20170605-兴业证券-华瑞股份-300626.SZ-微特电机换向器佼佼者_先进工艺引领产业升级_20页_2mb

华瑞股份（300626）研究报告总结

核心内容

华瑞股份是一家专注于小功率和微特电机换向器研发、生产、销售和服务的企业，凭借先进的生产工艺和丰富的产品线，在行业中占据领先地位。公司产品广泛应用于电动工具、汽车电机和家用电器等领域，客户包括德昌电机、博世集团、法雷奥等国内外知名企业。公司通过上市募集资金用于扩产和技改，以提升产能和盈利能力，同时优化财务结构，降低财务费用。

主要观点

• 行业地位与产品优势：公司是微特电机换向器领域的佼佼者，具备国际领先的技术和工艺，产品线丰富，业绩稳定。
• 行业景气度回升：受益于产业升级和新能源汽车的发展，行业景气度有所回升，公司利润率提高。
• 产品结构优化：公司大力推广全塑型产品，其在2016年销量和营收稳步提升，推动公司业绩增长。
• 财务结构优化：公司资产负债率较高，通过募集资金偿还贷款和补充流动资金，可有效缓解偿债压力，优化财务结构。
• 未来增长潜力：在“中国制造2025”和“一带一路”政策背景下，公司有望抓住行业转型机遇，进一步拓展市场。

关键信息

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：26.70元
  • 总股本：100百万股
  • 流通股本：25百万股
  • 总市值：2670百万元
  • 流通市值：668百万元
  • 净资产：433百万元
  • 总资产：972百万元
  • 每股净资产：4.33元

• 主要财务指标（2016年）：

  • 营业收入：688百万元
  • 净利润：40百万元
  • 毛利率：20.8%
  • 净利润率：5.7%
  • 净资产收益率：14.4%
  • 每股收益：0.40元
  • 每股经营现金流：0.94元

盈利预测

• 2017-2019年净利润：预计分别为0.50亿元、0.57亿元和0.70亿元
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.50元、0.57元和0.70元
• PE估值：预计分别为54.5倍、48.5倍和38.9倍
• 首次覆盖，给予增持评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下降的风险。
• 管理风险：公司规模扩大可能带来管理难度增加的风险。
• 募投项目风险：募集资金的使用可能受到市场环境变化的影响。

行业与市场前景

• 行业景气度回升：2016年行业景气度有所回升，公司利润率提高。
• 全塑型产品增长：全塑型产品销量和营收稳步提升，预计未来将全面取代传统工艺产品。
• 海外市场拓展：尽管海外业务占比有所下降，但“一带一路”政策为公司拓展海外市场提供了机遇。
• 技术引领行业转型：公司拥有领先的全塑型和一次成型生产工艺，推动行业向标准化和自动化方向发展。

募投项目

• 江苏胜克年加工7,500万只换向器项目：

  • 项目总投资金额：10,977.46万元
  • 募集资金投入：6,048.38万元
  • 建设期：1.5年
  • 达产期：3年
  • 预计产品销售收入：39,250万元
  • 预计净利润：4,412.78万元
  • 内部收益率：20.24%
  • 投资回收期：6.69年

• 宁波胜克新增3,000万只全塑型换向器技改项目：

  • 项目总投资金额：4,637.24万元
  • 募集资金投入：2,555.04万元
  • 建设期：1年
  • 达产期：2年
  • 预计产品销售收入：9,600万元
  • 预计净利润：1,063.75万元
  • 内部收益率：16.90%
  • 投资回收期：6.89年

财务比率分析

• 成长性：

  • 营业收入增长率：1.7%（2016年），12.0%（2017E），12.7%（2018E），13.0%（2019E）
  • 营业利润增长率：110.5%（2016年），32.9%（2017E），14.3%（2018E），27.8%（2019E）
  • 净利润增长率：75.1%（2016年），27.4%（2017E），12.4%（2018E），24.6%（2019E）

• 盈利能力：

  • 毛利率：20.8%（2016年），20.8%（2017E），21.1%（2018E），21.4%（2019E）
  • 净利率：5.7%（2016年），6.5%（2017E），6.5%（2018E），7.2%（2019E）
  • ROE：14.4%（2016年），10.0%（2017E），10.1%（2018E），11.2%（2019E）

• 偿债能力：

  • 资产负债率：65.7%（2016年），66.6%（2017E），59.9%（2018E），63.3%（2019E）
  • 流动比率：0.96（2016年），1.04（2017E），1.11（2018E），1.16（2019E）
  • 速动比率：0.61（2016年），0.83（2017E），0.83（2018E），0.93（2019E）

• 营运能力：

  • 资产周转率：89.1%（2016年），66.9%（2017E），59.9%（2018E），63.1%（2019E）
  • 应收账款周转率：352.4%（2016年），290.0%（2017E），280.0%（2018E），260.0%（2019E）

投资建议

• 评级：增持
• 相对表现：预计在12个月内相对大盘涨幅在5%~15%之间

总结

华瑞股份凭借先进的生产工艺和丰富的产品线，在微特电机换向器领域占据领先地位。公司产品广泛应用于电动工具、汽车电机和家用电器等领域，客户包括国内外知名企业。公司通过上市募集资金用于扩产和技改，以提升产能和盈利能力，同时优化财务结构。尽管面临一定的市场竞争和管理风险，但公司凭借技术优势和市场拓展潜力，有望在行业转型中取得更大发展。