> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车：智能驾驶元年，智驾领先者启航 长江证券研究所 汽车研究小组 # 分析师及联系人 # 分析师 高伊楠 SAC执业证书编号：S0490517060001 SFC执业证书编号：BUW101 # 分析师 张扬 SAC执业证书编号：S0490524030004 # 目录 01 小鹏汽车：智能汽车引领者 02 从P7到X9，曲折后产品战略再度聚焦智能电动 03 技术领先且车型战略聚焦，智驾浪潮下打造龙头优势 04 短板补齐，Mona开启产品新周期，平价智能时代到来 05 投资建议：智能驾驶元年，智驾领先者启航 # 01 # 小鹏汽车：智能汽车引领者 Changjiang Securities # 小鹏汽车：智能汽车引领者 > 小鹏汽车成立于2015年，是智能技术领先的新势力造车公司。2014年8月，何小鹏联合多位投资人投资，与夏珩、何涛共同创立小鹏汽车，品牌以“始终以客户为中心，用科技为人类创造更便捷愉悦的出行生活”为使命，致力于成为“智能汽车引领者”。公司于2018年正式上市首款车型小鹏G3，于2020年在美国纽约证券交易所挂牌上市，于2021年在香港交易所挂牌上市。公司智能驾驶技术领先，于2022年9月在广州试点城市NGP，是首个让高阶智能辅助驾驶在城市场景中量产落地的汽车品牌，“智能化”标签深入人心。 图：小鹏汽车发展历程 <table><tr><td></td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td></tr><tr><td>成立/融资</td><td>M1:小鹏汽车正式注册成立</td><td></td><td>订立A轮、A1轮及A2轮融资安排</td><td>订立B轮、B1轮及B2轮融资安排</td><td>订立C轮融资安排</td><td>M8:在美国纽约证券交易所挂牌上市</td><td>M1:获五大银行综合授信128亿元M7:在香港交易所挂牌上市</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>车型</td><td></td><td>M9:小鹏汽车Beta版正式发布</td><td>M10:首批量产车1.0版下线</td><td>M4:G3启动预定M12:G3上市并启动交付</td><td>M4:P7发布并启动预定</td><td>M4:P7正式上市</td><td>M7:G3i正式上市M9:P5正式上市M11:G9首发亮相</td><td>M9:G9上市</td><td>M3:P7i正式上市M4:G6亮相M6:G6i正式上市M9:2024款G9正式上市</td><td>M1:X9正式上市M3:P7 i鹏翼版正式上市M8:MONA M03正式上市</td></tr><tr><td>生产</td><td></td><td></td><td>M5:肇庆生产基地奠基</td><td></td><td>M6:G3第1万辆下线</td><td>M5:肇庆小鹏智能网联科技产业园生产资质获批M10:P7第1万辆下线</td><td>M8:肇庆工厂二期扩产项目正式动工M10:第10万辆整车下线</td><td>M3:肇庆工厂正式下线第10万辆P7M6:配套零部件产业园正式奠基M9:城市NGP在广州行业首发</td><td>M4:SEPA2.0扶摇架构正式发布</td><td></td></tr><tr><td>技术</td><td></td><td></td><td></td><td>M9:获得美国加州自动驾驶路测牌照</td><td></td><td>智能座舱方面首创“全场景语音”功能</td><td></td><td></td><td></td><td>M1:XNGP覆盖全国243城M7:XNGP开放全国所有城市</td></tr><tr><td>全球化</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>M8:P7正式发运挪威,并已获欧盟整车型式认证</td><td>M2:欧洲首个直营店开业,导入"直营+授权"新零售模式</td><td>M2:欧洲首家服务中心开业并投入使用</td><td>M2:宣布Q2于中东非五国上市交付,车型有P7/G6/G9M3:德国上市G9/P7M8:泰国上市G6</td></tr></table> 资料来源：公司官网，长江证券研究所 # 产品矩阵：车型覆盖中高端市场 > 公司新品推出节奏稳定，现已形成覆盖中高端市场的多样化车型矩阵。2018年首款车型G3上市，2020年第二款车型P7上市，2021-2023年基本保持每年一款的新车上市节奏，并持续迭代老款车型。截至2024年二季度，公司已形成六款车型的产品矩阵，覆盖中高端市场，包括：1）G3/G3i：紧凑型，定位“智·潮都市SUV”，售价14.89-17.69万元；2）P5：紧凑型，定位“真智享越级轿车”，售价15.69-17.49万元；3）G6：中型，定位“超智驾轿跑SUV”，售价19.99-27.69万元；4）P7/P7i：中型，定位“超长续航智能轿跑”，售价22.39-33.99万元；5）G9：中大型，定位“超智驾豪华纯电SUV”，售价26.39-35.99万元；6）X9：中大型MPV，定位“超智驾大七座”，售价35.98-41.98万元。 M03 资料来源：公司官网，懂车帝，中汽协，长江证券研究所 X9 图：小鹏汽车车型示意图 2024款G9 G6 P7i 注：所有车型信息选取截至2024年半年度的在售版本。气泡大小表示2024年1-6月月均销量的高低。小鹏G9、P5中间价采用2024款价格计算而得。 2024款P5 图：小鹏汽车车型定位 # 销量表现：新车G6爬坡带动，X9在大七座MPV市场销量表现好 > 2021年起P7、P5贡献下销量快速增长，2022年三季度起G9失利带来短期波动，公司及时调整产品定位与营销策略的失误，2023年三季度起新车G6爬坡带动销量回升，2024年X9推出，X9定位超智驾大七座MPV，连续7个月排名30万以上纯电MPV销量第一。 图：小鹏汽车2024年1-6月销量同比上升25.6% (万辆) 资料来源：中汽协，长江证券研究所 图：小鹏汽车2024年6月销量同比增长 $23.8\%$ （辆） # 业绩表现：仍处于投入期，尚处于亏损状态 > 1)2018-2019年：公司销量规模由2018年的317辆增长至2019年的1.7万辆，收入由0.1亿元增长至23.2亿元， > 2) 2020-2022年：公司销量规模快速增长，由2020年的2.0万辆增长至2022年的12.1万辆，收入由58.4亿元增长至268.6亿元。 > 3)2023-2024H1：公司短期销量波动，2023年销量14.16万辆，2024上半年销量5.2万辆，2023年实现收入306.8亿元，2024年H1实现146.6亿元，收入增长率为 $14.2\% / 61.2\%$ 图：小鹏汽车2024年上半年营业收入同比上升61.2% 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：小鹏汽车2024Q2营业收入同比上升60.2% # 业绩表现：仍处于投入期，尚处于亏损状态 图：小鹏汽车2024年上半年毛利为19.8亿元 图：小鹏汽车2024年上半年期间费用率为39.4% 图：小鹏汽车2024年上半年净亏损26.5亿元 图：小鹏汽车2024Q2毛利为11.4亿元 资料来源：iFind，长江证券研究所 图：小鹏汽车2024Q2期间费用率为37.5% 图：小鹏汽车2024Q2净亏损12.9亿元 # 股权架构：不同的投票权架构保证战略长期性 > 公司采用不同的投票权架构保证战略长期性，创始人何小鹏投票权69.5%。公司每股A类普通股拥有一票表决权，每股B类普通股拥有十票表决权。创始人何小鹏持有440万股A类股，占A类股的比例为0.3%；通过全资拥有Simplicity Holding Limited和Respect Holding Limited持有的3.3亿股B类普通股及0.2亿股B类普通股，共持有3.5亿股B类股，一共持有小鹏汽车18.7%股权，有69.5%的投票权。 -图：小鹏汽车股权架构（截至2024年7月） 资料来源：Ifind，长江证券研究所 # 管理团队：互联网+汽车+金融，背景多元化 > 互联网+汽车+金融人才，核心管理团队背景多元化。从过往履历来看，公司核心管理团队背景多元化，拥有来自互联网、汽车制造与战略融资差异化背景的人才。联合创始人、执行董事、董事长兼首席执行官何小鹏具备计算机科学背景，出身互联网公司；新任总裁王凤英曾多年任职于长城汽车，深耕汽车制造业。 -图：小鹏汽车管理团队简介（截至2024年4月） <table><tr><td>姓名</td><td>职位</td><td>教育背景</td><td>过往工作经历</td></tr><tr><td>何小鹏</td><td>联合创始人、执行董事、董事长兼首席执行官</td><td>华南理工大学 计算机科学学士</td><td>2004: 联合创立UC优视公司,2005年1月至2014年6月担任产品总裁。2014年6月UC优视被阿里巴巴集团收购;2014/6-2017/8: 任职阿里巴巴集团,包括担任阿里巴巴移动事业群总裁、阿里游戏董事长及土豆网总裁;2018/5-2020/5: 担任虎牙公司独立董事及审核委员会成员。</td></tr><tr><td>王凤英</td><td>总裁</td><td>天津财经学院 经济学硕士</td><td>1991-2022: 于长城汽车股份有限公司担任多项职务,2016年3月至2022年3月任副董事长;2001年6月至2022年3月任执行董事及自2022年11月至2022年7月任总经理。</td></tr><tr><td>顾宏地</td><td>名誉副董事长兼联席总裁</td><td>华盛顿大学 生物化学博士</td><td>2004-2018: 任职J.P. Morgan Chase,担任J.P. Morgan Chase亚太投资银行董事总经理兼董事长等职位;2018/6-2019/6: 担任纳斯达克上市公司优信有限公司董事。</td></tr><tr><td>吴佳铭</td><td>财务与会计副总裁</td><td>耶鲁大学 工商管理硕士</td><td>2012/7-2017/3: 担任通用汽车国际营运中心区域财务经理等;2017/4-2019/6: 担任通用汽车公司美国总部财务经理;2019/7-2022/6: 担任上汽通用五菱印度尼西亚有限公司副总裁兼首席财务官;2022/7-2023/5: 担任上汽通用五菱股份有限公司副总裁兼首席财务官。</td></tr><tr><td>徐吉汉</td><td>汽车研发副总裁</td><td>苏黎世联邦理工学院自动化博士</td><td>1994-1996: 担任美国大陆集团制动系统部高级控制工程师;1996-2007: 担任多个职位,包括福特汽车公司电动动力总成部经理及技术专家;2007-2008: 担任香港汽车科技研发中心主管;2008-2009: 担任李斯特内燃机及测试设备公司美国园区总工程师;2009-2014: 担任广汽研究院总工程师;2014-2016: 担任豪华混合动力汽车制造商费司克汽车(现为卡尔玛汽车)副总裁;2016-2017: 担任蔚来汽车公司美国中心副总裁。</td></tr><tr><td>陈永海</td><td>产品规划副总裁</td><td>北京交通大学 安全技术及工程专业硕士</td><td>2014-2021: 担任高通软件有限公司产品副总裁</td></tr></table> 资料来源：公司公告，公司官网，长江证券研究所 # 02 # 从P7到X9，曲折后产品战略再度聚焦智能电动 Changjiang Securities # 复盘销量：持续探索，追求智能领航者，技术与性价比优势显著 图：复盘小鹏汽车历史销量 资料来源：中汽协，长江证券研究所。 # P7的成功：中国“特斯拉”，打造时尚智能电动汽车 > 小鹏P7定位品牌旗下首款旗舰级纯电轿车，上市后迅速成为爆款车型。2020年4月，小鹏P7正式上市。车身长宽高分别为4880、1896、1450mm，轴距为2998mm，级别为中型轿跑。新车共发布八款车型，补贴后售价区间为22.99-34.99万元。2021年P7月销快速攀升，到下半年已超过6000辆，在20-30万纯电轿车市场市占率超过 $30\%$ ，2021年全年销量已跻身20-30万轿车市场前十大车型。 <table><tr><td rowspan="4">后驱长续航</td><td>版型</td><td>NEDC 综合工况续航里程</td><td>综合补贴后全国建议个人零售价</td><td>2020年预计交付时间</td></tr><tr><td>智行版</td><td>568km</td><td>22.99万元</td><td>7月</td></tr><tr><td>智享版</td><td>568km</td><td>24.99万元</td><td>7月</td></tr><tr><td>智尊版</td><td>568km</td><td>25.99万元</td><td>6月底</td></tr><tr><td rowspan="3">后驱超长续航</td><td>智行版</td><td>706km</td><td>25.49万元</td><td>9月</td></tr><tr><td>智享版</td><td>656km</td><td>26.69万元</td><td>7月</td></tr><tr><td>智尊版</td><td>656km</td><td>27.69万元</td><td>6月底</td></tr><tr><td rowspan="2">四驱高性能</td><td>智享版</td><td>552km</td><td>33.99万元</td><td>7月</td></tr><tr><td>智尊版</td><td>552km</td><td>34.99万元</td><td>6月底</td></tr></table> 图：2021年小鹏P7交付量快速向上 资料来源：易车网，中汽协，长江证券研究所 图：2021年小鹏P7在20-30万纯电轿车市场市占率高 注：1）P7i于2023年3月10日正式上市；2）灰色表示燃油车型，红色表示纯电车型，黄色表示插混车型。 图：2021年小鹏P7跻身20-30万轿车市场前十大车型 # P7的成功主要源于对智能化的精准聚焦 > 2020年特斯拉Model 3打开中高端市场新能源需求，竞品较少。2019年底国产Model 3开启交付，2020年交付量迅速爬坡，年底月销已超2万辆，是2020年国内最畅销的新能源车型，全年销量为13.8万辆。而当年热销的其他新能源车型以低端市场纯电代步车为主，如宏光MINI EV、欧拉黑猫，销量分别为12.7万辆、4.7万辆，中高端市场新能源车型仍然较少，Model 3缺少直接竞品。 图：2020年新能源市场前十大车型 资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所 注：欧拉黑猫、比亚迪秦Pro、奇瑞小蚂蚁选取2019款售价情况，其余车型均选取2020款售价情况。气泡大小代表销量水平高低。 # P5和G9产品定位不清晰，销量表现低预期 > 小鹏P5及G9产品定位不清晰，上市后表现平平，稳态月销不足3000辆。小鹏P5、G9分别于2021年9月和2022年9月上市，上市后销量表现平平，P5月销峰值仅约5500辆，平均月销约2600辆；G9月销峰值约4000辆，平均月销约1300辆。 图：小鹏P7&G9月度批发销量（辆） 资料来源：中汽协，中保信，长江证券研究所 图：小鹏P7&G9月度上牌量（辆） # G6：重回时尚智能电动定位，拉低智驾使用价格门槛 > 2023年年中公司推出全新“超智驾轿跑SUV”小鹏G6。该车型是SEPA 2.0“扶摇”全域智能进化架构下的首款车型，于2023年4月在上海车展首发亮相，并于6月底正式上市。1）售价：新车共有五个版本，售价区间为20.99-27.69万元。2）空间：级别为中型SUV，长/宽/高分别为4753/1920/1650mm，轴距2890mm。 -图：小鹏G6外观示意图（以580长续航Max版本为例） 资料来源：公司官网，长江证券研究所 图：小鹏G6内饰示意图 # G6：重回时尚智能电动定位，拉低智驾使用价格门槛 > G6所处的20-25万元价格带SUV年销规模超百万辆，新能源渗透率快速提升。20-25万元价格带SUV市场2023年销量为136.1万辆，同比增长 $16.2\%$ ，2024年延续增长势头，1-6月销量为60.5万辆，同比增长 $9.2\%$ 。新能源渗透率快速提升，纯电渗透率更为领先，2023年为 $35.6\%$ （其中纯电 $22.9\%$ ），2024年1-6月为 $39.2\%$ （其中纯电为 $23.9\%$ ）。从前十大车型来看，传统燃油车本田CR-V、丰田RAV4销量领先，平均月销在万辆以上，新能源车型仍具有较大的销量空间。 图：20-25万元价格带SUV市场规模 资料来源：中汽协，长江证券研究所 图：20-25万元价格带SUV市场新能源渗透率 图：20-25万元价格带SUV市场前十大车型(2024年1-6月) # G6：重回时尚智能电动定位，拉低智驾使用价格门槛 > 小鹏G6拉低智驾使用门槛，对比竞品车型智能化水平领先。小鹏G6起售价20.99万元，搭载有XNGP全场景智能辅助驾驶的Max版本起售价仅为22.99万元，具备31颗智能驾驶传感器，Orin-X双芯片提供508TOPS高算力，能实现高速NGP、城市NGP以及VPA-L停车场记忆泊车。对比竞品车型，率先实现更高阶的全场景智驾，且售价极具竞争力。 -图：小鹏G6配置及其与竞品车型的对比 <table><tr><td colspan="2">车型</td><td colspan="4">小鹏G6</td><td colspan="2">Model Y</td><td colspan="2">问界M5</td><td>护卫舰07</td></tr><tr><td>款式</td><td>长续航Pro</td><td>长续航Max</td><td>超长续航Pro</td><td>超长续航Max</td><td>四驱性能Max</td><td>后轮驱动版</td><td>增程后驱标准版</td><td>纯电后驱标准版</td><td>DM-i 100KM旗舰型</td><td></td></tr><tr><td>官方指导价(万元)</td><td>20.99</td><td>22.99</td><td>23.49</td><td>25.49</td><td>27.69</td><td>26.39</td><td>24.98</td><td>25.98</td><td>22.88</td><td></td></tr><tr><td>能源类型</td><td></td><td colspan="4">纯电动</td><td>纯电动</td><td>增程式</td><td>纯电动</td><td>插电混</td><td></td></tr><tr><td colspan="10">空间</td><td></td></tr><tr><td>k/宽/高(mm)</td><td></td><td colspan="4">4753/1920/1650</td><td>4750/1921/1624</td><td>4770/1930/1625</td><td>4785/1930/1620</td><td>4820/1920/1750</td><td></td></tr><tr><td>轴距(mm)</td><td></td><td colspan="4">2890</td><td>2890</td><td>2880</td><td>2880</td><td>2820</td><td></td></tr><tr><td colspan="10">动力性能</td><td></td></tr><tr><td>零百加速(s)</td><td>6.6</td><td>6.6</td><td>5.9</td><td>5.9</td><td>3.9</td><td>6.9</td><td>7.1</td><td>7.1</td><td>8.5</td><td></td></tr><tr><td>驱动方式</td><td></td><td colspan="3">后置后驱</td><td>双电机四驱</td><td>后置后驱</td><td>后置后驱</td><td>后置后驱</td><td>前置前驱</td><td></td></tr><tr><td>电动机总功率(kW)</td><td></td><td colspan="3">218</td><td>358</td><td>194</td><td>200</td><td>200</td><td>145</td><td></td></tr><tr><td>电动机总扭矩(N·m)</td><td></td><td colspan="3">440</td><td>660</td><td>340</td><td>360</td><td>360</td><td>316</td><td></td></tr><tr><td>快充功率(kW)</td><td></td><td colspan="4">280</td><td>-</td><td>73</td><td>-</td><td>40</td><td></td></tr><tr><td>快充时间(h)</td><td></td><td colspan="4">0.33</td><td>1</td><td>0.5</td><td>0.5</td><td>0.37</td><td></td></tr><tr><td colspan="10">驾驶</td><td></td></tr><tr><td>辅助驾驶芯片</td><td>英伟达Orin-X</td><td>双英伟达Orin-X</td><td>英伟达Orin-X</td><td>双英伟达Orin-X</td><td>双英伟达Orin-双英伟达Orin-X</td><td>特斯拉FSD</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>芯片总算力</td><td>254 TOPS</td><td>508 TOPS</td><td>254 TOPS</td><td>508 TOPS</td><td>508 TOPS</td><td>144 TOPS</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>摄像头数量</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>8</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td></td></tr><tr><td>超声波雷达数量</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td><td></td></tr><tr><td>毫米波雷达数量</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>1</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td><td></td></tr><tr><td>激光雷达数量</td><td>-</td><td>2</td><td>-</td><td>2</td><td>2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：汽车之家，长江证券研究所 <table><tr><td colspan="2">车型</td><td colspan="5">小鹏G6</td><td>Model Y</td><td colspan="2">问界M5</td><td>护卫舰07</td></tr><tr><td>款式</td><td>长续航Pro</td><td>长续航Max</td><td>超长续航Pro</td><td>超长续航Max</td><td>四驱性能Max</td><td></td><td>后轮驱动版</td><td>增程后驱标准纯电后驱标准版</td><td>版</td><td>DM-i 100KM旗舰型</td></tr><tr><td>自动辅助驾驶路段</td><td>高速</td><td>城市,高速</td><td>高速</td><td>城市,高速</td><td>城市,高速</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>自动变道辅助</td><td>-</td><td>●</td><td>-</td><td>●</td><td>●</td><td>○</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>匝道自动驶出</td><td>-</td><td>●</td><td>-</td><td>●</td><td>●</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td colspan="11">其他配置</td></tr><tr><td colspan="2">车机智能芯片</td><td colspan="5">高通骁龙8155</td><td colspan="3">麒麟990A</td><td></td></tr><tr><td colspan="2">中控屏幕尺寸</td><td colspan="5">14.96英寸</td><td>15英寸</td><td>15.6英寸</td><td>15.6英寸</td><td>15.6英寸</td></tr><tr><td colspan="2">液晶仪表尺寸</td><td colspan="5">10.2英寸</td><td></td><td>10.25英寸</td><td>10.25英寸</td><td>8.8英寸</td></tr><tr><td colspan="2">面部识别</td><td colspan="5">●</td><td>-</td><td>●</td><td>●</td><td>-</td></tr><tr><td colspan="2">方向盘加热</td><td colspan="5">●</td><td>●</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>座椅材质</td><td>仿皮</td><td>真皮</td><td>仿皮</td><td>真皮</td><td>真皮</td><td>仿皮</td><td>仿皮,真皮</td><td>仿皮,真皮</td><td>仿皮,真皮</td><td>仿皮</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="2">扬声器数量</td><td rowspan="2" colspan="5">18喇叭</td><td rowspan="2">14喇叭</td><td>●15喇叭</td><td>●15喇叭</td><td rowspan="2">12喇叭</td></tr><tr><td>○19喇叭</td><td>○19喇叭</td></tr><tr><td colspan="2">触摸式阅读灯</td><td colspan="5">●</td><td>-</td><td>●</td><td>●</td><td>-</td></tr><tr><td colspan="2">无框设计车门</td><td colspan="5">●</td><td>●</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> # G6：重回时尚智能电动定位，拉低智驾使用价格门槛 > 智能化属性强，G6终端反响热烈。G6于2023年6月9日开启预售，截至28日预售订单量突破3.5万台，Max版车型选购比例高达 $70\%$ 以上，车型智能化标签强，XNGP成为G6的重要吸引力之一。自6月底正式上市以来，G6产能爬坡效果显著，开启交付45天即过万，8月份交付量达到7068辆。后因产品定位和价格战问题销量下滑，对此小鹏下调售价，销量也相应复苏。 图：小鹏G6率先实现更高阶的全场景智能驾驶 资料来源：公司官方公众号，中汽协，长江证券研究所 图：小鹏G6交付量快速爬升 # G9改款再次延续思路：定价超预期，扩大智驾使用数 > 2024款小鹏G9定价超预期，配置更为聚焦用户实际感知与体验。2024款G9于2023年9月19日正式上市，共推出五款车型，售价区间为26.39-35.99万元，相较于老款G9，Pro版价格便宜6.6万元，Max版价格便宜6万元，定价超预期。配置方面，新款核心硬件配置并未发生变化，全系800V高电压碳化硅平台、双Orin芯片与双激光雷达加持，车型智能化水平依然保持领先；全系标配Nappa真皮座椅、21个扬声器组成的小鹏会客厅、3.3Kw对外放电、双侧50W手机无线风冷快充、前排座椅靠背通风及加热、五星健康座舱，而5D座椅、丹拿音响、仪表台钢琴烤漆等配置被削减，配置调整更聚焦用户实际感知与体验。 图：2024款小鹏G9定价超预期 图：2024款小鹏G9配置情况 资料来源：公司官方公众号，汽车之家，长江证券研究所 # X9：超智驾大七座MPV，智驾及产品力领先 > 2024年1月小鹏X9正式上市，定位大七座超智驾MPV，尺寸5293x1988x1785mm，轴距3160mm，超大空间，售价35.98-41.98万元，打破现有MPV“方盒子”平庸造型，外观更加年轻化，智能化及技术优势持续领先，配备XNGP全场景智能辅助驾驶。全球唯一标配主动式后轮转向系统，最小转弯直径10.8m，最大转角±5度；CLTC超长续航702km，超低能耗16.2kWh/100km，全域800V高压SiC碳化硅平台，充电10分钟续航增加300km，20分钟补能10%-80%电量。 图：X9智能化持续领先 资料来源：小鹏汽车公众号，懂车帝，长江证券研究所 图：X9技术能力持续领先 CLTC超长续航702km 超低能耗16.2kWh/100km 全域800V高压SiC碳化硅平台 充电10min续航增加300km20min即可完成 $10\% -80\%$ 的电量补充 # X9：X9连续7个月排名30万以上纯电MPV销量第一 > 小鹏X9拥有魔变大空间，同级最大7.7m套内面积，同级唯一第三排一键电动魔术收纳。 X9连续7个月排名30万以上纯电MPV销量第一。小鹏X9“九冠王”交付1,459台，上市7个月累计交付14,602台，持续领跑纯电MPV、纯电三排座车型市场，3月峰值月销接近4000台。 图：X9连续7个月排名30万以上纯电MPV销量第一 资料来源：小鹏汽车公众号，中汽协，长江证券研究所 图：小鹏X9月度销量情况 # 03 # 技术领先且车型战略聚焦，智驾浪潮下打造龙头优势 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 目前智能驾驶技术保持快速发展，智能驾驶功能有望持续落地。跟据《汽车驾驶自动化分级》标准，智能驾驶技术可划分为L0-L5共六个级别。从实现功能来看，L0级别主要完成向驾驶员发出警告信息的任务；L1实现了行驶过程中可以完成定速巡航等功能；L2方案的主要功能是自适应巡航、自动紧急制动、自动泊车辅助等；L3方案可以完成高速引导驾驶和自动变道辅助等功能；L4的代表功能是领航驾驶辅助和自主代客泊车，实现更多智能驾驶场景的覆盖；L5可以实现完全智能驾驶。 表：智能驾驶等级划分 <table><tr><td>级别</td><td>名称</td><td>持续的车辆横向和纵向运动控制</td><td>目标和事件探测与响应</td><td>动态驾驶任务后援</td><td>设计运行范围</td></tr><tr><td>L0</td><td>应急辅助</td><td>驾驶员</td><td>驾驶员及系统</td><td>驾驶员</td><td>有限制</td></tr><tr><td>L1</td><td>部分驾驶辅助</td><td>驾驶员和系统</td><td>驾驶员及系统</td><td>驾驶员</td><td>有限制</td></tr><tr><td>L2</td><td>组合驾驶辅助</td><td>系统</td><td>驾驶员及系统</td><td>驾驶员</td><td>有限制</td></tr><tr><td>L3</td><td>有条件智能驾驶</td><td>系统</td><td>系统</td><td>动态驾驶任务后援用户（执行接管后成为驾驶员）</td><td>有限制</td></tr><tr><td>L4</td><td>高度智能驾驶</td><td>系统</td><td>系统</td><td>系统</td><td>有限制</td></tr><tr><td>L5</td><td>完全智能驾驶</td><td>系统</td><td>系统</td><td>系统</td><td>无限制</td></tr></table> 资料来源：《汽车驾驶自动化分级》标准（GB/T40429-2021），长江证券研究所 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 装配升级，L2及以上方案车型销量快速提升。渗透率来看，L0下降明显，从2021Q1的 $75.8\%$ 下降至2023Q4的 $49.4\%$ ，2022年L0级别车型销量为1179.0万辆，同比减少 $17.6\%$ ，2023年L0级别车型销量为1080万辆，同比减少 $8.4\%$ ，渗透率为 $51.2\%$ ，同比下降8.0pct。智能驾驶功能的补充和装配持续向上。智能驾驶功能装配分级别来看，2023年L1方案车型销量为238万辆，同比提升 $1.6\%$ ，渗透率为 $11.3\%$ ，同比下降0.5pct；L2方案车型销量为664.6万辆，同比增长 $14.6\%$ ，渗透率为 $31.5\%$ ，同比提升2.4pct；L3方案车型销量128.8万辆，渗透率为 $6.1\%$ ，高级别车型销量有望持续提升。 图：各智能驾驶级别月度销量（万辆） 资料来源：高工产研，中保信，长江证券研究所 图：各智能驾驶级别月度渗透率 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 25-30万和30万以上价格带优质供给驱动，高级别智驾方案的配置成为自主品牌份额提升的关键因素。从25-30万和30万以上价格带销量占比来看，自主品牌持续向上，分别从2022年的 $5.5\% /4.6\%$ 提升至2024H1的 $5.7\% /9.8\%$ 。高级别智能驾驶方案是重要的差异化配置，分智能驾驶级别来看，25-30万和30万以上价格带2023年自主品牌L3方案装配率分别为 $47.4\% /76.1\%$ ，领先于日系车型和德系车型，智能化配置的领先或成为带动份额提升的关键因素之一，未来伴随着自主品牌智驾域的持续投入和功能的稳步向上，有望带动其他价格带销量占比的快速提升。 图：自主品牌25-30万价格带销量占比提升 资料来源：中汽协，高工产研，中保信，长江证券研究所 -图：2023年自主品牌25-30万价格带保持高级别智驾方案装配 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 25-30万和30万以上价格带优质供给驱动，高级别智驾方案的配置成为自主品牌份额提升的关键因素。从25-30万和30万以上价格带销量占比来看，自主品牌持续向上，分别从2022年的 $5.5\% /4.6\%$ 提升至2024H1的 $5.7\% /9.8\%$ 。高级别智能驾驶方案是重要的差异化配置，分智能驾驶级别来看，25-30万和30万以上价格带2023年自主品牌L3方案装配率分别为 $47.4\% /76.1\%$ ，领先于日系车型和德系车型，智能化配置的领先或成为带动份额提升的关键因素之一，未来伴随着自主品牌智驾域的持续投入和功能的稳步向上，有望带动其他价格带销量占比的快速提升。 图：自主品牌30万以上价格带销量占比提升 资料来源：中汽协，高工产研，中保信，长江证券研究所 -图：2023年自主品牌30万以上价格带保持高级别智驾方案装配 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 特斯拉FSD使用率大幅提升，开启新一轮智驾创新周期。北美FSD使用人数来看，从2021年的2000人快速提升至2022年10月的16万人，到2022年12月FSD套件的搭载量超过28.5万辆，普及率为 $19\%$ 。2022Q4特斯拉FSD相关收入在北美地区确认收入为3.24亿美元。2023年5月FSD用户超过40万辆，用户数量持续提升，软件收入有望成为特斯拉的新增量。FSD Beta持续升级，功能完善丰富。累计里程数来看，特斯拉推送11版本后，FSD使用斜率的持续上行，订阅率有望进一步提升。 图：特斯拉递延收入与北美市场FSD订阅率 资料来源：Wind，特斯拉季报，特斯拉官网，Not a Tesla App，搜狐汽车，Marklines，Tesla Live，Tesla AI Day，长江证券研究所 图：北美FSD客户数量快速提升（上图）特斯拉FSD使用斜率向上（下图） FSD Beta Growing at an Accelerated Rate # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 国内车企保持智能驾驶方面的持续投入，短期来看城市NOA逐步落地，智驾有望从量变进入质变，使用体验大幅提升。 图：主要车企智驾L3功能进程梳理 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="7">2024年1-7月</td><td colspan="2">NEXT</td></tr><tr><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>2024Q3</td><td>2024Q3-Q4</td></tr><tr><td>TE SL</td><td>2023年12月推出FSD V12,升级到“端到端”</td><td colspan="6">向北美用户推送FSD V12.3(监督版)</td><td colspan="2">Robotaxi发布</td></tr><tr><td>HUAWEI</td><td>全国“无图NCA”首批推送</td><td colspan="6">城区NCA全量升级，覆盖全国40000+城乡镇发布ADS 3.0端到端架构</td><td colspan="2">享界S9上市(搭载ADS3.0系统)</td></tr><tr><td>小鹏</td><td>XNGP城市无图智驾开通243城</td><td>无限XNGP推送，全国都能开</td><td colspan="5">国内首发量产“端到端”大模型，首发AI代驾</td><td colspan="2">MONA系列首款车型8月上市</td></tr><tr><td>理想</td><td></td><td></td><td></td><td>AD Max 3.0全国无图NOA体验招募</td><td colspan="3">7月内全量推送无图NOA</td><td>向测试用户推送基于300万clips训练出的端到端+VLM自动驾驶体系</td><td>24年底&25年上半年提供监督型L3级自动驾驶</td></tr><tr><td>蔚来</td><td></td><td></td><td>宣布全域领航辅助NOP+城区功能</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>BYD</td><td></td><td></td><td>全新腾势N7上市，全系标配高速NOA，城市NOA预计年底升级</td><td>腾势N7 OTA重磅升级，全国高快都能开</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>IM智己</td><td>上海地区正式推送城市NOA</td><td>上海、深圳、广州、苏州公测无图城市NOA</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>无图城市NOA开启量产</td><td>无图城市NOA年内开全国</td></tr><tr><td>长安汽车</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>基于SDA平台打造的首款智能车启源E07上市</td></tr></table> 资料来源：各公司官网,晚点Auto,财经网,懂车帝,环球网科技,IT之家,财联社,机器之心,雪球,腾讯网等,长江证券研究所 # 智驾赛道快速增长，1%到30%过程孕育细分赛道龙头 > 复盘电动化发展历程，技术领先者将充分享受技术变革期红利。以比亚迪为例，2020Q3行业新能源渗透率开启快速提升阶段。2020年7月公司推出旗舰新能源车型比亚迪汉，上市后销量表现亮眼，同期股价开启快速向上。2021年3月起公司三款DM-i车型相继上市，销量开启高速增长，新能源市场市占率持续向上。 -图：乘用车行业新能源渗透率、比亚迪市占率与股价复盘 资料来源：中汽协，Wind，长江证券研究所 # 全栈自研，战略定位清晰 > 公司具备自研科技能力，强化品牌“智能化”定位。公司持续投入研发，2023年研发费用为52.8亿元，同比增长 $1.2\%$ ，2024H1研发费用为28.2亿元，同比增长 $5.8\%$ 。基于持续的投入，公司在智能驾驶、智能座舱与电动化领域取得了一系列自研成果，品牌的“智能化”属性深入人心。 图：小鹏汽车2024H1研发费用为28.2亿元 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：小鹏汽车2024Q2研发费用为14.7亿元 # 全栈自研，战略定位清晰 > 智能驾驶：持续迭代与升级，城市场景落地领先。2022年9月17日，城市NGP在广州试点，成为首个让高阶智能辅助驾驶在城市场景中量产落地的汽车品牌；2023年3月31日，公司正式发布第二代智能辅助驾驶系统XNGP，G9与P7i Max版本车主可通过OTA升级拥有XNGP第一阶段能力，城市NGP新增开放广州、深圳、上海地区；2023年6月21日城市NGP最高车速提升至100km/h，基本覆盖了城区各种快速路的最高限速。2024年7月30日，小鹏端到端大模型量产落地。 图：小鹏汽车XNGP与XPILOT 资料来源：公司官网，长江证券研究所 # 不限城市、不限路线、不限路况，“开城”成为历史 > 5月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达 $84\%$ 。截至2024年5月31日，XNGP已全量覆盖全国283个城市，XNGP官方实车测试里程累计超过646万公里。 7月30日，“全国都好用”的XNGP不限城市、不限路线、不限路况，“开城”成为历史。 图：小鹏开城时间线 资料来源：小鹏公众号，晚点Auto，长江证券研究所 # 小鹏智驾版本OTA迭代过程 > 7月30日举行的小鹏汽车AI智驾技术发布会上，小鹏AI天玑XOS5.2.0正式全量推送。XOS5.2.0版带来智驾体验全面进化，本次共计新增功能72项、优化功能412项。 XNGP从“全国都能开”全面升级为“全国都好用”，并提出“全国都好用”的三大标准：不限城市、不限路线、不限路况。 图：小鹏智驾版本OTA迭代 资料来源：公司官网，长江证券研究所 # 全栈自研，战略定位清晰 > 硬件：XNGP具备31个智能驾驶传感器与超强算力平台。XNGP搭载双英伟达Orin-X自动驾驶芯片，芯片总算力达508 TOPS；搭载了2颗激光雷达、13个摄像头、12个超声波雷达、5个毫米波雷达以及1个车内摄像头，提供丰富的数据采集与较强的融合感知能力。 > 软件：XNet深度视觉神经网络是国内首个且唯一量产的BEV感知，以全闭环、自成长的AI与数据体系支撑其持续迭代。XNet能将多个摄像头采集的数据进行多帧时序前融合，输出动态目标物的4D信息及静态目标物的3D信息，大大提升智能辅助驾驶面对城市复杂场景时的感知、预判、决策、执行能力和效率。公司打造了全自动标注系统，标注效率较人工标注大幅提升，并在乌兰察布建成中国最大的自动驾驶智算中心，AI模型训练效率大幅提升。 第一代智驾平台主芯片：Mobileye EyeQ4 感知层：雷达和视觉双重环境感知方案 功能：可以实现XPILOT Driving和XPILOT Parking 第二代智驾平台主芯片：英伟达Xavier 感知层：雷达和视觉双重环境感知方案，补充双激光雷 达，覆盖前方横向150°视野；最远探测距离达150m 功能：ACC/LCC/NGP工况下，加塞车辆更早识别与应 对，拥堵路况下舒适性增强；支持VPA停车场记忆泊 车增强版；新增城市NGP，高速NGP增强版 第三代智驾平台主芯片：英伟达Orin 感知层：31个智能驾驶传感器，核心算力508tops 功能：国内首个量产BEV视觉感知方案，重感知轻地 图，获得上帝视角。通过多相机多帧数，超强环境感 知实时生成“高精度地图” 图：小鹏汽车智驾平台持续升级 # XNet：全新一代感知架构 XNet: Next-generation perception architecture 关键词：多相机/多帧 Key feature: Multi-camera / multi-frame video input 静态：超强环境感知能力，实时生成「高精地图」 Superior perception capability, generating "high precision maps" in real time 动态：更强的360度感知，博弈更强，变道成功率更高 Stronger 360-degree perception and negotiation. Higher success rate for lane changing 资料来源：公司官网，太平洋汽车，长江证券研究所 # 全栈自研，战略定位清晰 > 智能座舱：公司首家具备自研语音基础能力的汽车品牌。2020年，公司首创“全场景语音”功能，是行业内首个全语音交互系统。2022年公司推出行业内首个全车全时语音交互功能“全场景语音2.0”，基于全栈自研的第二代语音架构，首次将MIMO多音区技术应用在车载语音系统，可实现多人无需唤醒，多人同时人车语音对话等创新功能。 图：小鹏汽车自研语音基础能力 资料来源：公司官网，长江证券研究所 # 全栈自研，战略定位清晰 > 电动化：自研XPOWER 3.0动力系统，补能效率大幅提升。XPOWER 3.0动力系统主要由800V SiC电驱总成、电芯、电池热管理等系统组成。电驱总成最高效率95%以上，综合效率89%以上，相比400V电压平台，续航里程提升5%以上，总成功率密度也达2.2kW/kg。作为国内首个车端量产800V高压SiC平台，以及首批量产480kW高压充电桩和自研储能充电技术，能够实现“充电5分钟，续航200公里”，补能效率大幅提升。 图：小鹏汽车自研语音基础能力 资料来源：搜狐汽车，长江证券研究所 # 发布全新扶摇架构，平台化造车带来降本空间 > 公司发布SEPA2.0扶摇架构，进入平台化造车阶段。2023年4月16日，小鹏汽车举办2023技术架构发布会，正式发布SEPA 2.0扶摇全域智能进化架构。扶摇架构汇聚了公司在动力补能、智能体系、整车智造等领域的最核心技术。该架构首款车型小鹏G6也于4月18日正式亮相，并于6月底正式上市。 表：小鹏汽车SPEA2.0平台参数和介绍 <table><tr><td>类别</td><td>项目</td><td>参数</td></tr><tr><td>外观</td><td>轴距</td><td>1800mm - 3200mm</td></tr><tr><td rowspan="4">电动技术</td><td>电池</td><td>全域800V,标配3C电芯兼容4C电芯。</td></tr><tr><td>电驱动</td><td>全新800V XPower电驱,系统综合效率92%;高度集成,更多空间;高效静谧,更多安静。</td></tr><tr><td>热管理</td><td>X-HP智能热管理系统,冬季续航里程提升15%,充电效率提升90%,电池散热能力提升100%。</td></tr><tr><td>充电速度</td><td>800V的电驱升压充电技术,实现充电5分钟,续航可达200km。</td></tr><tr><td rowspan="4">智能化</td><td>X-EEA电子电气架构</td><td>高性能:中央超算+与控制,通信速度达10000Mbps;高安全:智能平台与整车控制平台分离,金融级别信息安全;端云一体:数据接口标准化,数据信息链接产研售后全链条。</td></tr><tr><td>XNet已量产BEV感知</td><td>多相机多帧数,超强环境感知能力实时生成“高精地图”,庞大的数据采集、标注、训练部署。</td></tr><tr><td>XNGP智能辅助驾驶系统</td><td>无人驾驶前智能辅助驾驶的终极形态:2023年年内,实现高速场景每千公里接管次数小于1次,2025年年内,实现城市场景每百公里接管次数小于1次。</td></tr><tr><td>Xmart OS车载智能系统</td><td>以“GPT”般的大脑,打造更“类人”的超感知座舱体验。</td></tr></table> 资料来源：公司官网，汽车之家，长江证券研究所 # 发布全新扶摇架构，平台化造车带来降本空间 > 相较于1.0平台，小鹏补充了高压快充的功能、增强了底盘的安全性和完整性，完成了智能化硬件升级。 > 电池包：电池安全性和充电效率显著提升。充电效率上，小鹏SEPA2.0平台上标配全域800V高压碳化硅平台，标配3C电芯兼容4C电芯，较400V平台充电功率最大可提升 $80\%$ 。充电速度明显提升，可实现充电5分钟，最大续航200km以上。安全性上，小鹏SEPA2.0平台采用三明治防护结构以及高压电芯设计，耐高压2-3倍冗余设计，充分保证电池安全性，电池十大维度安全设计实现全面的电池防护方案。 -图：小鹏SEPA1.0平台车型电池包 资料来源：公司官网，长江证券研究所 -图：小鹏SEPA2.0平台车型电池包 -图：小鹏SEPA2.0平台车型支持高压快充功能 # 发布全新扶摇架构，平台化造车带来降本空间 一体化压铸和CIB电池车身一体化设计，增强了底盘保护性能的同时垂直空间节约，提高车型的安全性和乘坐的舒适性。前后一体式铝压铸技术扭转刚度达到42000N·m/deg，扭转刚度提升83%，集成零件数161个，车身减重17%。CIB电池车身一体化设计车身重心更低，提升车辆总和架控性能。垂直空间节约5%，乘坐更舒适。80吨侧碰抗压能力，充分保证电池安全。 > 小鹏SEPA2.0平台管理全面升级，智能分配能量分布，充分提升电池能量使用效率。全温域高效保证续航及充电能力。X-HP智能热管理系统实现-30°C至55°C超宽温域，冬季续航里程提升15%，充电效率提升90%，电池散热能力提升100%。 图：小鹏SEPA2.0平台采用前后一体式铝压铸 资料来源：公司官网，长江证券研究所 图：小鹏SEPA2.0平台采用CIB电池车身一体化设计 图：小鹏SEPA2.0平台管理全面升级 # 发布全新扶摇架构，平台化造车带来降本空间 > 小鹏X-EEA电子电气架构帮助车辆智能体验全速提升，智能驾驶及智能座舱行业领先。X-EEA电子电气架构中央超算+域控制，通信速度达1,000Mbps；智能平台与整车控制平台分区，金融级别信息安全；数据接口标准化，数据信息链接产研售后的全链条服务，保证数据的延展性和稳定性。XNet的BEV感知网络，通过多相机多帧数，获得超强环境感知能力实时生成“高精地图”，同时完成庞大的数据采集、标注、训练部署。XNGP智能辅助驾驶系统能力领先，预计2023年年内，实现高速场景每千公里接管次数小于1次；2025年年内，实现城市场景每百公里接管次数小于1次。 图：小鹏X-EEA电子电气架构 资料来源：公司官网，长江证券研究所 图：小鹏XNet感知及XNGP智能辅助驾驶系统 # 04 短板补齐，Mona开启产品新周期，平价智能时代到来 # 内部调整助力，新车战略再度聚焦智能化 > G9产品定位的模糊暴露了更深层次的内部管理问题，公司迅速开展内部管理调整以及营销渠道变革工作。内部管理层面，引入深耕传统汽车制造业、具备丰富经验的人才。2023年年初，公司宣布原长城汽车高管王凤英出任总裁一职，将全面负责产品规划、产品矩阵与销售体系，并直接向公司董事长、CEO何小鹏汇报。渠道层面，启动“木星计划”，坚持“直营+授权”双模式发展，扩大销售服务中心（提供销售、交付、服务一站式服务）的占比，优化渠道结构。据公司官方微博10月9日发布，自“木星计划”启动以来，累计收到加盟申请超1200条，覆盖230个城市，其中百强经销商申请占比 $34\%$ ，8-9月完成新招商门店107家。 -图：小鹏汽车启动“木星计划” 资料来源：公司官方微博，长江证券研究所 # 大众合作持续加深，收入确认大幅提升服务业务毛利率 > 小鹏与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，持续深化合作范围，合作范围包括采购供应链、电动整车平台、电子电气架构等。2023年7月，小鹏与大众宣布签订战略技术合作框架协议，将基于各自核心竞争力共同开发两款B级电动车，以大众品牌在中国销售。大众收购小鹏汽车4.99%股份。 整车平台合作+供应链联合采购：2024年2月，签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，同时订立了联合采购计划，通过整合双方规模优势以及依托大众汽车集团世界级的供应链能力，旨在合力降低平台成本，充分发挥战略合作的协同效应。 > EEA电子电气架构技术战略合作：2024年4月，双方签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将基于小鹏汽车最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP平台上，预计将从2026年起投产；同年7月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议。 图：小鹏汽车与大众汽车签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议 资料来源：小鹏汽车官网，长江证券研究所 图：小鹏汽车其他业务收入及毛利率大幅提升 # 收购滴滴智能汽车开发业务，MONA开启产品新周期 > 收购滴滴智能汽车开发业务，与滴滴达成战略合作，推出15万元级全新品牌。2023年8月28日，公司与滴滴出行共同宣布双方达成战略合作。拟收购滴滴智能汽车开发业务，同时将推出项目代号“MONA”的A级智能电动汽车全新品牌，定价15万元左右，预计2024年开始量产。滴滴还将面向小鹏汽车首次开放全生态赋能，为MONA提供包括智能座舱、智驾及共享出行市场等多维度强有力支撑。 表：小鹏汽车收购滴滴造车业务的条件 <table><tr><td>阶段</td><td>交割条件</td><td>发行A类普通股股份（股）</td><td>价值（港元）</td></tr><tr><td>首次交割</td><td>已按照重组方案、交易文件及适用法律的规定完成重组等</td><td>58,164,217</td><td>37.24</td></tr><tr><td>SOP交割</td><td>智能电动汽车的量产车辆开始生产并销售给普通客户等</td><td>4,636,447</td><td>2.97</td></tr><tr><td>第一次业绩目标期</td><td>紧随首次合资格新车交付给客户后的13个月期间，合资格 新车交付量累计达到100,000辆等</td><td>14,054,605</td><td>9.00</td></tr><tr><td>第二次业绩目标期</td><td>紧随第一次业绩目标期届满的12个月期间，累计的合资格 新车交付量达到100,000辆等</td><td>14,276,521</td><td>9.14</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>91,131,790</td><td>58.35</td></tr></table> 资料来源：公司公告，长江证券研究所 # MONA M03：年轻人的第一台AI智驾汽车，开启产品新周期 > 小鹏MONA系列将推出首款车型M03，售价10-15万价格区间。新车已经于8月8日开启预售，预计在2024年8月27日正式上市开启交付，定位紧凑型纯电轿跑，新车致力于打造年轻人的第一台AI智驾汽车，主打平价智驾，提供同价格带领先的智驾体验。 图：小鹏汽车打造年轻人的第一台AI智驾汽车 资料来源：小鹏官网，懂车帝，长江证券研究所 图：小鹏MONA M03 # MONA M03：年轻人的第一台AI智驾汽车，定位10-15万区间，智驾水平同价格带领先 > 好用的智驾辅助系统：标配20+智能感知硬件，智驾功能包含LCC、ACC、APA、360影像系统，标配全域车道级3D感知渲染地图，标配全场景智能泊车； 超长真续航：CLTC续航里程620KM，11.5kWh百公里油耗； 图：MONA M03智驾功能丰富 资料来源：小鹏官网，懂车帝，长江证券研究所 图：MONAM03续航、操控性技术领先 # P7+上市升级端到端大模型，提升智驾体验 > 纯视觉方案，降本不改质量。P7+将采用纯视觉方案，可实现“边看边开”，预计将同时支持高速与城区的智能领航辅助驾驶。该车型预计将作为超额完成自动驾驶硬件降本和整车BOM降本既定目标的成果，或将实现技术成本降低 $25\%$ 。 > 超同级大尺寸带来更多空间。预计P7+与P7价格区间类似为20-25万，对比同级别车型尺寸有较大提升，预计将带来较同级竞对更宽敞的乘坐空间和更大的行李厢容积。 图：小鹏P7+ 效果图 资料来源：汽车之家，公司官方公众号，长江证券研究所 <table><tr><td></td><td>小鹏P7+</td><td>小米SU 7</td><td>汉 EV</td><td>海豹</td><td>极氪 001</td><td>Model 3</td></tr><tr><td>官方指导价(万)</td><td>暂无报价</td><td>21.59-29.99</td><td>17.98-21.98</td><td>17.58-23.98</td><td>25.90-32.90</td><td>27.19-33.59</td></tr><tr><td>长x宽x高(mm)</td><td>5056x1937x1512</td><td>4997x1963x1455</td><td>4995x1910x1495</td><td>4800x1875x1460</td><td>4977x1999x1545</td><td>4720x1848x1442</td></tr><tr><td>续航里程(km) CLTC</td><td>602</td><td>700</td><td>715</td><td>650</td><td>750</td><td>606</td></tr><tr><td>电动机总马力(Ps)</td><td>245</td><td>299</td><td>245</td><td>313</td><td>422</td><td>264</td></tr><tr><td>电动机总功率(kW)</td><td>180</td><td>220</td><td>180</td><td>230</td><td>310</td><td>194</td></tr><tr><td>电池容量(kWh)</td><td>60.7</td><td>73.6</td><td>85.4</td><td>80.64</td><td>100.01</td><td>60</td></tr><tr><td>前悬挂形式</td><td>双叉臂式独立悬挂</td><td>双叉臂式独立悬挂</td><td>麦弗逊式独立悬挂</td><td>双叉臂式独立悬挂</td><td>双叉臂式独立悬挂</td><td>双叉臂式独立悬挂</td></tr><tr><td>激光雷达数量(个)</td><td>-</td><td>1</td><td>-</td><td>1</td><td>1</td><td>-</td></tr><tr><td>毫米波雷达数量(个)</td><td>-</td><td>3</td><td>5</td><td>5</td><td>1</td><td>-</td></tr><tr><td>智驾能力</td><td></td><td>高速NOA+全国城市NOA自适应变焦BEV技术</td><td>高速/快速路NOA</td><td>高速NOA+城市NOA</td><td>高速NOA+城市NOA(城市无图100km 20条线)认知SCM+规控IPM分网架构</td><td>高速NOA+城市NOA</td></tr></table> # 05 # 投资建议：智能驾驶元年，智驾领先者启航 # Changjiang Securities # 投资建议：智能驾驶元年，智驾领先者启航 > 智能化逐渐成为消费者买车中的重要决策因素，智能驾驶不断升级过程中技术领先者有望充分享受变革期红利。公司智驾技术领先，车型战略再聚焦“时尚智能电动”，有望成为智能汽车龙头。销量是当前智能汽车投资的最重要因素，智能驾驶处于加速普及期，需要规模去提升用户认知、形成市场口碑和加速数据积累。小鹏7月30日XOS 5.2.0全面推送，XNGP升级为全国都好用，智能驾驶持续领先。随着渠道变革和营销体系加强，公司销量有望稳步提升。MONA8月27日上市开启公司新车周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。预计公司2024年收入为412亿元，对应PS1.3X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，公司有望进入新车周期拐点，给予“买入”评级。 # 风险提示 1、城市NOA后续落地进度不及预期。领先的高阶智能辅助驾驶技术是公司重要的竞争力之一，当前城市NOA场景的落地仍然依靠高精地图的覆盖，因而仅能在特定城市实现。各家主机厂积极推进“无图”NOA的研发，从而扩大高阶智能辅助驾驶的应用范围。若公司的城市NOA后续落地进度不及预期，将对公司竞争力产生较大影响。 2、竞争加剧，新车销量不及预期。公司专注于中高端智能电动市场，随着市场竞争的加剧，受竞品车型增多的影响新车销量可能存在低预期的风险，进而影响公司的财务表现。 3、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期。公司的主要收入和利润来自于新能源汽车销售。汽车销量受宏观经济、居民购买力影响，后续需求回升力度可能对新能源汽车销量造成影响。 4、动力电池降本幅度不及预期。电动车成本中，电池和电池原材料占比较高。碳酸锂价格对电动车成本有较大影响，因此价格波动会带来公司盈利能力波动。2023年以来，碳酸锂价有所下降，但后续如果价格回升，可能会对公司盈利能力造成不利影响。 # 更多研究服务，请访问长江研究小程序 最新研报 专题精选 长江研究小程序 线上会议 活动报名 电脑端请访问https://research.95579.com/ # 办公地址 上海 虹口区新建路200号国华金融中心B栋22、23层 (200080) 武汉 武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼 (430015) 北京 西城区金融街33号通泰大厦15层 (100032) 深圳 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼 (518048) # 评级说明 <table><tr><td>行业评级</td><td colspan="2">报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td></tr><tr><td></td><td>看好：</td><td>相对表现优于同期相关证券市场代表性指数</td></tr><tr><td></td><td>中性：</td><td>相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平</td></tr><tr><td></td><td>看淡：</td><td>相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数</td></tr><tr><td>公司评级</td><td colspan="2">报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：</td></tr><tr><td></td><td>买入：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%</td></tr><tr><td></td><td>增持：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间</td></tr><tr><td></td><td>中性：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td></td><td>减持：</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%</td></tr><tr><td></td><td>无投资评级：</td><td>由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。</td></tr></table> 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 # 分析师声明、法律主体声明及其他声明 # 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 # 法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称「长江证券」或「本公司」）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 # 其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如：配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本公司保留一切权利。 # 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