> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珠海冠宇 (688772) 2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对珠海冠宇2025年全年及2026-2028年的财务表现与业务进展进行了详细分析，维持“买入”投资评级。整体来看，公司2025年业绩表现稳健，消费电池业务持续增长，动力业务逐步改善，但同时也面临原材料价格上涨、稼动率下降及行业竞争加剧等挑战。 ## 主要观点 ### 1. **2025年业绩表现** - **营业收入**：2025年公司实现营收144.1亿元，同比增长24.86%。 - **归母净利润**：2025年归母净利润为47.166亿元，同比增长9.60%。 - **Q4业绩**：Q4营收41亿元，同比增长35%，环比下降3%；归母净利润0.8亿元，同比和环比分别下降48%和69%；扣非净利润0.4亿元，同比和环比分别下降74%和80%。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为24.20%，同比下降1.5个百分点；归母净利率为3.27%，同比下降0.5个百分点。 ### 2. **消费电池业务** - **出货量**：2025年消费电池出货量为4.4亿支，同比增长16%。 - **收入结构**：消费电池收入达116亿元，同比增长13%；其中笔电收入63亿元，同比增长3%；手机收入45亿元，同比增长38%。 - **预测增长**：预计2026年消费电池出货量将增长至4.5亿支，收入有望进一步提升。 - **毛利率影响**：2025年消费电池毛利率为25.8%，同比下降2.9个百分点，主要受钴酸锂价格上涨及稼动率下降影响，但随着下游价格传导和客户结构优化，未来盈利有望恢复。 ### 3. **动力电池业务** - **收入增长**：2025年动力电池收入21亿元，同比增长134%。 - **毛利率提升**：动力电池毛利率为14%，同比增长18个百分点。 - **亏损改善**：2025年动力电池权益亏损1.2亿元，同比减亏。 - **客户进展**：公司已获得捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，并为理想、小米提供动力电池，特斯拉份额也有所提升。 - **未来展望**：预计2026年动力电池收入达30-35亿元，同比增加50%；2027年有望突破40-45亿元，实现盈亏平衡。 ### 4. **费用与现金流** - **期间费用**：2025年期间费用为33.4亿元，同比增长23%；费用率为23.2%，同比下降0.3个百分点。 - **Q4费用率**：Q4期间费用9.9亿元，同比增长54%，环比增长14%；费用率24.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.6个百分点。 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流为20.9亿元，同比下降14.6%；Q4经营性现金流3.5亿元，同比下降55%，环比下降60%。 - **资本开支**：2025年资本开支为41亿元，同比增长37%；Q4资本开支12亿元，同比增长13%，环比增长13%。 - **存货增长**：2025年末存货为27.8亿元，同比增长47%。 ### 5. **盈利预测与估值** - **归母净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为8.3、11.4、14.8亿元，同比增长76.49%、36.40%、30.38%。 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为0.74、1.00、1.31元/股。 - **PE估值**：2026-2028年PE分别为21x、15.56x、11.93x。 - **PB估值**：2026-2028年PB分别为2.19x、1.94x、1.69x。 - **投资评级**：维持“买入”评级，主要基于消费电池份额持续提升、动力电池客户定点加速放量的前景。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业总收入 | 归母净利润 | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | P/B（现价） | |------|-------------|-------------|----------------|------------------------|-------------| | 2025A | 144.1 | 47.166 | 0.42 | 37.45 | 2.41 | | 2026E | 170.44 | 83.2 | 0.74 | 21.22 | 2.19 | | 2027E | 200.60 | 113.5 | 1.00 | 15.56 | 1.94 | | 2028E | 228.05 | 148.0 | 1.31 | 11.93 | 1.69 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | ROIC(%) | 7.04 | 3.81 | 5.78 | 7.72 | | ROE-摊薄(%) | 6.12 | 9.86 | 11.98 | 13.67 | | 资产负债率(%) | 68.19 | 66.74 | 66.19 | 64.86 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期； - 行业竞争加剧； - 新产品表现不及预期。 ## 投资建议 考虑到公司消费电池份额持续提升、动力电池客户定点加速放量，以及未来盈利能力的改善预期，我们维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。