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食品饮料行业周报总结（2018年12月10日-18日）

核心内容

本周食品饮料板块整体上涨1.02%，跑赢上证综指1.49个百分点，排名申万28个子行业第3。白酒、乳制品和啤酒是主要上涨动力，其中啤酒涨幅最大，达到8.43%。具体个股中，青岛啤酒、三全食品和重庆啤酒涨幅居前，分别为12.89%、10.31%和9.80%。而其他酒类和肉制品跌幅较大，分别为-2.51%和-1.19%。

主要观点

• 板块估值与市场表现：食品饮料板块2018年动态PE为21.48x，溢价率89%，环比上升4.0%。白酒板块动态PE为19.61x，溢价率72%，环比上升2.2%。板块估值处于09年来的相对低位，具备吸引力，外资持股比例持续提升，未来话语权增强。

• 行业调整与复苏预期：白酒行业在经历10-11月大幅调整后，估值有所修复。本轮调整幅度和时间小于上轮，主要因价格与库存水平良性，渠道扁平化加快供需传导。茅台作为风向标，其价格和动销情况将影响行业整体走势。2019年仍有复苏机会。

• 白酒市场动态：茅台价格保持高位，普飞供需偏紧，但缺口应有所缩小，终端销售稳定。五粮液批价变化不大，国窖1573批价稳定在710-740元区间。茅台将召开年度经销商大会，关注销售政策和直营比例变化。

• 大众品趋势：大众品需求相对刚性，龙头公司市占率逆势提升。伊利股份进入饮用水领域，投资7.44亿元，布局矿泉水市场，符合其打造健康食品综合平台的战略。茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒被列为白酒核心推荐。

• 成本与盈利分析：乳制品方面，主产区生鲜乳平均价为3.58元/公斤，同比上升1.7%，环比上升0.6%。啤酒行业成本压力来自大麦和玻璃价格上涨，但纸箱价格下降。调味发酵品和食品综合表现较好，分别上涨4.08%和1.17%。

• 重点公司动态：

  • 山西汾酒：推出限制性股票激励计划，授予397名中高层员工650万股，激励目标为三年收入复合增速20%，预计2019年收入增长27%。公司积极进行国企改革，未来发展潜力大。
  • 涪陵榨菜：原料成本预计2019年Q2开始体现，渠道调整顺利，下游动销良好。公司计划拓展至其他细分品类，如脆口、萝卜干等，具备长期成长空间。

关键信息

• 行业事件：下周重点关注五粮液经销商大会和茅台生肖酒发布，这些事件可能影响市场情绪和价格走势。
• 成本变动：主产区生鲜乳价格同比上升1.7%，环比上升0.6%；9月份奶粉进口均价下降5.21%，但进口数量下降5.48%。仔猪价格同比下降25.37%，生猪价格同比下降6.51%，猪肉价格环比上升0.6%。
• 投资建议：短期市场风险偏好提升，结合股权激励和外资增持，板块估值有望修复。长期看好各价格带第一品牌及消费大省的区域龙头。

行业表现

• 白酒：本周涨幅1.7个百分点，跑赢申万A指。
• 啤酒：涨幅9.6个百分点，跑赢申万A指。
• 调味发酵品：涨幅5.3个百分点，跑赢申万A指。
• 乳制品：涨幅2个百分点，跑赢申万A指。
• 其他酒类和肉制品：跌幅较大，分别为-2.51%和-1.19%。

跟踪公司表现

• 伊利股份：近期表现较好，涨幅1.17%，进入饮用水领域，投资矿泉水项目。
• 山西汾酒：涨幅1.02%，推出股权激励计划，显示公司对中长期增长的信心。
• 双汇发展：涨幅1.17%，坚守龙头，格局相对收入和成本更为确定。
• 涪陵榨菜：涨幅1.17%，原料成本逐步体现，新品持续培育。
• 洽洽食品：涨幅1.17%，作为细分行业龙头，具备成长潜力。

图表目录

• 图1：10个奶牛主产省生鲜乳平均价
• 图2：奶粉进口平均价
• 图3：猪肉价格走势图
• 图4：茅台价格走势
• 图5：五粮液价格走势
• 图6：国窖1573价格走势
• 图7：各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较
• 图8：食品加工和白酒板块10年至今月度累计超额收益走势
• 图9：食品饮料板块07年至今季度累计超额收益走势

表格目录

• 表1：肉制品数据
• 表2：乳制品数据
• 表3：大宗农产品数据
• 表4：包装运输数据
• 表5：啤酒数据
• 表6：白酒数据
• 表7：红酒数据
• 表8：黄酒数据
• 表9：去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况
• 表10：食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况