20260505-国元证券-生益科技-600183.SH-2025年年报及26Q1季报点评_AI需求驱动产品升级_高端材料与PCB共振成长_5页_858kb

生益科技25年年报及26Q1季报总结

核心内容概述

生益科技在2025年实现了显著的营收和净利润增长，2025年营收达到284.31亿元，同比增长39.45%，归母净利为33.34亿元，同比增长91.75%。2026年第一季度，公司营收81.41亿元，同比增长45.09%，归母净利11.58亿元，同比增长105.47%。毛利率和净利率分别提升至28.10%和16.36%，显示公司盈利能力增强。

主要观点

1. 业务增长驱动因素

• AI算力基础设施需求增长：AI服务器、高速网络、汽车电子等领域的快速发展，推动了高端CCL（覆铜板）、粘结片和PCB（印刷电路板）的需求增长。
• 产品结构升级：公司产品向高速、高频、低损耗等高端材料和中高端PCB方向转型，带动产品单价和毛利率提升。
• 产能释放：江西二厂、生益电子等新增产能逐步释放，提升了订单交付能力和收入增长潜力。

2. 财务预测

• 营收预测：2026年预计营收390.55亿元，同比增长37.4%；2027年预计营收514.43亿元，同比增长31.7%。
• 净利润预测：2026年预计归母净利55.45亿元，同比增长66.3%；2027年预计归母净利78.87亿元，同比增长42.2%。
• 估值：2026年对应PE为34倍，2027年为24倍，显示公司估值具备吸引力。

3. 盈利能力展望

• 毛利率提升：公司毛利率预计从26.47%提升至27%以上，盈利能力持续增强。
• EPS增长：预计2026年EPS为2.28元，2027年为3.25元，增长显著。
• ROE与ROIC：ROE预计从20%提升至25%以上，ROIC从17%提升至23%，反映公司资产使用效率和盈利能力提升。

关键信息

1. 业务板块表现

• CCL业务：预计2026年业务收入将超过210亿元，同比增长超过30%。主要受益于AI服务器、高速网络、汽车电子等领域对高端材料的需求。
• PCB业务：预计2026年业务收入将超过140亿元，同比增长超过50%。公司明确锚定中高端市场，通过加大研发投入和扩产巩固竞争优势。

2. 财务状况

• 资产负债表：2025年总资产为32,770亿元，2026年预计增长至43,562亿元，2027年达到56,073亿元，2028年预计增长至70,226亿元。
• 现金流量：2025年经营活动现金流净额为5,274亿元，2026年预计净额为5,715亿元，2027年预计净额为7,984亿元，现金流持续改善。
• 投资活动：2026年投资活动现金流净额为-1,737亿元，2027年为-740亿元，2028年为-421亿元，显示公司持续投入产能扩张和研发投入。

3. 估值与评级

• 当前股价：78.00元（2026年4月29日收盘价）。
• PE与PB：2026年对应PE为34倍，PB为8.49倍；2027年PE预计为24倍，PB预计为6.27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。

风险提示

上行风险

• AI服务器需求超预期
• 新增产能释放超预期
• 产品结构加速优化

下行风险

• 原材料价格大幅波动
• 产能释放不及预期
• 其他系统性风险（如中美贸易摩擦）

投资建议

• 当前市场环境和公司业绩表现，公司具备良好的增长潜力。
• 建议投资者关注其在AI基建、高速网络和汽车电子等领域的布局和产能释放情况。
• 估值合理，具备长期投资价值。

总结

生益科技在2025年实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于AI算力基础设施需求的上升和产品结构的优化。2026年公司预计在CCL和PCB业务上实现进一步增长，盈利能力有望持续提升。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。投资者应关注AI相关需求、产能释放进度以及原材料价格波动等关键因素。