> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金大宗商品 | 原油断供压力持续，矿端衍生风险积累 ## 核心内容 本文分析了美伊冲突对亚太地区柴油供应链的影响，以及由此引发的矿产资源供给侧风险，尤其关注铁矿、煤炭和有色金属行业。尽管市场对极端油价风险的定价有所减退，但高油价持续时间延长，导致成本曲线持续上移，对矿产资源行业造成压力。同时，霍尔木兹海峡的封锁可能引发运输瓶颈，影响供应链稳定性，从而对矿产资源供应产生实质性冲击。 --- ## 主要观点 - **高油价延续，成本压力加剧**：尽管国际油价从冲突前的约65美元/桶飙升至110美元/桶以上，但当前市场对极端高价风险的担忧有所缓解。然而，油价的持续高位运行仍在抬升矿产资源的生产成本。 - **柴油供应风险向产业链扩散**：澳大利亚和印尼作为重要的矿业国家，柴油供应稳定性受霍尔木兹海峡通行状况影响显著。澳大利亚柴油进口依赖度高达87%，印尼约为21%。两国柴油库存均低于OECD国家的90天标准，存在较大的供应风险。 - **柴油库存与供应的考验期即将到来**：5月将进入柴油库存和供应的关键时期。若中东局势持续紧张，或日韩炼厂向澳大利亚发运减少，柴油供应短缺可能从“价的影响”演变为“量的冲击”。 - **有色金属行业面临原料断供风险**：成品油价格上涨对有色金属行业利润构成侵蚀，但更值得关注的是硫酸等关键原料的断供风险。中东硫磺贸易受阻、中国限制硫酸出口，可能对刚果(金)、智利的湿法铜冶炼和印尼的湿法镍冶炼造成显著影响。 - **煤炭行业受影响较小**：尽管油价上涨推高了煤炭成本，但当前煤价涨幅已覆盖成本，甚至扩大了部分企业的边际利润。不过，印尼和南非的煤炭行业仍面临一定的柴油依赖风险。 - **铁矿行业成本压力有限，但中小矿风险较高**：主流矿山柴油库存充足，成本上涨对整体供应影响较小。但中小矿山由于柴油储备不足、运输依赖度高，可能在5月开始出现产量损伤。 --- ## 关键信息 ### 澳大利亚柴油供应链 - **进口依赖度高**：柴油进口依赖度达87%，主要来源为韩国、新加坡、马来西亚等。 - **炼厂产能不足**：仅两座炼厂在运，合计日产能约22.9万桶，且Geelong炼厂因火灾减产至80%。 - **库存水平偏低**：柴油库存可用天数约31天，低于OECD国家的90天标准。 - **政府应对措施**：实施消费税减半、燃油补贴、放宽燃料标准等政策，缓解价格上涨对终端的冲击。 ### 印尼柴油供应链 - **柴油自给率较高**：约80%柴油由本土炼厂供应，但原油进口依赖度达41%。 - **采购协议提供短期缓冲**：与俄罗斯签订1.5亿桶原油采购协议，缓解短期供应压力。 - **非补贴柴油价格大幅上涨**：涨幅约60%，补贴油价冻结至年底。 ### 矿产资源行业影响 - **铁矿石**：Brent油价上涨至100美元/桶时，澳洲铁矿加权平均完全成本上涨约6美元/吨；至120美元/桶时上涨约9美元/吨。主流矿山库存充足，但中小矿山可能面临减产风险。 - **煤炭**：Brent上涨50美元/桶仅推高澳洲动力煤成本约2美元/吨，煤价涨幅已覆盖成本。 - **有色金属**： - **铜**：智利、秘鲁铜精矿产量占全球35%，成品油价格和电力成本上涨导致AISC成本上升6-9%。 - **锂**：澳洲锂矿柴油储备不足一个月，成品油供应不稳定可能引发减产。 - **镍**：印尼湿法镍冶炼依赖中东硫磺和中国硫酸供应，若供应中断，可能面临断供和停产风险。 ### 硫酸供应风险 - **全球硫酸供应**：约60%原料来自硫磺，中东地区供应占全球1/3、贸易量占45%，运输依赖霍尔木兹海峡。 - **中国限制出口**：从5月起全面限制硫酸出口，加剧全球供应紧张。 - **刚果(金)与智利**：预计2026年硫酸缺口约900万吨，影响湿法铜产量约257万吨（占全球约9%）。 - **印尼湿法镍冶炼**：约18%镍产量依赖HPAL工艺，硫酸成本占总成本35%，供应紧张可能推高镍价。 --- ## 结论 当前，原油断供压力持续，矿端衍生风险逐渐显现。柴油供应紧张可能从价格影响向实质供应冲击演变，尤其对澳大利亚和印尼的运输与采矿行业构成挑战。有色金属行业需关注硫酸等关键原料的供应风险，而铁矿和煤炭行业则主要受到成本曲线变化的影响。整体来看，能源价格和供应链稳定性对矿产资源行业的冲击正在加剧，需持续关注局势发展及政策应对措施的有效性。