> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制造业与非制造业PMI分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年3月制造业和非制造业的PMI数据，指出当前经济复苏态势明显，但需重点关注价格端信号及潜在风险因素。 ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI回升 - **PMI回升至荣枯线以上**：3月制造业PMI为50.4%，高于市场预期的50.1%，但低于2024年同期水平。 - **季节性修复推动**：由于春节假期偏晚，3月成为制造业复工复产的高峰期，推动了PMI的季节性反弹。 - **新订单指数领先**：PMI的五大分项指数中，新订单指数回升最多，成为PMI回升的主要驱动力。 - **价格端信号突出**：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均显著上升，二者“剪刀差”扩大至8.5个百分点，为2022年5月以来最高水平。 ### 2. 非制造业PMI重返扩张区间 - **非制造业指数回升**：3月非制造业商务活动指数为50.1%，较2月上升0.6个百分点，重返扩张区间。 - **修复节奏慢于制造业**：非制造业整体修复速度较制造业缓慢，主要由于服务业与建筑业景气度差异较大。 - **基建相关活动增强**：土木工程建筑业PMI回升至55%以上，显示基建投资对经济的支撑作用增强。 - **政策预期支撑建筑业**：政府工作报告强调扩大内需，若特别国债在4月发行，将对建筑业PMI带来进一步支撑。 ### 3. 财政政策发力 - **财政政策工具与规模**：2026年财政政策安排包括赤字率4%左右、财政赤字规模5.89万亿元、一般公共预算支出首次达30万亿元等。 - **超长期特别国债**：规模为1.3万亿元，主要用于支持“两重”建设、“两新”工作等。 - **其他财政工具**：地方政府专项债券规模为4.4万亿元，财政金融协同促内需专项资金首次设立，规模为1000亿元。 ## 关键信息 - **价格端“剪刀差”扩大**：原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，二者差距达8.5个百分点。 - **利润分化**：上游原材料利润率上升，下游消费利润率下降，若“剪刀差”持续扩大，可能进一步压制下游消费。 - **政策支持**：政府工作报告强调扩大内需，财政政策继续发力，推动经济复苏。 - **风险因素**：包括消费者信心修复偏慢、政策落地不及预期、关税摩擦升级、地缘局势恶化等。 ## 图表摘要 - **图1**：制造业景气度季节性反弹 - **图2**：新订单指数超过生产指数 - **图3**：制造业两大价格指标明显上行 - **图4**：价格端“剪刀差”明显走阔 - **图5**：2022年上半年上游制造利润率上升，下游消费利润率下降 - **图6**：非制造业景气度重返扩张区间 - **图7**：2026年财政政策安排（表格形式） ## 研究团队简介 - **解运亮**：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行货币政策司，参与多项重点研究课题。 - **麦麟玥**：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心。 ## 风险提示 - 消费者信心修复缓慢 - 政策落地不及预期 - 关税摩擦升级 - 地缘局势恶化 - 全球油价高企可能影响国内PMI修复进程 ## 投资建议 - 投资建议以沪深300指数为基准，评估周期为6个月内。 - **股票投资评级**：买入、增持、持有、看淡、卖出。 - **行业投资评级**：看好、中性、看淡。 --- **总结**：2026年3月制造业和非制造业PMI均回升至荣枯线以上，显示出经济复苏态势。其中，价格端信号尤为突出，原材料购进价格与出厂价格“剪刀差”扩大，可能对下游消费形成压制。非制造业修复节奏较慢，但基建投资相关活动表现强劲，政策支持持续发力，有望推动经济进一步增长。需关注消费者信心、政策落地、地缘局势等风险因素。