20260501-东吴证券-拉普拉斯-688726.SH-2025年报_2026年一季报点评_业绩短期承压_看好海外需求放量_3页_436kb

拉普拉斯（688726）2025年报&2026年一季报点评总结

核心内容

拉普拉斯在2025年及2026年第一季度面临一定的业绩压力，但公司基本面仍具备增长潜力。主要原因是光伏产业链阶段性供需失衡以及减值计提导致利润下滑。不过，随着海外市场需求的旺盛，公司有望从中受益，并通过布局碳化硅设备业务打开新的成长空间。

主要观点

业绩表现

• 2025年：营业总收入54.62亿元，同比下降4.64%；归母净利润6.23亿元，同比下降14.60%；扣非归母净利润4.65亿元，同比下降23.10%。
• 2026Q1：营收9.68亿元，同比下降33.30%；归母净利润1.20亿元，同比下降52.20%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降46.30%。
• Q1环比：扣非归母净利润环比转正，显示公司盈利能力正在逐步恢复。

毛利率与费用

• 2025年：综合毛利率29.38%，同比提升1.34个百分点，主要受益于光伏行业产品毛利率的提升。
• 2026Q1：销售毛利率34.18%，同比提升1.77个百分点，环比提升11.85个百分点；销售净利率12.49%，环比提升9.51个百分点。

现金流改善

• 2025年：经营活动净现金流1.59亿元，同比增长99.80%，显示公司运营效率提升。
• 2026Q1：经营活动净现金流-0.23亿元，环比转负，但整体趋势仍需关注。

关键信息

海外市场需求

• 海外光伏市场需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求。
• 远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW。
• 公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头，有望充分受益于海外客户扩产。

碳化硅设备布局

• 公司持续推动半导体分立器件设备的开发与优化，获得SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备的批量化订单。
• 积极开发第一代半导体沉积设备，应用于先进封装领域。
• 随着新能源汽车与光伏逆变器需求增长，SiC器件市场快速增长，预计2027年全球导电型SiC功率器件市场规模达89亿美元，CAGR达31%。

盈利预测与估值

• 2026-2028年：归母净利润预测分别为6.5亿、7.8亿、8.6亿元，较原预测有所下调。
• 动态PE：当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38X、31X、28X。
• 投资评级：维持“增持”评级。

财务数据概览

财务结构

• 资产负债表：

  • 流动资产：2025A为9,051百万元，2026E预计增长至10,100百万元。
  • 存货：2025A为3,013百万元，2026E预计下降至1,622百万元。
  • 合同负债：2025A为3,254百万元，2026E预计增长至3,330百万元。
  • 所有者权益：2025A为4,092百万元，2026E预计增长至4,740百万元。

• 利润表：

  • 营业利润：2025A为636百万元，2026E预计增长至759百万元。
  • 净利润：2025A为623百万元，2026E预计增长至647百万元。
  • 归母净利率：2025A为11.40%，2026E预计提升至11.66%。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2025A为159百万元，2026E预计大幅增长至2,663百万元。
  • 投资活动现金流：2025A为-108百万元，2026E预计为-71百万元。
  • 筹资活动现金流：2025A为-290百万元，2026E预计为-49百万元。

风险提示

• 下游扩产不及预期
• 新产品研发进度不及预期

投资建议

• 短期承压：公司2025年业绩受光伏产业链供需失衡及减值计提影响，短期面临业绩压力。
• 长期看好：海外市场需求旺盛，公司有望受益于设备出海；碳化硅设备布局打开第二成长曲线，长期成长空间广阔。
• 估值合理：当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。

市场数据

重要财务指标

总结

拉普拉斯在2025年及2026Q1业绩承压，但公司通过海外市场需求和碳化硅设备布局，有望实现长期增长。尽管短期面临挑战，但其财务指标和估值水平仍显示投资价值。建议投资者关注其海外拓展及半导体设备业务的发展动态，维持“增持”评级。