> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中曼石油（603619.SH）总结 ## 核心内容 中曼石油（603619.SH）在2025年面临原油价格下跌带来的业绩压力，但其海外项目进展顺利，预计未来盈利将有所改善。 ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入39.26亿元，同比下滑5.05%；归属于上市公司股东的净利润为5.10亿元，同比下降29.80%。主要由于勘探开发板块利润下降，导致整体归母净利润表现不佳。 - **毛利率与净利率**：2025年公司毛利率为44.19%，同比下降1.81个百分点；净利率为13.57%，同比下降4.34个百分点。 - **油气产量**：2025年公司合计生产原油91.64万吨，同比增长7.23%；生产油气当量112.39万吨。 - **区块表现**： - **温宿项目**：2025年生产原油64.58万吨，同比减少1.34%；新增探明石油地质储量1232.44万吨、天然气探明储量8.25亿方。 - **坚戈项目**：2025年生产原油27.06万吨，同比增长35.30%；生产伴生气21640万方。 - **国际油价走势**：2025年布伦特原油期货均价为68.03美元/桶，同比下降14.81%；WTI原油均价为64.62美元/桶，同比下降14.70%。近期美以伊战争使油价短暂冲高，2026年原油价格中枢预期明显上升。 - **盈利预测**：考虑到2026年油价中枢提升，上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为48.23亿元、50.65亿元、59.31亿元；归母净利润分别为8.65亿元、8.86亿元、10.07亿元，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 毛利率 | 净利率 | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------------|------------------|--------------------|--------|--------|-----|-----|------------| | 2024 | 41.35 | 7.26 | 46% | 18.1% | 22.2| 4.0 | 13.8 | | 2025 | 39.26 | 5.10 | 44.19% | 13.57% | 31.6| 3.7 | 15.2 | | 2026E | 48.23 | 8.65 | 44% | 18.6% | 18.6| 3.3 | 16.1 | | 2027E | 50.65 | 8.86 | 43% | 18.2% | 18.2| 2.9 | 14.4 | | 2028E | 59.31 | 10.07 | 42% | 16.0% | 16.0| 2.6 | 13.3 | ### 项目进展 - **温宿项目**：新增探明石油地质储量1232.44万吨、天然气探明储量8.25亿方，已获自然资源部评审备案。 - **坚戈项目**：2025年原油产量27.06万吨，同比增长35.30%；伴生气产量21640万方。 - **伊拉克EBN与MF区块**：EBN项目已通过PDP初始开发方案批准，MF项目推进三维地震资料处理及部分井场建设。 - **阿尔及利亚Zerafall气田**：预测天然气地质储量和资源量合计1092.57亿方。 ### 风险提示 - 原油价格大幅波动 - 原油增产不及预期 - 地缘政治风险 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级 - 预计公司未来三年（2026-2028）营业收入与归母净利润将持续增长，受益于油价中枢提升及海外项目开发推进。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 2542 | 1971 | 3748 | 2612 | 3524 | | 资产总计 | 11955 | 12503 | 15453 | 15138 | 16631 | | 负债合计 | 7690 | 7887 | 10206 | 9246 | 10004 | | 股东权益 | 3999 | 4318 | 4924 | 5543 | 6248 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 4135 | 3926 | 4824 | 5065 | 5931 | | 归母净利润 | 726 | 510 | 865 | 886 | 1007 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 225 | 491 | 1629 | 1168 | 1596 | | 投资活动现金流 | 7 | -988 | -1001 | -1001 | -501 | | 融资活动现金流 | 1059 | -74 | 1149 | -1303 | -182 | ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（2026/4/16） | EPS 2025 | EPS 2026E | EPS 2027E | EPS 2028E | P/E 2025 | P/E 2026E | P/E 2027E | P/E 2028E | P/B 2025 | P/B 2026E | P/B 2027E | P/B 2028E | |--------------|----------|----------|---------------------|----------|-----------|-----------|-----------|----------|-----------|-----------|-----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 36.96 | 2.66 | 3.29 | 3.09 | 3.09 | 13.89 | 11.23 | 11.96 | 11.96 | 2.19 | 2.19 | 2.19 | 2.19 | | 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 11.65 | 0.91 | 0.97 | 0.98 | 0.98 | 12.80 | 12.01 | 11.89 | 11.89 | 1.34 | 1.34 | 1.34 | 1.34 | | 601808.SH | 中海油服 | 优于大市 | 15.34 | 0.86 | 0.93 | 1.00 | 1.00 | 17.84 | 16.49 | 15.34 | 15.34 | 1.57 | 1.57 | 1.57 | 1.57 | | 603619.SH | 中曼石油 | 优于大市 | 34.50 | 1.10 | 1.87 | 1.92 | 2.18 | 26.14 | 23.79 | 19.71 | 16.0 | 3.69 | 3.7 | 2.9 | 2.6 | ## 投资建议 - **长期增长潜力**：公司国内温宿区块、海外坚戈区块及岸边区块稳定开发，伊拉克两大区块投入开发建设，原油产量有望持续增长。 - **盈利预测上调**：2026-2027年盈利预测上调，预计公司未来三年业绩将稳步提升，受益于油价中枢上移及项目推进。 ## 风险提示 - 原油价格波动可能影响公司盈利能力。 - 增产不及预期可能影响业绩增长。 - 地缘政治风险可能影响海外项目进展。 ## 总结 中曼石油在2025年受原油价格下跌影响，业绩出现下滑，但其海外项目进展顺利，尤其是伊拉克EBN和MF区块的开发，为未来业绩增长提供了支撑。随着2026年油价中枢预期上升，公司盈利预测上调，预计未来三年营收与净利润将稳步增长。公司具备良好的油气储量和开发前景，同时在财务结构和运营效率方面表现稳健，维持“优于大市”评级。然而，投资者需关注原油价格波动、增产情况及地缘政治风险。