> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 公司发布26Q1业绩，并指引26Q2营收及毛利率情况。26Q1营收为25.1亿美元，同比增长11.5%，环比增长0.7%，高于指引的环比持平。毛利率为20.1%，高于指引的18%-20%。产能利用率为93.1%。公司指引26Q2营收环比增长14%-16%，毛利率为20%-22%。公司对今年的整体运营情况更加乐观，认为AI需求将带动公司持续增长。 ## 主要观点 - **AI需求带动运营向好**：AI热潮直接带动电源管理、数据传输等芯片需求，公司独立式闪存工艺平台及模拟工艺平台需求旺盛。同时，AI推动了ToF、电动汽车、机器人等新应用需求，本土客户积极开拓市场，公司有望深度受益。此外，AI海外虹吸效应促使消费、IOT客户在国内寻找产能，订单回流。 - **高附加值产品布局增强**：公司预计26Q2出货量和平均销售单价将明显提升，毛利率指引相比上一季度提升2个百分点。公司正持续布局高附加值产品，包括车规工艺、ToF产品、超低功耗逻辑工艺平台产品等，为云端和边缘端AI应用提供连接解决方案。同时，公司正在增强先进封装能力，以支持未来增长。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------|--------------|------------|------------------|-------------|---------------------|-------------| | 2024A| 57,796 | 28% | 6,299 | -9% | 3,699 | -23% | | 2025A| 67,323 | 16% | 8,304 | 32% | 5,041 | 36% | | 2026E| 78,592 | 17% | 11,644 | 40% | 6,888 | 37% | | 2027E| 91,463 | 16% | 13,586 | 17% | 8,121 | 18% | | 2028E| 102,418 | 12% | 14,818 | 9% | 9,218 | 14% | ### 每股收益预测 | 年份 | 每股收益(元) | |------|--------------| | 2024A| 0.46 | | 2025A| 0.63 | | 2026E| 0.86 | | 2027E| 1.01 | | 2028E| 1.15 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 18.6% | 21.6% | 24.5% | 24.7% | 23.9% | | 净利率(%) | 6.4% | 7.5% | 8.8% | 8.9% | 9.0% | | ROE(%) | 2.5% | 3.4% | 4.5% | 5.0% | 5.4% | | 市盈率 | 257.4 | 188.9 | 138.2 | 117.2 | 103.3 | | 市净率 | 6.4 | 6.3 | 6.0 | 5.7 | 5.4 | ### DCF估值模型假设 | 项目 | 假设值 | |------|--------| | 所得税税率(T) | 25.00% | | 永续增长率(Gn) | 3.00% | | 无风险利率(Rf) | 1.77% | | β系数（无杠杆） | 0.8878 | | β系数（有杠杆） | 0.9581 | | 市场收益率(Rm) | 8.80% | | 公司特有风险 | 0.00% | | 股权投资成本(Ke) | 8.51% | | 债务比率(D/(D+E)) | 9.54% | | 债务利率(rd) | 1.50% | | WACC | 7.80% | ### 目标价格与投资建议 - **目标价格**：159.62元 - **投资评级**：买入（维持） ### 风险提示 - 生产设备难以购买 - 价格竞争过于激烈 - 政府补助、投资收益等其他收益不确定 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|-------------|-------------|------------| | 1周 | -2.59 | -0.67 | -1.92 | | 1月 | 12.91 | 10.28 | 2.63 | | 3月 | 1.62 | -2.51 | 4.13 | | 12月 | 39.77 | 14.6 | 25.17 | ## 财务报表预测 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 48,029 | 43,645 | 59,799 | 80,767 | 115,217 | | 应收票据、账款及款项融资 | 3,288 | 6,481 | 7,566 | 8,805 | 9,860 | | 预付账款 | 405 | 475 | 554 | 997 | 1,116 | | 存货 | 21,267 | 25,535 | 25,526 | 27,551 | 27,272 | | 流动资产合计 | 106,279 | 109,919 | 122,100 | 146,831 | 182,024 | | 长期股权投资 | 9,004 | 9,213 | 10,900 | 9,706 | 9,940 | | 固定资产 | 113,545 | 136,254 | 122,231 | 111,140 | 104,434 | | 在建工程 | 88,275 | 92,619 | 130,113 | 148,933 | 151,241 | | 无形资产 | 3,225 | 2,889 | 2,600 | 2,311 | 2,022 | | 资产总计 | 353,415 | 367,718 | 404,770 | 435,746 | 466,485 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 22,659 | 20,081 | 46,873 | 45,697 | 55,635 | | 投资活动现金流 | -30,669 | -42,138 | -52,983 | -43,706 | -39,916 | | 筹资活动现金流 | 9,999 | 17,454 | 22,264 | 18,978 | 18,730 | | 现金净增加额 | 1,732 | -4,439 | 16,154 | 20,968 | 34,450 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 57,796 | 67,323 | 78,592 | 91,463 | 102,418 | | 营业成本 | 47,051 | 52,765 | 59,362 | 68,877 | 77,919 | | 营业利润 | 6,299 | 8,304 | 11,644 | 13,586 | 14,818 | | 净利润 | 5,373 | 7,209 | 10,532 | 12,121 | 13,169 | ## 总结 公司26Q1业绩表现优于预期，指引26Q2营收及毛利率增长，运营情况持续向好。AI需求推动公司多领域产品增长，公司正在加强高附加值产品布局。盈利预测显示公司未来三年净利润将持续增长，预计2026-2028年归母净利润分别为68.9/81.2/92.2亿元。估值方面，采用DCF估值法，给予159.62元目标价，维持买入评级。风险提示包括生产设备难以购买、价格竞争激烈及政府补助等其他收益不确定性。