价格端信号更值得关注_10页_592kb

制造业与非制造业PMI分析总结

核心内容

本报告分析了2026年3月制造业和非制造业的PMI数据，指出当前经济复苏态势明显，但需重点关注价格端信号及潜在风险因素。

主要观点

1. 制造业PMI回升

• PMI回升至荣枯线以上：3月制造业PMI为50.4%，高于市场预期的50.1%，但低于2024年同期水平。
• 季节性修复推动：由于春节假期偏晚，3月成为制造业复工复产的高峰期，推动了PMI的季节性反弹。
• 新订单指数领先：PMI的五大分项指数中，新订单指数回升最多，成为PMI回升的主要驱动力。
• 价格端信号突出：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均显著上升，二者“剪刀差”扩大至8.5个百分点，为2022年5月以来最高水平。

2. 非制造业PMI重返扩张区间

• 非制造业指数回升：3月非制造业商务活动指数为50.1%，较2月上升0.6个百分点，重返扩张区间。
• 修复节奏慢于制造业：非制造业整体修复速度较制造业缓慢，主要由于服务业与建筑业景气度差异较大。
• 基建相关活动增强：土木工程建筑业PMI回升至55%以上，显示基建投资对经济的支撑作用增强。
• 政策预期支撑建筑业：政府工作报告强调扩大内需，若特别国债在4月发行，将对建筑业PMI带来进一步支撑。

3. 财政政策发力

• 财政政策工具与规模：2026年财政政策安排包括赤字率4%左右、财政赤字规模5.89万亿元、一般公共预算支出首次达30万亿元等。
• 超长期特别国债：规模为1.3万亿元，主要用于支持“两重”建设、“两新”工作等。
• 其他财政工具：地方政府专项债券规模为4.4万亿元，财政金融协同促内需专项资金首次设立，规模为1000亿元。

关键信息

• 价格端“剪刀差”扩大：原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，二者差距达8.5个百分点。
• 利润分化：上游原材料利润率上升，下游消费利润率下降，若“剪刀差”持续扩大，可能进一步压制下游消费。
• 政策支持：政府工作报告强调扩大内需，财政政策继续发力，推动经济复苏。
• 风险因素：包括消费者信心修复偏慢、政策落地不及预期、关税摩擦升级、地缘局势恶化等。

图表摘要

• 图1：制造业景气度季节性反弹
• 图2：新订单指数超过生产指数
• 图3：制造业两大价格指标明显上行
• 图4：价格端“剪刀差”明显走阔
• 图5：2022年上半年上游制造利润率上升，下游消费利润率下降
• 图6：非制造业景气度重返扩张区间
• 图7：2026年财政政策安排（表格形式）

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行货币政策司，参与多项重点研究课题。
• 麦麟玥：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心。

风险提示

• 消费者信心修复缓慢
• 政策落地不及预期
• 关税摩擦升级
• 地缘局势恶化
• 全球油价高企可能影响国内PMI修复进程

投资建议

• 投资建议以沪深300指数为基准，评估周期为6个月内。
• 股票投资评级：买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

总结：2026年3月制造业和非制造业PMI均回升至荣枯线以上，显示出经济复苏态势。其中，价格端信号尤为突出，原材料购进价格与出厂价格“剪刀差”扩大，可能对下游消费形成压制。非制造业修复节奏较慢，但基建投资相关活动表现强劲，政策支持持续发力，有望推动经济进一步增长。需关注消费者信心、政策落地、地缘局势等风险因素。