> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商银行 (600036.SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容 招商银行2025年年报显示，公司业绩已触底回升，营收和净利润均实现同比增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过优化资产负债结构、强化风控管理以及提升财富管理业务，展现出较强的抗压能力和业务韧性。 ### 主要观点 - **业绩底部明确**：2025年实现营收3375亿元，同比增长0.01%；归母净利润1502亿元，同比增长1.2%。第四季度营收和归母净利润同比分别增长1.6%和3.4%，表明业绩已企稳回升。 - **净息差企稳**：2025年净息差为1.87%，较前三季度持平，第四季度环比提升3bps，显示公司对利率环境的适应能力较强。 - **资产规模稳步增长**：期末资产总额达13.07万亿元，同比增长7.6%。贷款总额和存款总额分别增长5.6%和7.9%，资产质量保持稳健。 - **财富管理业务强劲**：大财富管理业务收入440.1亿元，同比增长16.9%。其中，财富管理业务收入增长21.39%，代理基金、代理信托、证券交易收入分别增长40.4%、65.5%和62.5%，显示出业务结构优化和客户资源的持续拓展。 - **优质客群优势明显**：零售客户数达2.24亿户，同比增长6.67%；金葵花及以上客户增长13.29%，私人银行客户增长17.87%，零售AUM余额达17.08万亿元，同比增长14.44%，反映出招商银行在客户经营方面的强大能力。 - **资产质量稳健**：不良贷款率0.94%，较年初下降1bp；加回核销处置后的不良生成率0.85%，同比下降3bps。拨备覆盖率392%，仍处于高位，显示公司具备充足的拨备能力。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预测2026-2028年净利润分别为1548/1624/1730亿元，对应增速3.1%/4.9%/6.5%。PB值预测为0.83x/0.76x/0.70x，估值具备吸引力。 - **风险提示**：宏观经济复苏不及预期可能影响净息差和资产质量。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 337,488 | 337,532 | 351,999 | 376,899 | 407,280 | | 净利润（百万元） | 148,391 | 150,181 | 154,801 | 162,433 | 173,023 | | 每股收益（EPS） | 5.66 | 5.70 | 5.89 | 6.19 | 6.61 | | 市净率（PB） | 0.94 | 0.90 | 0.83 | 0.76 | 0.70 | ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产（十亿元） | 12,152 | 13,071 | 14,090 | 15,147 | 16,207 | | 贷款总额（十亿元） | 6,633 | 7,004 | 7,389 | 7,796 | 8,225 | | 存款总额（十亿元） | 9,195 | 9,925 | 10,719 | 11,576 | 12,502 | | 贷存比 | 72% | 71% | 69% | 67% | 66% | ### 资产质量指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 不良贷款率 | 0.95% | 0.94% | 0.92% | 0.90% | 0.89% | | 拨备覆盖率 | 412% | 392% | 387% | 375% | 370% | ### 利润表分析 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 利息净收入（十亿元） | 211 | 216 | 223 | 242 | 261 | | 手续费净收入（十亿元） | 72 | 75 | 87 | 95 | 105 | | 其他非息收入（十亿元） | 54 | 47 | 42 | 40 | 42 | | 净利润（十亿元） | 150 | 151 | 156 | 163 | 174 | | 归母净利润（十亿元） | 148 | 150 | 155 | 162 | 173 | ## 总结 招商银行在2025年展现出业绩底部明确、营收和净利润双增长的特点，尤其在第四季度表现亮眼。公司通过稳健的资产负债管理、优质的客户结构以及持续增长的财富管理业务，有效应对了市场环境的挑战。尽管部分非息收入受到债市波动影响，但整体财务表现依然稳健。投资建议维持“优于大市”评级，预计未来三年净利润将持续增长，PB值逐步下降，估值具有吸引力。然而，宏观经济复苏不及预期仍可能对公司净息差和资产质量构成风险。