20260402-东吴证券-珠海冠宇-688772.SH-2025年报点评_Q4业绩符合市场预期_消费电池份额持续提升_3页_393kb

珠海冠宇 (688772) 2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对珠海冠宇2025年全年及2026-2028年的财务表现与业务进展进行了详细分析，维持“买入”投资评级。整体来看，公司2025年业绩表现稳健，消费电池业务持续增长，动力业务逐步改善，但同时也面临原材料价格上涨、稼动率下降及行业竞争加剧等挑战。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营业收入：2025年公司实现营收144.1亿元，同比增长24.86%。
• 归母净利润：2025年归母净利润为47.166亿元，同比增长9.60%。
• Q4业绩：Q4营收41亿元，同比增长35%，环比下降3%；归母净利润0.8亿元，同比和环比分别下降48%和69%；扣非净利润0.4亿元，同比和环比分别下降74%和80%。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为24.20%，同比下降1.5个百分点；归母净利率为3.27%，同比下降0.5个百分点。

2. 消费电池业务

• 出货量：2025年消费电池出货量为4.4亿支，同比增长16%。
• 收入结构：消费电池收入达116亿元，同比增长13%；其中笔电收入63亿元，同比增长3%；手机收入45亿元，同比增长38%。
• 预测增长：预计2026年消费电池出货量将增长至4.5亿支，收入有望进一步提升。
• 毛利率影响：2025年消费电池毛利率为25.8%，同比下降2.9个百分点，主要受钴酸锂价格上涨及稼动率下降影响，但随着下游价格传导和客户结构优化，未来盈利有望恢复。

3. 动力电池业务

• 收入增长：2025年动力电池收入21亿元，同比增长134%。
• 毛利率提升：动力电池毛利率为14%，同比增长18个百分点。
• 亏损改善：2025年动力电池权益亏损1.2亿元，同比减亏。
• 客户进展：公司已获得捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，并为理想、小米提供动力电池，特斯拉份额也有所提升。
• 未来展望：预计2026年动力电池收入达30-35亿元，同比增加50%；2027年有望突破40-45亿元，实现盈亏平衡。

4. 费用与现金流

• 期间费用：2025年期间费用为33.4亿元，同比增长23%；费用率为23.2%，同比下降0.3个百分点。
• Q4费用率：Q4期间费用9.9亿元，同比增长54%，环比增长14%；费用率24.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.6个百分点。
• 经营性现金流：2025年经营性现金流为20.9亿元，同比下降14.6%；Q4经营性现金流3.5亿元，同比下降55%，环比下降60%。
• 资本开支：2025年资本开支为41亿元，同比增长37%；Q4资本开支12亿元，同比增长13%，环比增长13%。
• 存货增长：2025年末存货为27.8亿元，同比增长47%。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为8.3、11.4、14.8亿元，同比增长76.49%、36.40%、30.38%。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为0.74、1.00、1.31元/股。
• PE估值：2026-2028年PE分别为21x、15.56x、11.93x。
• PB估值：2026-2028年PB分别为2.19x、1.94x、1.69x。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于消费电池份额持续提升、动力电池客户定点加速放量的前景。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标预测

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 新产品表现不及预期。

投资建议

考虑到公司消费电池份额持续提升、动力电池客户定点加速放量，以及未来盈利能力的改善预期，我们维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。