20260328-国信证券-招商银行-600036.SH-2025年报点评_业绩底部明确_攻守兼备优质标的_4页_180kb

报告摘要

招商银行 (600036.SH) 2025年报点评总结

核心内容

招商银行2025年年报显示，公司业绩已触底回升，营收和净利润均实现同比增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过优化资产负债结构、强化风控管理以及提升财富管理业务，展现出较强的抗压能力和业务韧性。

主要观点

业绩底部明确：2025年实现营收3375亿元，同比增长0.01%；归母净利润1502亿元，同比增长1.2%。第四季度营收和归母净利润同比分别增长1.6%和3.4%，表明业绩已企稳回升。
净息差企稳：2025年净息差为1.87%，较前三季度持平，第四季度环比提升3bps，显示公司对利率环境的适应能力较强。
资产规模稳步增长：期末资产总额达13.07万亿元，同比增长7.6%。贷款总额和存款总额分别增长5.6%和7.9%，资产质量保持稳健。
财富管理业务强劲：大财富管理业务收入440.1亿元，同比增长16.9%。其中，财富管理业务收入增长21.39%，代理基金、代理信托、证券交易收入分别增长40.4%、65.5%和62.5%，显示出业务结构优化和客户资源的持续拓展。
优质客群优势明显：零售客户数达2.24亿户，同比增长6.67%；金葵花及以上客户增长13.29%，私人银行客户增长17.87%，零售AUM余额达17.08万亿元，同比增长14.44%，反映出招商银行在客户经营方面的强大能力。
资产质量稳健：不良贷款率0.94%，较年初下降1bp；加回核销处置后的不良生成率0.85%，同比下降3bps。拨备覆盖率392%，仍处于高位，显示公司具备充足的拨备能力。
投资建议：维持“优于大市”评级，预测2026-2028年净利润分别为1548/1624/1730亿元，对应增速3.1%/4.9%/6.5%。PB值预测为0.83x/0.76x/0.70x，估值具备吸引力。
风险提示：宏观经济复苏不及预期可能影响净息差和资产质量。

关键信息

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	337,488	337,532	351,999	376,899	407,280
净利润（百万元）	148,391	150,181	154,801	162,433	173,023
每股收益（EPS）	5.66	5.70	5.89	6.19	6.61
市净率（PB）	0.94	0.90	0.83	0.76	0.70

资产负债表

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
总资产（十亿元）	12,152	13,071	14,090	15,147	16,207
贷款总额（十亿元）	6,633	7,004	7,389	7,796	8,225
存款总额（十亿元）	9,195	9,925	10,719	11,576	12,502
贷存比	72%	71%	69%	67%	66%

资产质量指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
不良贷款率	0.95%	0.94%	0.92%	0.90%	0.89%
拨备覆盖率	412%	392%	387%	375%	370%

利润表分析

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
利息净收入（十亿元）	211	216	223	242	261
手续费净收入（十亿元）	72	75	87	95	105
其他非息收入（十亿元）	54	47	42	40	42
净利润（十亿元）	150	151	156	163	174
归母净利润（十亿元）	148	150	155	162	173

总结

招商银行在2025年展现出业绩底部明确、营收和净利润双增长的特点，尤其在第四季度表现亮眼。公司通过稳健的资产负债管理、优质的客户结构以及持续增长的财富管理业务，有效应对了市场环境的挑战。尽管部分非息收入受到债市波动影响，但整体财务表现依然稳健。投资建议维持“优于大市”评级，预计未来三年净利润将持续增长，PB值逐步下降，估值具有吸引力。然而，宏观经济复苏不及预期仍可能对公司净息差和资产质量构成风险。

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