> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 泸州老窖发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司整体业绩在2025年出现明显下滑，但2026年一季度表现有所改善。公司营收和净利润同比分别下降17.5%和19.6%，其中第四季度业绩下滑幅度较大，主要因未强行压货导致终端市场压力释放。2026年一季度营收和净利润同比分别下降14.2%和19.3%，但销售回款和经营现金流表现相对较好，显示出公司对现金流管理的重视。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 2025年业绩表现 - **全年营收**：257.3亿元，同比下降17.5%。 - **全年归母净利润**：108.3亿元，同比下降19.6%。 - **第四季度表现**： - 收入26.0亿元，同比下降62.2%。 - 归母净利润0.7亿元，同比下降96.4%。 - **全年现金流**： - 经营现金流量净额45.4亿元，同比增长37.3%。 - 合同负债下降5.7亿元，显示公司销售回款压力有所缓解。 ### 2. 2026年一季度表现 - **营收**：80.3亿元，同比下降14.2%。 - **归母净利润**：37.1亿元，同比下降19.3%。 - **销售回款**：88.8亿元，同比下降10.0%。 - **经营现金流**：45.4亿元，同比增长37.3%。 - **未合同负债**：27.9亿元，显示公司应收账款管理较为稳健。 ### 3. 产品结构分析 - **中高档酒类**： - 收入同比下降16.7%。 - 销量同比下降13.2%。 - 吨价同比下降4%。 - **其他酒类**： - 收入同比下降23.9%。 - 销量同比下降19.7%。 - 吨价同比下降5.2%。 - **国窖系列**： - 高度国窖价格保持稳定，但销量下滑较多。 - 低度国窖表现相对较好，预计仅微降。 - **腰部产品与低端酒**： - 腰部产品销量下滑双位数。 - 低端酒持续出清，销量下滑20%。 ### 4. 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年下降0.9个百分点，2026年一季度下降，主要因高度国窖销量下滑影响产品结构。 - **净利率**：2025年下降1.1个百分点，2026年一季度继续下降。 - **费用率**： - 营业税金及附加率上升，主要因高度国窖销量下滑。 - 销售费用率有所下降，管理费用率（含研发）下降。 - **实际税率**：2025年为25%，2026年一季度为25%。 ### 5. 战略方向 - **品牌战略坚定**：公司坚持高端酒挺价、低度酒扩张的策略，旨在提升品牌高度并把握低度化趋势。 - **区域布局**： - 华北根据地稳定。 - 华东市场渗透率持续提升。 - **报表压力释放**：通过减少合同负债和改善现金流，公司正在逐步释放2025年的报表压力，为下半年业绩反弹奠定基础。 ### 6. 投资建议 - **评级**：维持“强推”评级。 - **高股息亮点**：2025年现金分红85亿元，分红率达78.5%，股息率5.8%，对长线资金吸引力较强。 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年EPS分别为$\ast \ast$、$\ast \ast$、$\ast \ast$元（原预测为$\ast \ast$、$\ast \ast$元）。 - **估值**：参考历史调整期表现，给予2026年$\ast \ast \times$ PE，对应目标价$\ast \ast$元。 ## 风险提示 - **需求复苏不及预期**：若终端市场需求未如预期回暖，可能影响公司销售表现。 - **竞争加剧**：白酒行业竞争激烈，可能对公司市场份额构成压力。 - **经营策略执行不及预期**：若公司战略执行不力，可能影响业绩恢复速度。 ## 附录：研究团队 - **欧阳予**：华创食饮团队负责人，9年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验。 - **王培培**：助理研究员，2024年加入华创证券研究所。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。 - **严文炀、寸特彬**：研究员与助理研究员，分别有2年和1年研究经验。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 数据来源 - **图表1**：泸州老窖分季度拆分表（百万元，%），来源：wind，华创证券。 - **图表2**：泸州老窖PE Band，来源：wind，华创证券。 - **图表3**：泸州老窖PB Band，来源：wind，华创证券。 ## 法律声明 本资料仅面向专业投资者，不适用于普通投资者。如需使用本资料，建议咨询专业投资顾问。未经授权，任何机构或个人不得以任何形式修改、发送或复制本资料内容。华创证券对使用本资料产生的任何损失不承担责任。