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泸州老窖2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

泸州老窖发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司整体业绩在2025年出现明显下滑，但2026年一季度表现有所改善。公司营收和净利润同比分别下降17.5%和19.6%，其中第四季度业绩下滑幅度较大，主要因未强行压货导致终端市场压力释放。2026年一季度营收和净利润同比分别下降14.2%和19.3%，但销售回款和经营现金流表现相对较好，显示出公司对现金流管理的重视。

主要观点与关键信息

1. 2025年业绩表现

• 全年营收：257.3亿元，同比下降17.5%。
• 全年归母净利润：108.3亿元，同比下降19.6%。
• 第四季度表现：
  • 收入26.0亿元，同比下降62.2%。
  • 归母净利润0.7亿元，同比下降96.4%。
• 全年现金流：
  • 经营现金流量净额45.4亿元，同比增长37.3%。
  • 合同负债下降5.7亿元，显示公司销售回款压力有所缓解。

2. 2026年一季度表现

• 营收：80.3亿元，同比下降14.2%。
• 归母净利润：37.1亿元，同比下降19.3%。
• 销售回款：88.8亿元，同比下降10.0%。
• 经营现金流：45.4亿元，同比增长37.3%。
• 未合同负债：27.9亿元，显示公司应收账款管理较为稳健。

3. 产品结构分析

• 中高档酒类：
  • 收入同比下降16.7%。
  • 销量同比下降13.2%。
  • 吨价同比下降4%。
• 其他酒类：
  • 收入同比下降23.9%。
  • 销量同比下降19.7%。
  • 吨价同比下降5.2%。
• 国窖系列：
  • 高度国窖价格保持稳定，但销量下滑较多。
  • 低度国窖表现相对较好，预计仅微降。
• 腰部产品与低端酒：
  • 腰部产品销量下滑双位数。
  • 低端酒持续出清，销量下滑20%。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2025年下降0.9个百分点，2026年一季度下降，主要因高度国窖销量下滑影响产品结构。
• 净利率：2025年下降1.1个百分点，2026年一季度继续下降。
• 费用率：
  • 营业税金及附加率上升，主要因高度国窖销量下滑。
  • 销售费用率有所下降，管理费用率（含研发）下降。
• 实际税率：2025年为25%，2026年一季度为25%。

5. 战略方向

• 品牌战略坚定：公司坚持高端酒挺价、低度酒扩张的策略，旨在提升品牌高度并把握低度化趋势。
• 区域布局：
  • 华北根据地稳定。
  • 华东市场渗透率持续提升。
• 报表压力释放：通过减少合同负债和改善现金流，公司正在逐步释放2025年的报表压力，为下半年业绩反弹奠定基础。

6. 投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 高股息亮点：2025年现金分红85亿元，分红率达78.5%，股息率5.8%，对长线资金吸引力较强。
• 盈利预测调整：预计2026-2028年EPS分别为$\ast \ast$、$\ast \ast$、$\ast \ast$元（原预测为$\ast \ast$、$\ast \ast$元）。
• 估值：参考历史调整期表现，给予2026年$\ast \ast \times$ PE，对应目标价$\ast \ast$元。

风险提示

• 需求复苏不及预期：若终端市场需求未如预期回暖，可能影响公司销售表现。
• 竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能对公司市场份额构成压力。
• 经营策略执行不及预期：若公司战略执行不力，可能影响业绩恢复速度。

附录：研究团队

• 欧阳予：华创食饮团队负责人，9年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入华创证券研究所。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。
• 严文炀、寸特彬：研究员与助理研究员，分别有2年和1年研究经验。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

数据来源

• 图表1：泸州老窖分季度拆分表（百万元，%），来源：wind，华创证券。
• 图表2：泸州老窖PE Band，来源：wind，华创证券。
• 图表3：泸州老窖PB Band，来源：wind，华创证券。

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