20180613-天风证券-1Q18分析_组_团_玩法驱动用户粘性与付费提升_虎牙分拆上市巩固游戏直播优势_全球化进程加速_28页_4mb

欢聚时代（YY.US）2018年1Q分析总结

核心内容概述

欢聚时代（YY.US）在2018年第一季度通过产品创新、业务拓展和战略合作，显著提升了用户粘性与平台盈利能力，同时推动其全球化战略的实施。YY和虎牙直播在内容生态、用户增长和变现模式方面均取得良好进展，而BIGO的增持则增强了其在全球市场的竞争力。

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主要观点与关键信息

1. 产品创新与用户增长

• 组“团”玩法提升互动与付费：

  • 上线“主播团战”等互动玩法，提升用户参与度与平台内容生产。
  • “跑骚团”和“珍爱团”等社交玩法增强用户连接，提高付费意愿。
  • 跑骚团新增巡航任务，进一步提升用户活跃度与付费水平。
  • “珍爱团”通过任务和积分系统增强用户粘性。

• 直播电商与互联网金融拓展：

  • 推出“直播购”和独立电商平台“一件”，探索直播电商新商业模式。
  • 上线“YY信用”与“YY借呗”，结合平台流量进行金融变现。

• 线下互动场景拓展：

  • 举办首届线下“YY嘉年华”，融合线上直播与线下互动，提升用户参与感。
  • 推出YY电视版，进入家庭场景，提供全时段直播陪伴体验。

2. 虎牙直播分拆上市与盈利能力提升

• 分拆上市与腾讯合作：

  • 虎牙于2018年3月获得腾讯4.6亿美元战略投资，5月在纽交所独立上市。
  • 虎牙直播MAU达9,290万，同比增长19.1%，移动端MAU达4,150万，同比增长25.0%。
  • 虎牙直播付费用户同比增长36%，付费率提升至3.7%。

• 盈利能力显著改善：

  • 1Q18虎牙总收入同比增长111.5%至8.4亿元，直播业务收入同比增长107.2%至7.9亿元。
  • 直播业务ARPPU达到233元，同比增长52.3%。
  • 经调整后归属股东净利润扭亏为盈，达3,706万元，净利率提升至4.4%。

• 电竞与游戏直播领先：

  • 虎牙在电竞直播领域占据优势，2017年日均用户活跃占比位列行业前三。
  • 虎牙直播平台内容涵盖游戏、娱乐、户外、时尚等多个领域，打造多元化内容生态。

3. 增持BIGO，拓展全球市场

• 战略投资BIGO Inc.：

  • 2018年6月，YY以2.72亿美元认购BIGO D轮优先股，成为最大股东。
  • 获得BIGO 50.1%投票权，助力其全球化发展。

• BIGO业务表现：

  • BIGO LIVE是东南亚领先的直播平台，2017年实现盈利，全年营收超3亿美元。
  • LIKE是全球知名的短视频社交平台，覆盖202个国家和地区，拥有2,500万注册用户。
  • CubeTV是BIGO独立上线的游戏直播平台，已覆盖10多个国家和地区，MAU超200万。

• 打造“海外版虎牙”：

  • BIGO基于YY的技术与经验，结合海外流量红利，有望复制国内成功模式。
  • 未来可能独立上市，提升估值。

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财务与运营数据

1. 财务表现

• 总收入：

  • 1Q18实现总收入32.5亿元，同比增长43.3%，环比下降10.4%，高于指引上限。
  • 超市场预期4.8%，显示强劲增长。

• 利润情况：

  • 经调整后归属股东净利润7.0亿元，同比增长31.1%，环比下降26.5%。
  • 净利率21.5%，同比下滑2个百分点，环比下滑4.7个百分点。

• 收入指引：

  • 预计2Q18营收规模为36亿-37亿元，同比增长38.0%-41.8%，环比增长10.8%-13.9%。

2. 运营数据

• 移动直播MAU：

  • 1Q18达7,760万，同比增长23.9%。
  • 直播付费用户达690万，同比增长17.3%。

• ARPPU：

  • 平台总体ARPPU为470.9元，同比增长22.1%。
  • 直播业务ARPPU为439.4元，同比增长25.6%。

• 用户增长与变现：

  • 通过“主播团战”等玩法，促进用户从观看者向内容生产者转变，提升平台变现能力。
  • 直播电商、金融等新业务探索多元变现路径，增强平台盈利能力。

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估值与投资建议

• 当前估值：

  • 当前股价对应FY18/FY19 PE分别为14.3x和11.5x。
  • 剔除现金后对应FY18/FY19 PE分别为13.0x和10.5x。
  • 若剔除虎牙股权和现金影响，FY18 PE仅为6.9x。

• 投资建议：

  • 维持买入评级，目标价为$145，对应FY18的PE为18x（隐含部分虎牙价值）。
  • 未来增长点包括：
    • 多人互动玩法持续优化，提升用户粘性与付费意愿。
    • 虎牙直播盈利能力提升，腾讯合作带来资源与内容优势。
    • BIGO全球扩张与独立上市潜力，打造“海外版虎牙”。
    • 新任CTO推动AI技术提升，强化内容推荐与监控能力。

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风险提示

• 用户增长放缓：可能影响平台活跃度与付费转化。
• 内容监管风险：直播内容面临政策与合规挑战。
• 行业竞争加剧：直播与社交领域竞争激烈，需持续创新。
• 海外扩张不及预期：BIGO等海外业务可能受市场环境影响，增长不及预期。

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总结

欢聚时代在2018年1Q通过产品创新与战略调整，实现了用户增长与盈利能力的双重提升。YY与虎牙直播分别在互动玩法与游戏直播领域取得突破，而BIGO的增持为公司全球化布局提供有力支撑。随着直播电商、互联网金融等新业务的推进，以及AI技术的引入，公司有望进一步拓展市场边界并提升平台价值。整体来看，YY展现出强大的增长潜力和多元化的商业模式，值得投资者关注。