20260417-国信证券-中曼石油-603619.SH-原油价格下跌影响业绩_长期关注海外项目进展_6页_410kb

中曼石油（603619.SH）总结

核心内容

中曼石油（603619.SH）在2025年面临原油价格下跌带来的业绩压力，但其海外项目进展顺利，预计未来盈利将有所改善。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入39.26亿元，同比下滑5.05%；归属于上市公司股东的净利润为5.10亿元，同比下降29.80%。主要由于勘探开发板块利润下降，导致整体归母净利润表现不佳。
• 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为44.19%，同比下降1.81个百分点；净利率为13.57%，同比下降4.34个百分点。
• 油气产量：2025年公司合计生产原油91.64万吨，同比增长7.23%；生产油气当量112.39万吨。
• 区块表现：
  • 温宿项目：2025年生产原油64.58万吨，同比减少1.34%；新增探明石油地质储量1232.44万吨、天然气探明储量8.25亿方。
  • 坚戈项目：2025年生产原油27.06万吨，同比增长35.30%；生产伴生气21640万方。
• 国际油价走势：2025年布伦特原油期货均价为68.03美元/桶，同比下降14.81%；WTI原油均价为64.62美元/桶，同比下降14.70%。近期美以伊战争使油价短暂冲高，2026年原油价格中枢预期明显上升。
• 盈利预测：考虑到2026年油价中枢提升，上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为48.23亿元、50.65亿元、59.31亿元；归母净利润分别为8.65亿元、8.86亿元、10.07亿元，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标

项目进展

• 温宿项目：新增探明石油地质储量1232.44万吨、天然气探明储量8.25亿方，已获自然资源部评审备案。
• 坚戈项目：2025年原油产量27.06万吨，同比增长35.30%；伴生气产量21640万方。
• 伊拉克EBN与MF区块：EBN项目已通过PDP初始开发方案批准，MF项目推进三维地震资料处理及部分井场建设。
• 阿尔及利亚Zerafall气田：预测天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 原油增产不及预期
• 地缘政治风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 预计公司未来三年（2026-2028）营业收入与归母净利润将持续增长，受益于油价中枢提升及海外项目开发推进。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

可比公司估值表

投资建议

• 长期增长潜力：公司国内温宿区块、海外坚戈区块及岸边区块稳定开发，伊拉克两大区块投入开发建设，原油产量有望持续增长。
• 盈利预测上调：2026-2027年盈利预测上调，预计公司未来三年业绩将稳步提升，受益于油价中枢上移及项目推进。

风险提示

• 原油价格波动可能影响公司盈利能力。
• 增产不及预期可能影响业绩增长。
• 地缘政治风险可能影响海外项目进展。

总结

中曼石油在2025年受原油价格下跌影响，业绩出现下滑，但其海外项目进展顺利，尤其是伊拉克EBN和MF区块的开发，为未来业绩增长提供了支撑。随着2026年油价中枢预期上升，公司盈利预测上调，预计未来三年营收与净利润将稳步增长。公司具备良好的油气储量和开发前景，同时在财务结构和运营效率方面表现稳健，维持“优于大市”评级。然而，投资者需关注原油价格波动、增产情况及地缘政治风险。