20231130-华安期货-棉花期货年度策略报告_2024棉花市场展望-万人空巷真性情_花开时节动人心_27页_2mb

棉花期货年度策略报告分析总结

一、2023年行情回顾

2023年全球棉价运行呈现“虎头蛇尾”特征：

1. 震荡三阶段：
   • 1-3月：低位整理，受弱现实影响（美棉增产、宏观风险），棉花与经济作物比价改善。
   • 4-9月：快速上行，种植减产预期炒作、政策抢收叠加，棉价突破高位。
   • 10-11月：震荡下跌，抢收执行不力，库存压力持续扩大。
2. 根本矛盾：全年市场未能实现预期中的强劲上涨，问题根源在于终端需求复苏未达预期。

二、全球供需格局展望

1. 全球种植面积修复：
   • 23/24年度种植面积较近十年平均小幅修复，主要受种植意愿下降与政策拉扯双重影响。
   • 补贴资金增长近66%，刺激棉农种植积极性。
2. 库存去化仍为主旋律：
   • 尽管消费同比转好，全球库消比仍处于历史高位，去库任务艰巨。

三、主产国与国内基本面

1. 美棉：产需双增待验证
   • 非法厄尔尼诺将持续至2024年Q2，抑制种植预期，但实际产量或高于23/24年度。
   • 进出口博弈持续，中国市场需求回暖推动下半年出口。
2. 国内：全产业链累库
   • 新疆占全国产量95%，但种植面积收缩10.3%，成本高企抑制积极性。
   • 商业库存结构性问题严重，工业与纱线库存同步累库，阻碍价格弹性。

四、2024年核心运行逻辑

1. 全球棉花：美联储交易衰退+美棉产需双增，ICE价格重心下半年上移。
2. 国内棉花：
   • Q1受棉纱库存去化压力压制，价格承压；
   • Q2供需双逻辑兑现（减产炒作、终端边际消费改善），开启价格修复周期。

五、政策与进口节奏

1. 储备棉政策：前期低效抛储压缩市场利润，24年或择机启动收储，侧重资源调控。
2. 进口滑准税趋势：23年进口量同比下降，24年伴随国内去库及政策驱动或小幅增加。
   • 主要资源仍依赖美棉，澳棉份额提升明显。

六、需求端看点

1. 纺织产业链：业绩分化明显，高景气细分龙头（运动服饰、男性服装）引领修复。
2. 终端消费与出口：中美关系改善支撑服装出口韧性，境内消费需政策支持。

七、风险提示

• 新冠经济扰动超出预期；
• 中美贸易摩擦加深影响美棉出口；
• 淹没式成本下行打开战略级下区间。

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