20260520-东方金诚-2026年4月非金信用债市场回顾与展望_资产荒延续_信用利差保持低位_24页_1mb

东方金诚信用债市场分析总结（2026年5月20日）

核心观点

• 4月信用债走势回顾：4月资金面极度宽松，叠加理财资金回流及固收+基金扩容，推动非银配置力量增强，信用债收益率继续下行，信用利差普遍压缩。中短久期品种信用利差处于2023年以来的极低水平，而10年期普信债因流动性问题收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。市场对债券违约和尾部风险的担忧下降，机构下沉博取较高收益，5年及以下期限等级利差普遍收窄。
• 资金面及债市整体趋势：4月金融数据表明企业和居民融资需求较弱，5月政府债发行未明显放量，银行体系流动性仍充裕。央行自3月起持续回收中长期流动性，但5月资金面依然宽松。宏观环境对债市整体友好，预计5月10年期国债收益率将在1.7%-1.8%区间震荡。
• 信用债供需趋势：5月供需格局对信用债有利。受补年报效应影响，信用债供给将季节性减少。需求方面，理财产品相对存款和货币基金的性价比支撑理财规模和委外需求增长，资管产品对信用债的配置将继续增加。5-7月摊余成本法债基规模扩大，对3-5年期信用债需求形成支撑。
• 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策延续，公开债违约风险仍低，2028年前到期的债券可适度下沉资质，但2028年后到期的债券可能出现分化，发达区域的重要平台及自身造血能力强的平台将继续受到青睐，弱区域、弱资质城投债可能因区域舆情和流动性压力出现估值收益率走高。产业债方面，4月各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业收窄幅度最大，目前利差水平整体较低，继续挖掘空间有限，建议关注煤炭行业适度下沉资质、钢铁和电力设备等行业优质龙头适度拉长久期、地产债把握优质央国企估值修复机会，但需规避资产质量差、债务负担重的主体。
• 信用债策略展望：5月长久期政府债供给放量，下旬税期与跨月重合或对债市形成阶段性冲击，利率债波动性或放大，信用债因票息优势受到青睐。供需结构也有利于信用债，但信用利差处于历史低位，资金面和债市的较大波动可能影响信用债。建议以票息策略为主，优质主体可拉长久至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息。资金利率低位，可保持适度杠杆。

市场回顾与数据概览

信用债收益率走势

• 4月各期限国开债收益率普遍走低，带动信用债收益率陡峭化下行。
• 信用债指数表现优于同久期利率债，除10年以上期限外，信用债收益率均下行。
• 4月多数品种信用利差在历史低位进一步下行，仅期限利差相对较高。
• 截至4月底，中短久期多数品种信用利差处于2023年以来的极低水平，仅3Y、5Y中高评级部分私募、可续期普信债和金融债历史分位数相对较高。

信用债收益率变动

• 4月末信用债收益率较上月末下行，多数品种变动幅度在-6.79bp至-22.97bp之间。
• 10年期普信债因流动性问题，收益率下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔。

信用利差历史分位数

• 信用利差多数处于历史低位，10年期普信债利差普遍走阔。
• 城投债和产业债的信用利差历史分位数多数处于2023年以来的低位，部分品种如非公开城投债和产业债的利差分位数较高。

信用债策略建议

等级利差与期限利差

• 信用债各品种等级利差普遍收窄，非公开产业债和城投债的期限利差收窄幅度更大。
• 城投债和产业债的等级利差和期限利差走势分化，部分品种如可续期城投债的期限利差较高。

配置建议

• 优质主体可拉长久至3-5年，以获取更高票息收益。
• 短端信用债可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘。
• 建议保持适度杠杆，以应对资金面波动。

总结

• 4月资金面极度宽松，推动信用债收益率下行，信用利差普遍压缩。
• 城投债和产业债的信用利差走势分化，部分品种如非公开产业债和城投债的利差处于历史低位。
• 5月供需格局有利于信用债，建议关注中短久期品种的票息策略。
• 信用债市场整体友好，但需警惕尾部风险，合理配置以获取收益。