> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MINIMAX-WP (00100.HK) 总结 ## 核心内容 MINIMAX-WP（00100.HK）作为一家领先的大模型开发公司，其业务在2026年上半年实现了显著增长。公司收入同比增长283.1%，达到1.17亿美元，其中开放平台及其他AI企业服务收入7390万美元，占比63.4%，B端收入占比首次突破60%。AI原生产品收入4260万美元，同比增长100.9%。8月ARR（年度经常性收入）突破8亿美元，toB占比80%+，企业开发数量达到200万，增长10倍。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2026年上半年收入同比增长283.1%，主要得益于开放平台及其他AI企业服务的快速增长。 - **ARR突破**：8月ARR达到8亿美元，显示公司商业化能力增强，尤其是在办公场景等应用中。 - **技术迭代推动业务增长**：M3系列和H3系列模型的发布及优化，提升了模型的性能和稳定性，推动了ARR增长。 - **毛利率提升**：尽管上半年因一次性补偿和推理优化爬坡期影响毛利率，但预计下半年毛利率将回升。 - **研发费用高企**：2026年上半年研发开支同比增长139%，表明公司在持续投入技术升级。 - **盈利预测调整**：基于近期调用量增长迅猛，上调2026-2028年收入预期，但利润预期因研发费用增加而下调。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，建议重点跟踪开放平台调用量和AI视频收入增长趋势。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 年份 | 营业收入（亿美元） | 营业收入增长率 | 调整后净利润（亿美元） | 净利润率 | |------|-------------------|----------------|------------------------|----------| | 2026E| 3.8 | 382.9% | -5.3 | -251% | | 2027E| 18.3 | 381.7% | -5.5 | -30% | | 2028E| 35.9 | 95.4% | -2.8 | -8% | ### 模型进展 - **M3.1**：核心定位是跑通全链路研发基建，优化模型稳定性、服务质量、推理效率与Agent泛化能力，为M3Pro提供支撑。 - **M3Pro**：参数规模接近3T，提升预训练数据量、训练效率、大集群训练能力、长任务训练上限，推理速度与成本优势显著。 - **H3.1**：多模态能力跨越式升级，巩固公司在动态生成领域的技术优势。 ### 财务与运营数据 - **ARR增长**：7、8月ARR加速增长，主要得益于文本模型和H3多模态模型的推动。 - **TPS提升**：模型发布后经过优化，TPS从20提升至100，挖掘更多应用场景。 - **海外收入**：上半年国内收入好于海外，海外收入占比60.8%，同比下降9pct。 - **毛利率变化**：2026年上半年毛利率为17.9%，较2025年上半年提升5.8pct。 - **费用结构**：2026年上半年研发费用为2.97亿美元，同比增长139%。 ### 风险提示 - 核心产品收入增长不及预期。 - 成本与费用高企可能拖累盈利改善。 - C端产品营销拉新依赖风险。 - 海外监管政策变动风险。 - AI相关版权与知识产权诉讼风险。 - 技术不领先风险。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，建议关注开放平台调用量和AI视频收入增长趋势。公司凭借三模态技术领先和质价比优势，B端开放平台成为核心增长引擎。 ## 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 25% | 26% | 37% | 42% | | EBIT Margin | -3648% | -159% | -35% | -11% | | ROE | 28% | -5% | -12% | -5% | | P/E-调整后 | (55.9) | (26.6) | (25.5) | (48.7) | | EV/EBITDA | (39.4) | (185.0) | (176.3) | (288.9) | | P/B | (40.7) | 27.3 | 30.5 | 32.1 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以公司向客户发布的完整报告为准。报告基于已公开资料撰写，不保证其完整性、准确性。投资者应自行关注相关更新和修订内容，并自行承担使用本报告而产生的一切后果。