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招银国际环球市场投资策略总结

核心内容概览

本报告为招银国际环球市场发布的每日投资策略，涵盖全球主要股市表现、行业点评与公司点评等内容。报告主要聚焦于AI光互联、半导体行业及Adobe公司的投资机会与市场动态，同时包含市场情绪、风险偏好及资金流动等关键信息。

全球市场表现

主要股市单日表现

股指名称	收市价	单日涨幅(%)	年内涨幅(%)
恒生指数	24,718	1.93	-3.56
恒生国企	8,374	1.91	-6.05
恒生科技	4,705	1.06	-14.70
上证综指	4,032	1.12	1.58
深证综指	2,697	0.99	6.57
深圳创业板	3,830	0.50	19.58
美国道琼斯	51,202	0.70	6.53
美国标普500	7,431	0.50	8.56
美国纳斯达克	25,889	0.31	11.39
德国DAX	24,635	1.76	0.59
法国CAC	8,351	1.83	2.47
英国富时100	10,472	1.63	5.44
日本日经225	66,020	2.81	31.15
澳洲ASX 200	8,804	1.98	1.03
台湾加权	44,169	2.36	52.50

市场动态

• A股：6月12日放量反弹，上证指数上涨1.1%，深成指上涨0.8%，创业板指上涨0.5%。金属、创新药、券商领涨，半导体设备、通信、芯片回调。
• 港股：止住七连跌，恒指上涨1.9%，南向资金净卖出39.43亿港元，主要净卖出阿里巴巴、汇丰、联想，净买入腾讯、长飞光纤、建滔集团。
• 美股：小幅收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.5%，纳指涨0.3%。SpaceX上市首日大涨19.2%，提振成长股和零售资金情绪。
• 大宗商品：美伊协议预期带动油价回落，地缘风险溢价下降，布伦特原油下跌3.4%至87.33美元/桶。黄金基本持平，白银上涨1.0%，铜上涨3.2%。
• 加密货币：比特币维持在63500美元附近，显示筑底状态。

行业点评：半导体行业 - 光互联

主要观点

• AI光互联：正从光模块升级周期进入系统级基础设施瓶颈阶段，未来机会将从光模块扩展至光器件、集成光平台和系统级架构。
• 技术路线分化：EML在400G/800G模块中表现稳定，SiPh因带宽密度和功耗优势逐渐增强，CPO是未来光集成的终局方向。
• 利润池迁移：价值获取正从最终组装环节向瓶颈器件、光引擎及系统级光学架构迁移，高壁垒环节（如InP激光器、DSP、光引擎）更具盈利潜力。

关键公司分析

• Lumentum（LITE US）：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价1,070美元，基于35x FY28E P/E。
  • 布局于InP激光器、OCS、CPO/ELS等稀缺环节，具备多技术路径的变现能力。
  • FY26E/27E收入预计增长81%/98%，non-GAAP毛利率提升至46%/51%。

• Coherent（COHR US）：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价465美元，基于31x FY28E non-GAAP P/E。
  • 覆盖光收发模块、InP器件、DCI、CPO/NPO、OCS等多个环节。
  • FY26E/27E/28E收入预计分别增长22%/54%/36%，毛利率提升至39%/42%/44%。

公司点评：Adobe（ADBE US）

• 2QFY26业绩：总营收同比增长11%至66.2亿美元，非GAAP净利润同比增长11%至24亿美元，高于市场预期。
• 业务转型：加速AI业务布局，完成对Semrush的收购，上调FY26全年营收指引至265-266亿美元。
• 估值调整：目标价下调至300美元，对应12倍FY26非GAAP PE，主要因AI厂商竞争加剧及管理层变动。
• 维持“买入”评级：公司AI产品增长良好，估值具备吸引力。

投资评级说明

评级	定义
买入	股价于未来12个月潜在涨幅超过15%
持有	股价于未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
卖出	股价于未来12个月潜在跌幅超过10%
未评级	招银国际环球市场未给予投资评级

关键信息总结

• 全球市场在美伊和谈预期下修复风险偏好，油价回落缓解再通胀压力。
• 半导体行业AI光互联成为新价值增长点，利润池向稀缺上游环节转移。
• Lumentum和Coherent作为光互联上游龙头，具备多技术路径和高壁垒优势。
• Adobe在AI转型和业绩增长方面表现良好，但面临竞争和估值调整压力。
• 市场情绪总体偏乐观，但美联储议息前仍保持谨慎，关注通胀与政策预期。

投资建议

• 关注AI光互联：布局稀缺上游环节（如InP激光器、OCS、CPO/ELS）的公司更具增长潜力。
• 重视技术路线：EML、SiPh、CPO等技术路径将推动行业价值重构。
• 警惕竞争与估值波动：AI厂商竞争加剧、管理层变动及市场情绪变化可能影响公司估值和增长预期。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，市场有波动，投资者应独立评估并咨询专业顾问。报告内容可能随市场变化调整，招银国际环球市场不承担因依赖报告内容而产生的任何责任。