显示公司运营效率提升。 - **2026Q1**：经营活动净现金流-0.23亿元，环比转负，但整体趋势仍需关注。 ## 关键信息 ### 海外市场需求 - 海外光伏市场需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求。 - 远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW。 - 公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头，有望充分受益于海外客户扩产。 ### 碳化硅设备布局 - 公司持续推动半导体分立器件设备的开发与优化，获得SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备的批量化订单。 - 积极开发第一代半导体沉积设备，应用于先进封装领域。 - 随着新能源汽车与光伏逆变器需求增长，SiC器件市场快速增长，预计2027年全球导电型SiC功率器件市场规模达89亿美元，CAGR达31%。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年**：归母净利润预测分别为6.5亿、7.8亿、8.6亿元，较原预测有所下调。 - **动态PE**：当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38X、31X、28X。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 5,462 | 5,550 | 6,186 | 6,518 | | 归母净利润（百万元） | 623 | 647 | 780 | 858 | | 每股收益（元/股） | 1.54 | 1.60 | 1.92 | 2.12 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 39.09 | 37.64 | 31.23 | 28.38 | | P/B（现价） | 5.98 | 5.16 | 4.43 | 3.83 | ### 财务结构 - **资产负债表**： - 流动资产：2025A为9,051百万元，2026E预计增长至10,100百万元。 - 存货：2025A为3,013百万元，2026E预计下降至1,622百万元。 - 合同负债：2025A为3,254百万元，2026E预计增长至3,330百万元。 - 所有者权益：2025A为4,092百万元，2026E预计增长至4,740百万元。 - **利润表**： - 营业利润：2025A为636百万元，2026E预计增长至759百万元。 - 净利润：2025A为623百万元，2026E预计增长至647百万元。 - 归母净利率：2025A为11.40%，2026E预计提升至11.66%。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流：2025A为159百万元，2026E预计大幅增长至2,663百万元。 - 投资活动现金流：2025A为-108百万元，2026E预计为-71百万元。 - 筹资活动现金流：2025A为-290百万元，2026E预计为-49百万元。 ## 风险提示 - 下游扩产不及预期 - 新产品研发进度不及预期 ## 投资建议 - **短期承压**：公司2025年业绩受光伏产业链供需失衡及减值计提影响，短期面临业绩压力。 - **长期看好**：海外市场需求旺盛，公司有望受益于设备出海；碳化硅设备布局打开第二成长曲线，长期成长空间广阔。 - **估值合理**：当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价（元） | 62.24 | | 一年最低/最高价（元） | 34.60 / 85.99 | | 市净率（倍） | 5.99 | | 流通A股市值（百万元） | 13,688.10 | | 总市值（百万元） | 25,227.50 | ## 重要财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 10.05 | 11.65 | 13.57 | 15.69 | | ROIC（%） | 12.90 | 13.58 | 14.28 | 13.60 | | ROE-摊薄（%） | 15.29 | 13.70 | 14.17 | 13.49 | | 资产负债率（%） | 60.06 | 58.11 | 55.83 | 53.63 | ## 总结 拉普拉斯在2025年及2026Q1业绩承压，但公司通过海外市场需求和碳化硅设备布局，有望实现长期增长。尽管短期面临挑战，但其财务指标和估值水平仍显示投资价值。建议投资者关注其海外拓展及半导体设备业务的发展动态，维持“增持”评级。