20180528-广发证券-广发宏观Q系列_GDP口径的_净出口_与贸易顺逆差的差异是什么__6页_556kb

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异分析

核心内容

GDP支出法下的“净出口”与贸易顺逆差存在统计口径差异，导致两者在数量级和短期变动方向上有所不同。这种差异在近年来持续扩大，尤其在2017年，GDP净出口规模仅为贸易差额的60%左右。

主要观点

1. 统计口径差异

   • GDP净出口包含货物和服务贸易，而贸易顺逆差仅统计货物贸易。
   • 服务贸易逆差自2016年后显著扩大，每季度达600-700亿美元，成为解释统计差异的重要因素。
   • 2017年后，货物贸易对统计差异的影响增强。

2. 价格统计差异

   • 海关按离岸价格统计货物进口，而经常账户按到岸价格统计，运输和保险费用被计入服务贸易。
   • 来料出料加工等交易计入海关统计，但不纳入经常账户统计。
   • 离岸转手买卖、网络购物等细项也存在统计差异。

3. 汇率预期与残差项波动

   • 残差项（贸易差额 - 经常账户差额）反映统计差异，其变化趋势与人民币升贬值预期密切相关。
   • 人民币贬值预期会推高残差项，升值则会缩窄。
   • 2018年Q1，残差项阶段性回升，反映美元升值带来的人民币短期贬值预期。

4. 服务贸易对统计差异的影响

   • 服务贸易中“旅行”项占比高达90%，且其变化趋势与人民币汇率波动密切相关。
   • 个人购汇行为对“旅行”项产生显著影响，进而影响服务贸易差额。

5. 2018年Q1的经常项目逆差

   • 2018年Q1，贸易顺差为474亿美元，服务贸易逆差为762亿美元，导致经常项目首次出现逆差（-282亿美元）。
   • 净出口对GDP的贡献为-9.1%，但这并不意味着出口对经济是负贡献，而是反映其在GDP结构中的比重较小。

6. 未来趋势与影响

   • 服务贸易和进口规模扩大是长期趋势，可能导致经常项目中期走低。
   • 经常项目的变化将对中国经济的内外均衡产生重要影响。

关键信息

• 统计差异来源：

  • 包含范围不同（货物 vs 货物+服务）
  • 价格统计方式不同（离岸 vs 到岸）
  • 统计原则不同（进出关境 vs 所有权转移）

• 服务贸易特点：

  • 旅行项占服务贸易差额的90%以上
  • 受人民币汇率波动和居民购汇行为影响显著

• 残差项含义：

  • 用于衡量跨境资金流动
  • 反映统计口径调整后的差异
  • 与人民币升贬值预期高度相关

• 2018年Q1数据：

  • 贸易顺差：474亿美元
  • 服务贸易逆差：762亿美元
  • 经常项目逆差：-282亿美元
  • 净出口对GDP贡献：-9.1%

• GDP结构：

  • 净出口占GDP比重不足3%
  • 净出口为负不代表经济负增长，而是反映其在GDP中的相对权重较低

图表说明

• 图1：展示2017年两种口径下的“三驾马车”对比
• 图2：反映GDP净出口与贸易差额之间的缺口变化趋势
• 图3：服务项逆差随时间的变化
• 图4：货物项与服务项对统计差异的解释力度
• 图5：残差项与人民币汇率的关系
• 图6：服务贸易中旅行分项与人民币汇率的联动
• 图7：经常项目差额中货物项与服务项的构成

风险提示

• 经济超预期变动可能影响分析结论的准确性

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017新财富最佳分析师第一名，10年宏观研究经验
• 张静静、周君芝、贺骁束：资深分析师，均于2017年加入广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

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