20221121-光大证券-兼谈近期的MLF与LPR_资金面因何而变__7页_469kb

总量研究总结

核心内容

本文主要分析了近期中国货币政策的调整动向，特别是DR007、MLF利率和LPR的变化及其背后的经济和金融背景。文章指出，当前货币政策的调整并非简单的“转向”，而是DR007向OMO利率回归的延续，同时对MLF和LPR的调整必要性进行了评估，并提出了相应的风险提示。

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主要观点

1. 资金面：因何而变

• DR007的变化：11月以来，DR007出现了明显的变化，但更准确地说是向OMO利率回归。
• 回归进程：该回归过程自9月起已经开始，而非近期才发生。
• 流动性调控：今年4月，由于融资需求下降，人民银行采取了宽松的流动性调控政策，使DR007低于OMO利率较多。
• 经济数据改善：近期新增贷款同比增速趋势性提高，M2增速处于高位，说明信贷状况有所改善，因此流动性逐步收紧。
• 时间滞后效应：狭义流动性变化对广义流动性和实体经济的影响具有滞后性，因此不宜等到经济数据充分验证后再调整流动性。

2. MLF利率：当前是合适的

• MLF降息效果：MLF降息有助于资产价格上涨，但并非万能药，且频繁使用会导致边际效应递减。
• 当前经济形势：三季度和10月的经济和金融数据显示，当前MLF利率2.75%较为合适，有助于巩固经济复苏态势。
• 疫情风险：尽管经济有所好转，但新冠病毒仍在变异，国内疫情反复，特别是11月以来新增感染者快速上升，需高度关注。

3. LPR：下行的迫切性不强

• LPR与信贷增长：LPR作为贷款市场基准利率，其下行有助于降低企业融资成本，增强信贷增长。
• 历史经验：过去LPR调整曾有效带动信贷增长，但当前信贷总量已有所好转，无需急于引导LPR下行。
• 政策优先级：落实差别化住房信贷政策可能比LPR调整更为重要，以针对性地解决居民中长期贷款持续少增的问题。

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关键信息

• DR007与OMO利率关系：DR007以OMO利率为中枢波动是常态，近期的调整是向OMO利率回归。
• MLF利率水平：当前MLF利率为2.75%，在经济回稳和融资改善的背景下，被认为是合适的。
• LPR调整建议：当前LPR下行的迫切性不强，应优先落实差别化住房信贷政策。
• 经济与金融数据：新增贷款同比增速提升、M2增速高位运行，表明信贷状况有所改善。
• 风险提示：不理性预期可能引发市场快速波动，需警惕。

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图表说明

• 图表1：展示DR007与7天OMO利率的关系，显示DR007向OMO利率回归的趋势。
• 图表2：新增人民币贷款的“三月同比”走势，反映信贷增长趋势。
• 图表3：M2同比增速，表明货币供应量处于高位。
• 图表4：DR007及其月均值，显示其波动情况。
• 图表5：DR007、社融存量同比增速、PMI的对比，说明流动性变化与经济指标的滞后关系。
• 图表6：新冠感染者每日新增人数，反映疫情对经济的影响。
• 图表7：新增贷款与相应的贷款多增规模，展示LPR调整对信贷的影响。

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风险提示

• 市场预期风险：不理性预期可能引发市场快速波动，需谨慎对待。

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作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com

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总结

本文通过分析DR007、MLF利率和LPR的变动，揭示了当前货币政策调整的逻辑和背景。文章指出，DR007的回归是流动性调控的结果，MLF利率当前处于合理水平，LPR调整的紧迫性较低。同时，文章强调了疫情对经济的影响，并提醒投资者注意市场预期可能带来的风险。