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茗皇天然（838158）总结

公司概况

浙江茗皇天然食品开发股份有限公司是一家专注于速溶茶及相关产业开发的农业高科技企业。公司主要产品包括红茶粉、绿茶粉等速溶茶粉及非茶类植物提取物，通过提取、过滤、浓缩等工艺加工，产品符合国家及相关进口国的安全标准，广泛应用于固体饮料和茶饮料中间产品领域。

核心内容与主要观点

• 行业地位：公司是速溶茶行业标准的制定者之一，也是国内最早进行速溶茶出口的企业之一，拥有较强的技术优势和行业影响力。
• 客户资源：公司拥有优质客户资源，主要客户包括雀巢、卡夫、香飘飘、娃哈哈、统一、今麦郎、红牛、维他奶等知名企业，产品内销覆盖中国大陆及港澳台地区，出口遍及北美、欧盟、东南亚等。
• 产品分类：公司产品可分为速溶茶粉系列、非茶类植物提取物系列、浓缩液系列和抹茶系列。
• 行业前景：中国固体速溶茶行业发展尚不成熟，部分企业处于研发阶段，行业景气周期较长，未来将保持稳步增长。与终端饮料行业相比，速溶茶粉行业品牌集中度较低，市场潜力巨大。
• 技术优势：公司引进了国内外先进的生产检测设备，采用膜技术、微胶囊技术等行业领先技术，与中国科学院茶叶研究所有研发合作，曾获浙江省科学技术进步奖一等奖。
• 研发模式：公司采用“以客户为导向”的研发—销售模式，根据客户需求进行产品开发，并提供技术支持，增强客户黏性与市场竞争力。

财务表现

年份	营业收入（万元）	归属于挂牌公司净利润（万元）	毛利率（%）	净利率（%）	ROE（%）	EPS（元）
2015A	8804.74	771.64	26.29	8.76	22.33	0.56
2016A	12617.80	1836.32	36.37	14.55	31.66	0.61
2017A	12157.76	1435.46	33.91	11.81	19.30	0.48
2018E	14624.00	1635.45	33.91	11.18	18.27	0.55
2019E	16817.60	2011.28	33.91	11.96	18.67	0.67

2018年上半年，公司实现营业收入6963.81万元，同比增长21.47%；但归属于挂牌公司股东净利润同比下降23.34%，主要受原材料及人工成本上涨、毛利率下降以及研发投入和市场拓展费用增加影响。

关键信息

• 总股本：3000万股
• 流通股本：1078万股
• 员工结构：截至2018年6月30日，公司共有170名员工，其中技术研发人员占比44.12%，硕士及以上学历员工占比5.88%，本科学历员工占比14.12%。
• 实际控制人：傅竹生和钟丽萍为夫妻，合计控制公司股份的95.52%。

风险提示

1. 存货余额较高：公司存货占流动资产和总资产比重较高，存在存货跌价风险。
2. 客户集中度较高：前五大客户占据较大市场份额，公司对主要客户存在依赖。
3. 原材料价格波动：主要原材料如茶叶、菊花、金银花等受自然灾害影响较大，价格波动风险较高。

行业分析

• 茶饮料市场发展历程：自1993年起，茶饮料市场经历了从调味茶到健康茶的转型，2014年后消费结构开始向天然、健康、功能性方向转变。
• 市场集中度：2017年我国茶饮料市场总零售额为776.76亿元，零售量为144.23亿升。康师傅、统一、娃哈哈占据约九成市场份额，冲调奶茶市场由“香飘飘”、“优乐美”、“立顿”、“香约”等品牌主导。
• 人均消费量：2017年我国人均茶饮料零售量为10.4L，仅为日本、我国香港地区及美国的1/5、1/3和1/1.7，显示我国茶饮料消费仍有较大提升空间。

盈利预测

根据行业状况和公司情况分析，预计公司2018年归属于挂牌公司股东净利润为1635.45万元，每股收益0.55元；2019年预计净利润为2011.28万元，每股收益0.67元。

结论

茗皇天然作为速溶茶粉行业的重要参与者，凭借其技术优势和优质客户资源，在行业中占据一定地位。尽管2018年上半年净利润有所下滑，但公司仍处于行业景气周期内，未来增长潜力较大。然而，公司需关注存货管理、客户依赖及原材料价格波动等风险，以确保长期稳定发展。