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朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期聚焦“资本开支的大时代”主题，分析了全球经济转型背景下，资本开支在效率与安全并重的趋势下对多个行业的影响。同时，对电子、能源、商贸零售、有色金属、食品饮料及计算机等行业进行了重点研报分析，揭示了行业发展趋势与投资机会。

主要观点

1. 宏观视角：资本开支进入新阶段

• 全球经济正经历系统性变革，从“效率优先”转向“效率与安全并重”。
• 技术型、安全型、国防型资本开支成为重要驱动力，分别对应AI、新能源、资源及军工等领域。
• 资本开支的扩张将推动上下游产业链发展，上游关注能源与战略性资源，中游关注先进制造与传统体系重构，下游关注AI产业链的持续扩张。

2. 电子行业：AI驱动硅片需求增长

• 硅片是芯片制造的关键基础材料，占晶圆制造材料的30%。
• 12英寸硅片因尺寸更大、单位面积成本更低，成为高附加值芯片的首选。
• AI服务器对12英寸硅片的需求是通用服务器的3.8倍，HBM堆栈进一步提升硅片消耗量。
• 全球半导体硅片市场预计在2030年突破200亿美元，目前由Shin-Etsu、SUMCO等海外企业主导，国内企业存在增长空间。

3. 能源行业：用电增速回升，火电转型加速

• 2026年1-2月全社会用电增速达6.1%，火电发电由降转增，显示出电力需求的回暖。
• “算电协同”被明确纳入新基建范畴，推动发电侧“以价换量”与“以绿换量”。
• 建议关注具备调节价值与红利化特征的火电企业，如华能国际、华电国际等。
• 同时关注具备稳定分红能力的燃气企业，如新奥能源、昆仑能源等。

4. 商贸零售：AI赋能外贸全链路

• 焦点科技（002315.SZ）作为国内领先的外贸综合服务商，2025年净利增长12%。
• 公司推出AI麦可，通过技术迭代赋能卖家，有望成为新增长点。
• 预计2026-2028年公司营收与净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

5. 有色金属：铝&煤双轮驱动，业绩受资产减值影响

• 神火股份（000933.SZ）铝业务量价齐升，煤炭业务虽受售价下滑影响，但降本增效改善经营。
• 2025年业绩受资产减值损失拖累，但2026年经营计划稳中有升，分红比例提升。
• 建议关注其在铝与煤炭领域的优势。

6. 食品饮料：华润啤酒高端化战略持续推进

• 华润啤酒2025年营收微降1.7%，但归母净利润因白酒商誉减值调整后增长31.8%。
• 公司将受益于餐饮复苏与世界杯赛事，预计2026-2028年归母净利润将稳步提升。
• 需关注白酒商誉减值金额的不确定性。

7. 计算机行业：萤石网络领跑高端家用摄像头市场

• 家用摄像头行业量额双增，萤石网络凭借技术创新与中高端定位占据市场优势。
• 预计2025-2027年公司营收与净利润将增长，维持“买入”评级。
• 公司业绩受全球宏观经济波动影响，需关注下游景气度与AI商业化进展。

关键信息

• 资本开支趋势：AI、能源、军工等领域资本开支需求显著上升，成为未来投资重点。
• 硅片市场：12英寸硅片因AI需求增长，市场前景乐观，海外企业主导，国内企业有较大发展空间。
• 火电转型：火电发电由降转增，火电灵活性改造与绿电企业成为关注重点。
• AI技术应用：AI在外贸、摄像头、半导体等行业的渗透加速，推动产业升级与价值重构。
• 有色金属：铝与煤炭业务双轮驱动，但需关注资产减值与市场风险。
• 啤酒与白酒：华润啤酒高端化战略持续推进，但需警惕商誉减值风险。
• 行业评级：根据相对基准指数表现，不同行业与个股被赋予不同投资评级，如“买入”、“增持”等。

风险提示

• 全球经济下行超预期
• 国际地缘政治冲突超预期
• AI发展不及预期
• 原料价格波动
• 行业竞争加剧
• 电价调整与限电风险
• 商誉减值风险
• 宏观经济波动

总结

本期《朝闻国盛》聚焦于资本开支带来的行业机遇与挑战，强调AI、能源、军工等领域的结构性增长。同时，对焦点科技、神火股份、华润啤酒及萤石网络等重点个股进行了深入分析，指出其在各自行业中的竞争优势与增长潜力。整体来看，市场正逐步向技术驱动与安全优先的方向发展，建议投资者关注相关领域的投资机会。