> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 3月日历效应：小微盘风格，农林、美容、医药行业或相对占优 # 投资要点： > 3月日历效应：1）全A相对走平，小盘、微盘风格超额明显。2）行业：农林、美容、医药占优，钢铁、石化、非银滞后。具体来看，宽基和风格上，参考过去10年指数的月涨跌幅，同花顺全A（加权）指数的3月的平均的月绝对涨跌幅为 $0.4\%$ ，相对有限。但从超额收益来看，风格上仍有结构性亮点：小盘风格明显跑赢大盘风格，微盘风格明显跑赢全A指数。行业指数上，参考过去10年指数的平均的月涨跌幅，3月相对占优的有：农林牧渔、美容护理、医药生物、计算机、公用事业；3月相对滞后的有：钢铁、石油石化、非银金融、电子、汽车。 # 风险提示 历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。 # 团队成员 分析师： 周浦寒(S0210524040007) zph30515@hfzq.com.cn 研究助理： 杨逸帆(S0210124110046) yyf30689@hfzq.com.cn # 相关报告 1.红利+：AH双市轮动策略—2025.02.17 2.反转策略：红利滞涨下的超额选择—— 2025.08.02 3.主题形态学三板斧—2025.12.14 # 正文目录 13月日历效应：小微盘风格，农林、美容、医药行业或占优. 3 2风险提示 5 # 图表目录 图表1：全A的日历效应 3 图表2：大小盘风格的日历效应 3 图表3：微盘风格的日历效应 3 图表4：行业指数的日历效应1. 4 图表5：行业指数的日历效应2. 4 # 1 3月日历效应：小微盘风格，农林、美容、医药行业或占优 3月日历效应：1）全A相对走平，小盘、微盘风格超额明显。2）行业：农林、美容、医药占优，钢铁、石化、非银滞后。具体来看，宽基和风格上，参考过去10年指数的月涨跌幅，同花顺全A（加权）指数的3月的平均的月绝对涨跌幅为 $0.4\%$ 相对有限。但从超额收益来看，风格上仍有结构性亮点：小盘风格明显跑赢大盘风格，微盘风格明显跑赢全A指数。行业指数上，参考过去10年指数的平均的月涨跌幅，3月相对占优的有：农林牧渔、美容护理、医药生物、计算机、公用事业；3月相对滞后的有：钢铁、石油石化、非银金融、电子、汽车。 图表1：全A的日历效应 <table><tr><td rowspan="2">月份</td><td colspan="11">同花顺全A(加权)的月绝对收益(%)</td></tr><tr><td>平均</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>2月</td><td>3.1</td><td>-2.3</td><td>3.0</td><td>-4.8</td><td>17.8</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>2.8</td><td>-0.1</td><td>9.6</td><td>4.7</td></tr><tr><td>3月</td><td>0.4</td><td>14.4</td><td>-0.8</td><td>-0.2</td><td>8.0</td><td>-6.5</td><td>-3.1</td><td>-7.6</td><td>-0.8</td><td>1.3</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>4月</td><td>-1.6</td><td>-1.7</td><td>-3.1</td><td>-3.8</td><td>-1.5</td><td>5.2</td><td>2.3</td><td>-9.6</td><td>-1.5</td><td>1.0</td><td>-3.2</td></tr></table> 资料来源：Ifind，华福证券研究所。 备注：全A选用同花顺全A(加权)指数（700001.TI）。下同。 图表2：大小盘风格的日历效应 <table><tr><td rowspan="2">月份</td><td colspan="11">中证2000较沪深300的月超额收益(%)</td></tr><tr><td>平均</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>2月</td><td>3.2</td><td>0.6</td><td>1.8</td><td>0.8</td><td>7.4</td><td>3.2</td><td>3.6</td><td>5.0</td><td>5.4</td><td>-3.4</td><td>7.6</td></tr><tr><td>3月</td><td>3.2</td><td>6.7</td><td>-2.8</td><td>8.0</td><td>5.9</td><td>2.0</td><td>7.0</td><td>2.8</td><td>-1.6</td><td>5.6</td><td>-1.1</td></tr><tr><td>4月</td><td>-4.0</td><td>0.9</td><td>-7.8</td><td>-0.7</td><td>-6.0</td><td>-4.5</td><td>-1.1</td><td>-13.4</td><td>-2.8</td><td>-4.8</td><td>0.2</td></tr></table> 资料来源：Ifind，华福证券研究所。 备注：小盘风格，选用中证2000指数（932000.CSI）。大盘风格，选用沪深300指数（000300.SH）。中证2000较沪深300的月超额收益，指前者的月涨跌幅减去后者的月涨跌幅。、 图表3：微盘风格的日历效应 <table><tr><td rowspan="2">月份</td><td colspan="11">万得微盘股日频等权指数较同花顺全A(加权)的月超额收益(%)</td></tr><tr><td>平均</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td></tr><tr><td>2月</td><td>1.4</td><td>2.4</td><td>3.1</td><td>-2.3</td><td>6.5</td><td>-3.0</td><td>6.7</td><td>4.8</td><td>6.4</td><td>-14.2</td><td>3.6</td></tr><tr><td>3月</td><td>6.5</td><td>9.8</td><td>-2.0</td><td>13.0</td><td>4.8</td><td>9.3</td><td>7.0</td><td>8.3</td><td>0.2</td><td>11.9</td><td>2.4</td></tr><tr><td>4月</td><td>-1.7</td><td>6.1</td><td>-6.0</td><td>0.5</td><td>-0.3</td><td>-6.1</td><td>-2.2</td><td>-7.5</td><td>-3.2</td><td>-6.1</td><td>8.2</td></tr></table> 资料来源：Ifind，Wind，华福证券研究所。 微盘风格选用万得微盘股日频等权指数（8841431.WI）。 图表4：行业指数的日历效应1 <table><tr><td rowspan="2">月份</td><td colspan="16">行业指数较同花顺全A(加权)的10年平均的月超额收益(%)</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>美容护理</td><td>医药生物</td><td>计算机</td><td>公用事业</td><td>综合</td><td>建筑装饰</td><td>传媒</td><td>食品饮料</td><td>环保</td><td>建筑材料</td><td>纺织服饰</td><td>社会服务</td><td>商贸零售</td><td>轻工制造</td><td>国防军工</td></tr><tr><td>2</td><td>1.2</td><td>1.5</td><td>0.8</td><td>4.8</td><td>-0.7</td><td>0.4</td><td>-0.5</td><td>1.1</td><td>-1.6</td><td>1.5</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>0.6</td><td>-1.4</td><td>0.3</td><td>0.7</td></tr><tr><td>3</td><td>3.4</td><td>2.8</td><td>2.5</td><td>2.4</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>2.1</td><td>2.0</td><td>1.8</td><td>1.8</td><td>1.6</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.1</td><td>1.0</td><td>0.6</td></tr><tr><td>4</td><td>-0.6</td><td>3.8</td><td>1.3</td><td>-3.0</td><td>-0.1</td><td>-2.5</td><td>0.1</td><td>-1.0</td><td>3.5</td><td>-1.0</td><td>0.3</td><td>-2.0</td><td>0.4</td><td>-0.8</td><td>-2.4</td><td>-2.2</td></tr></table> 资料来源：Ifind，华福证券研究所。 备注：行业指数选用申万一级的全部行业指数。下同。 图表5：行业指数的日历效应2 <table><tr><td rowspan="2">月份</td><td colspan="14">行业指数较同花顺全A(加权)的10年平均的月超额收益(%)</td><td></td></tr><tr><td>通信</td><td>机械设备</td><td>交通运输</td><td>煤炭</td><td>电力设备</td><td>房地产</td><td>家用电器</td><td>有色金属</td><td>基础化工</td><td>银行</td><td>汽车</td><td>电子</td><td>非银金融</td><td>石油石化</td><td>钢铁</td></tr><tr><td>2</td><td>4.5</td><td>1.6</td><td>-1.5</td><td>-0.2</td><td>-0.9</td><td>-1.3</td><td>-2.3</td><td>2.7</td><td>1.5</td><td>-3.3</td><td>0.4</td><td>3.0</td><td>-2.4</td><td>-0.7</td><td>2.0</td></tr><tr><td>3</td><td>0.6</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>-0.4</td><td>-0.4</td><td>-0.7</td><td>-0.8</td><td>-1.0</td><td>-1.2</td><td>-1.3</td><td>-1.5</td><td>-1.8</td><td>-2.6</td></tr><tr><td>4</td><td>-1.4</td><td>-1.9</td><td>1.1</td><td>1.2</td><td>-1.2</td><td>-1.0</td><td>2.7</td><td>-0.5</td><td>-0.4</td><td>2.2</td><td>-0.4</td><td>-1.1</td><td>0.5</td><td>1.1</td><td>0.9</td></tr></table> 资料来源：Ifind，华福证券研究所。 # 2 风险提示 历史经验不代表未来：尽管过往的数据和案例为我们提供宝贵的参考，但它们并不等同于未来的走向。投资者不应仅依赖于过去的表现来做出未来的决策，而应综合考虑当前的市场状况、经济趋势及政策导向。 行业不确定性风险：随着全球经济形势的变化和技术革新步伐加快，各行业面临着前所未有的挑战与机遇。新技术的出现可能颠覆传统商业模式，导致某些领域出现结构性调整；消费者偏好和需求也在不断演变中，这些都将给企业带来不确定性。 国内经济复苏速度不及预期：虽然中国经济整体向好，但仍存在一些结构性问题亟待解决，仍存在一定的不确定性。 海外降息节奏不及预期：全球主要经济体货币政策的变动将直接影响国际资本流动和汇率波动，从而对中国金融市场造成冲击。 地缘政治风险：国际关系紧张、贸易保护再起、局部冲突爆发，这些因素不仅影响着全球供应链的安全稳定，也可能导致国际金融市场动荡不安。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn