> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美联储维持利率不变，美债收益率走高总结 ## 核心内容 美联储在近期政策会议上维持基准利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，但鲍威尔的表态偏鹰，表明其对通胀回落的前景持谨慎态度。市场对降息预期收缩，导致美债收益率大幅上行。截至3月20日，10年期美债收益率两周上升24bp至 $4.39\%$，收益率曲线走熊，反映市场对经济前景的担忧加剧。 美国国债规模已突破39万亿美元，从38万亿升至39万亿仅用时5个月，债务与GDP之比逼近 $130\%$，远超国际安全线。债务增速显著高于经济增速，财政运行已呈现“借新还旧”的庞氏特征。同时，年度债务利息支出首次突破1.2万亿美元，成为第二大刚性支出，严重挤压财政空间，影响发展性支出。 ## 主要观点 - **美联储政策**：维持利率不变，强调通胀改善前不会降息，市场降息预期收缩，推动美债收益率上行。 - **收益率曲线变化**：收益率曲线走熊，短端收益率反弹幅度大于长端，表明市场定价逻辑从衰退避险转向通胀再定价。 - **财政压力加剧**：TGA存款与逆回购工具同步增加，流动性收紧；债务规模增长迅速，财政结构恶化，利息支出成为主要财政负担。 - **经济与通胀博弈**：增长下行与通胀黏性并存，市场对货币政策方向难以形成共识，美债呈现高波动、低方向性特征。 - **市场反应**：美债期货净空头持仓小幅回落，显示空头对冲需求有所增强，但联邦基金利率期货市场仍维持净空头状态。 ## 关键信息 ### 美债利率走势 - 截至3月20日，10年期美债收益率两周上升24bp至 $4.39\%$。 - 2年期美债收益率上升32bp，30年期上升19bp，收益率曲线走熊。 - 短端收益率反弹幅度大于长端，反映市场对通胀再定价的逻辑转变。 ### 美债市场动态 - 3月上旬美债发行久期小幅回落，3年期发行577.7亿美元，10年期发行389.2亿美元，30年期发行219.7亿美元。 - 2月财政赤字回落至3075.01亿美元，但12个月累计赤字仍保持在1.63万亿美元。 - 美国国债规模突破39万亿美元，增速加快，财政结构恶化。 ### 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止3月17日为477万手。 - 联邦基金利率期货市场净空头持仓回落至4.23万手，显示市场情绪有所缓和。 ### 美元流动性与经济 - **货币政策**：鲍威尔强调通胀回落停滞，受关税、能源价格及地缘政治因素影响，市场对降息预期收缩。 - **财政流动性**：TGA存款与逆回购工具同步增加，对银行体系流动性形成双重收紧效应。 - **经济前景**：增长下行与通胀黏性并存，市场陷入滞胀两难，美债高波动、低方向性特征显著。 ## 风险提示 - **油价快速上涨风险**：能源价格波动可能进一步推高通胀预期，影响市场对美联储政策的判断。 - **流动性快速收紧风险**：财政资金回笼与市场流动性吸收同步增强，可能加剧金融市场波动。 ## 图表摘要 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图1 | 债务规模从38万到突破39万仅花5个月不到的时间 | | 图2 | 美国债务占GDP比重 | | 图3 | 美债收益率曲线 | | 图4 | 2年期利率和FFR利差收敛 | | 图5 | 通胀因子之库存 | | 图6 | 通胀因子之油价飙升 | | 图7 | 交易商美债持有情况 | | 图8 | 交易商通胀债券持有情况 | | 图9 | 美债期货期权净持仓 | | 图10 | 投机者美债期货净持仓 | | 图11 | 杠杆基金美债期货净持仓 | | 图12 | 资产管理公司美债期货净持仓 | | 图13 | 交易商美债期货净持仓 | | 图14 | 其他申报者美债期货净持仓 | | 图15 | 流动性指标摘要 | | 图16 | 美联储资产端占比和占比变动 | ## 投资咨询业务资格 - 证监许可【2011】1289号 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元，邮编：510000 - **联系电话**：400-6280-888 - **公司网址**：www.htfc.com