20260509-浙商证券-建筑行业2025年年报综述_传统施工经营承压_能源化工及专业工程相对景气_20页_986kb

报告摘要

建筑行业2025年年报综述总结

核心内容概览

2025年，建筑行业整体营收与盈利能力承压，主要受房地产投资低迷及地方财政支出受限影响，房建与基建作为行业主力板块，收入与利润下滑。与此同时，能源化工及专业工程行业表现相对较好，尤其是化学工程和石油工程，因海外工程需求及高端制造业发展带动盈利能力改善。2026Q1延续2025年下滑趋势，但部分行业如化学工程和专业工程出现盈利改善，装饰行业扭亏为盈。行业现金流在2025年有所改善，但2026Q1仍呈现净流出，资产负债率维持高位。

主要观点

1. 整体经营承压

营收与利润下滑：2025年建筑行业整体营收82,477亿元，同比下降5.62%；归母净利润1,409亿元，同比下降20.96%。
毛利率下降：2025年行业毛利率为10.88%，同比下降0.08个百分点；2026Q1毛利率为9.17%，同比下降0.11个百分点。
费用率上升：2025年期间费用率为6.47%，同比上升0.12个百分点；2026Q1期间费用率上升至5.76%，同比提升0.26个百分点。
经营性现金流改善：2025年经营性现金流净流入1,926亿元，同比增加625亿元；但2026Q1经营性现金流净流出4,517亿元，同比增加75亿元。

2. 行业景气度分化明显

房建与基建：受房地产与地方财政压力影响，收入与利润持续下滑。
化学工程：盈利持续改善，归母净利率连续5个季度同比提升，受益于大化工及海外工程需求增长。
专业工程：受AI算力、高端制造及半导体行业回暖带动，盈利增长显著，亚翔集成、圣晖集成为利润增长主力。
装饰行业：收入仍承压，但因中小企业出清、竞争趋缓及坏账释放，头部企业盈利能力开始修复。
钢结构行业：收入和利润下滑，但2026Q1毛利率提升0.83个百分点，显示边际改善。

3. 现金流与资产负债情况

收现比改善：2025年收现比为101.26%，同比提升4.57个百分点；2026Q1收现比为106.10%，同比提升2.06个百分点。
资产负债率攀升：2025年资产负债率为77.62%，同比上升0.86个百分点；2026Q1为77.38%，同比上升0.59个百分点。
垫资压力仍存：2025年行业垫资总额达10.25万亿元，占总资产约59.88%；2026Q1垫资总额增长至10.47万亿元。

关键信息

1. 收入与利润变化

房建：全年营收下降8.04%，归母净利润下降23.38%；2026Q1营收下降5.86%，归母净利润下降7.05%。
钢结构：全年营收下降2.92%，归母净利润下降65.54%；2026Q1营收下降9.42%，归母净利润下降22.74%。
工程咨询：全年营收下降2.93%，归母净利润下降2.93%；2026Q1营收下降4.64%，归母净利润下降40.54%。
国际工程：全年营收下降19.93%，归母净利润下降3.00%；2026Q1营收下降17.04%，归母净利润下降20.97%。
化学工程：全年营收增长2.32%，归母净利润增长11.16%；2026Q1营收增长2.35%，归母净利润增长5.22%。
石油工程：全年营收下降1.62%，归母净利润增长17.87%；2026Q1营收增长1.03%，归母净利润下降10.79%。
园林：全年营收下降20.49%，归母净利润下降14.14%；2026Q1营收下降9.09%，归母净利润下降3.85%。
专业工程：全年营收下降13.14%，归母净利润下降33.54%；2026Q1营收下降20.28%，归母净利润增长5.84%。
装饰：全年营收下降20.98%，归母净利润下降12.44%；2026Q1营收下降15.30%，归母净利润增长21.35%。

2. 费用率与盈利能力

期间费用率：全年期间费用率上升，国际工程、工程咨询、专业工程涨幅较大；2026Q1期间费用率继续上升，园林、国际工程、钢结构涨幅明显。
管理及研发费用率：全年多数子行业管理及研发费用率上升，2026Q1石油工程、化学工程、基建行业费用率下降。
销售费用率：全年部分子行业销售费用率下降，2026Q1园林、国际工程、钢结构等费用率上升。

3. 现金流与经营质量

经营性现金流：2025年经营性现金流净流入1,926亿元，同比增加625亿元；2026Q1经营性现金流净流出4,517亿元，同比增加75亿元。
收现比：2025年收现比为101.26%，2026Q1为106.10%，经营质量略有改善。

行业展望与建议

1. 行业景气赛道

能源化工与海外工程：受益于国际油价上涨、高端制造与海外基建需求，化学工程、石油工程表现较好。
高端制造相关专业工程：如洁净室工程，受益于AI算力、半导体行业复苏，盈利增长显著。
装饰行业：中小企业出清，竞争缓解，头部企业盈利能力开始修复。

2. 投资建议

关注高景气子行业：如化学工程（中国化学）、石油工程（北方国际）、国际工程（利柏特）。
关注供给侧出清及转型企业：如钢结构行业（鸿路钢构、精工钢构）及装饰行业（中天精装）。
低估值高股息标的：如中国建筑、江河集团、中材国际、隧道股份、中国中铁、中国铁建等，具备配置价值。

风险提示

国内固定资产投资不及预期：影响房建与基建等传统板块的盈利能力。
海外工程建设不及预期：可能对国际工程及海外业务企业造成负面影响。

行业评级

行业评级：看好（维持）

分析师信息

毕春晖：S1230525120006
杨凡：S1230521120001
樊金璐：S1230525030002
何佳烨：S1230525100001