2025-06-11-Jefferies-5月邮轮定价环比下降0.2_；MSC和NCLH略有上升_11页_665kb

邮轮行业研究：价格趋势与公司估值总结

2025年6月11日报告 作者：Jefferies Equity Research

关键发现

• 五月价格动态：
  普遍持平至微跌（-0.2%），MSC (+0.3%) 和 NCLH (+0.3%) 表现最强，然 LIND (-1.0%) 和 DIS (-0.8%) 下跌显著。加州因税改影响同比比较不再适用，分析师改用2023、2024年月环比交叉验证。

• 各公司环比涨跌：
  CCL: 0.0% (-0.0%)
  RCL: -0.3% (弱)
  NCLH: +0.3% (强)
  DIS: -0.8% (弱)
  个别品牌如皇家加勒比“Silversea” (-0.7%)、迪士尼“Caribbean” (-0.3%) 表现逊于大趋势。

• 地缘航线表现：
  五月主要区域中，Hawaii (+1.3%) 和 Bahamas (+0.1%) 继续领先；相比之下，Alaska (-0.6%) 和 US/Canada (-0.4%) 成市场后起之秀。

• 战略部署：
  主要运营方邮轮选择焦点区域：RCL重头戏在加勒比航线，VIK则聚焦欧洲市场。

• 价格预期：
  预计承运商继续调涨收益，因库存回暖、附加服务增多等因素推动收益上行。展望2025-2026财年各运营商估值目标（如下）明确。

估值摘要

• Carnival Corp (CCL)
  → 目标股价：$31.00
  （$15.0x P/E, 10.5x P/FCF）

• Norwegian Cruise Line Holdings Ltd (NCLH)
  → 目标股价：$25.00
  （$8.5x EV/EBITDA, 10.0x P/E）

• Royal Caribbean (RCL)
  → 目标股价：$235.00
  （$11.0x EV/EBITDA, 14.0x P/E）

• The Walt Disney Company (DIS)
  → 目标股价：$100.00
  （特定估值法，$87.00价格目标变动见图表）

• Viking Holdings Ltd (VIK)
  → 目标股价：$45.00
  （$12.0x EV/EBITDA, 16.0x P/E）