> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 <table><tr><td>数据日期：2026-02-13</td><td>上证综指</td><td>深证成指</td><td>沪深 300 指数</td><td>中小板综指</td><td>创业板综指</td><td>科创 50</td></tr><tr><td>收盘指数（点）</td><td>4082.07</td><td>14100.18</td><td>4660.40</td><td>15387.66</td><td>4134.99</td><td>1470.33</td></tr><tr><td>涨跌幅度（%）</td><td>-1.25</td><td>-1.27</td><td>-1.25</td><td>-0.94</td><td>-1.19</td><td>-0.71</td></tr><tr><td>成交金额（亿元）</td><td>8468.08</td><td>11358.71</td><td>4528.78</td><td>3880.66</td><td>5421.16</td><td>615.92</td></tr></table> # 晨会主题 # 【重点推荐】 # 宏观与策略 策略专题：策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇 # 行业与公司 公用环保行业专题：可控核聚变系列研究（一）-聚变启航，未来已来 # 【常规内容】 # 宏观与策略 宏观快评：1月金融数据解读-居民信贷“破冰” 宏观快评：美国1月CPI点评-通胀回落，降息时点仍靠后 固定收益投资策略：资金观察，货币瞭望——央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 固定收益周报：公募REITs周报（第54期）-REITs市场回暖，商业不动产REITs密集申报 固定收益周报：超长债周报-30-10期限利差继续高位震荡 策略专题：大类资产配置双周观点——运用AI判断投资时钟转到哪了 策略周报：节前南向资金加速流入港股——2月第2周全球外资周观察 # 行业与公司 互联网行业周报：人工智能周报（26年第6周）-Anthropic发布Claude Opus 4.6 传媒行业2月投资策略：大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会 医药行业专题：医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会 机械行业2026年2月投资策略：重点关注AI基建供电端和液冷端的投资机会 社会服务行业双周报（第124期）：酒店REITs落地获进展，首都机场T2、T3免税店焕新开业 海外市场专题：美股市场速览-多数风格行业上涨，大盘成长领先 海外市场专题：港股市场速览-能源与材料估值拉升，盈利预测平稳前滚电新行业周报：锂电产业链双周报（2026年2月第2期）-宁德亿纬等推出员工持股及激励计划，美国OBBBA法案细则更新 农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告（195）-奶牛存栏节后有望维持 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 <table><tr><td>主要市场指数</td><td colspan="2">02月24日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>48804.06</td><td>-1.65</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>22627.27</td><td>-1.13</td></tr><tr><td>S&P500</td><td>6837.75</td><td>-1.03</td></tr><tr><td>法国 CAC40</td><td>8497.17</td><td>-0.21</td></tr><tr><td>德国 DAX</td><td>24991.97</td><td>-1.06</td></tr><tr><td>日经 225</td><td>56825.7</td><td>-1.11</td></tr><tr><td>恒生</td><td>27081.91</td><td>2.53</td></tr></table> <table><tr><td>基金指数</td><td colspan="2">02月24日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>债券基金指数</td><td>3306.83</td><td>0.04</td></tr><tr><td>股票基金指数</td><td>13499.44</td><td>0.72</td></tr><tr><td>混合基金指数</td><td>12264.84</td><td>0.55</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">汇率 02月24日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数/价</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.17</td><td>0.03</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.91</td><td>0.14</td></tr><tr><td>美元兑港币</td><td>7.81</td><td>0.05</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>154.67</td><td>-0.25</td></tr></table> 非流通股解禁 02月24日 <table><tr><td>名称</td><td>解禁数量 (万股)</td><td>流通股增加%</td><td>解禁日期</td></tr><tr><td>西部证券</td><td>36038.70</td><td>100.00</td><td>2026-01-19</td></tr><tr><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr></table> 去化，石化链涨价或带动橡胶价格 金属行业专题：关键矿产研究专题：资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 食品饮料行业专题：银发经济行业专题-食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对” MINIMAX-WP(00100.HK）海外公司快评：全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力 网易云音乐(09899.HK）财报点评：积极股东回报，26年订阅业务有望量价齐升 网易-S(09999.HK）海外公司财报点评：游戏收入受到递延周期影响，海外游戏进展顺利 # 金融工程 金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第231期） 金融工程周报：主动量化策略周报-科创板领涨，成长稳健组合年内满仓上涨 $15.51\%$ 金融工程周报：多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合年内超额 $3.43\%$ 金融工程周报：港股投资周报-港股医药领涨，港股精选组合年内相对恒指超额 $4.39\%$ 金融工程周报：ETF周报-节前AI、芯片、机器人ETF领涨，机器人净申购居首 金融工程周报：基金周报-中证指数126条指数入选业绩比较基准库，多只“固收+”基金增聘权益基金经理 金融工程日报：沪指震荡微升，算力产业链走强 金融工程日报：沪指震荡下行收跌逾 $1\%$ ，存储器、半导体设备逆势拉升 # 【重点推荐】 # 宏观与策略 # 策略专题：策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇 核心结论：26年A股牛市应重视三大行业机遇：①AI引领的科技主线不变，行情有望从硬件向应用扩散，重视人形机器人、端侧和AI+领域。②地产白酒等老登资产估值和机构筹码均处历史低位，随着基本面回暖和政策等因素催化，有望迎来修复行情。③反内卷背景下资源品供给格局进一步改善，加之全球视角多重因素支撑需求，资源品配置价值值得重视。 机遇一：AI产业链行情从硬件走向应用。26年AI引领的科技主线不变，但行情有望从硬件向应用扩散。当前我国正处在新旧动能转换期，同时以AI为代表的科技产业正处在新一轮向上大周期中，技术周期和政策加持下，科技仍是未来一年看好的主导产业。具体到科技内部，借鉴10-15年移动互联浪潮，技术突破后的降本是新技术、新产品大规模商业化应用的必由之路，而在应用领域中国庞大市场和用户基础为应用创新提供肥沃土壤。因此，我们认为26年科技主线中首先关注应用加速背景下的端侧和AI+相关领域，此外，产业景气和国产替代驱动的算力产业链依然值得重视。首先，我们认为政策支持+技术进步驱动下，AI在政务、金融、制造、教育和医疗等领域的渗透将提速。其次，AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。此外，关注商业航天等主题投资机会。 机遇二：“双低”老登资产望迎来预期反转。市场面角度，地产白酒估值和机构筹码均处历史低位，未来胜率赔率较大。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，复盘历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。当前食品饮料、地产均已现“双低”特征，未来投资胜率或较大。基本面角度，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象。站在当下看，近期白酒、地产的基本面已出现回暖迹象，白酒方面，年初以来飞天茅台当年散瓶批价已自1月初的低位有明显回升；地产方面，地产价格下行压力正在边际减弱。政策面角度，扩内需政策加码望支撑老登资产行情向上。25年底召开的26年经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务之首，未来稳地产和推动物价回升或重要抓手。后续扩内需政策有望持续加码，白酒、地产等基本面有望延续回暖，股价或存在进一步修复的空间。 机遇三：供需格局变化利好上游资源。国内视角下，反内卷背景下资源品供给格局有望出现重大变化。自24年7月政治局会议首次提出防止“内卷式”竞争后，相关政策陆续加码，政策效果逐步显现，资源品行业供需格局已在改善中，26年“反内卷”仍是经济工作重心，相关政策有望延续发力。进一步结合行业自身产能周期视角看，当前部分资源品行业产能利用率或已企稳、或在底部左侧。全球视角下，多重因素仍将支撑大宗商品价格，利好资源股行情。全球流动性宽松、AI基建等新兴需求强劲、以及地缘政治等因素仍在中期维度支撑全球大宗商品价格，从而利好资源股表现。近期资源品情绪已回落，当前板块估值尚可。展望26年，在国内反内卷政策落地背景下，叠加全球流动性宽松、地缘政治因素、新兴需求等支撑全球大宗商品价格，资源品板块有望具备向上弹性。 风险提示：AI商业化应用进展缓慢，稳增长政策落地进度不及预期，美联储降息延后。 证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、杨锦（S0980526020001） # 行业与公司 # 公用环保行业专题：可控核聚变系列研究（一）-聚变启航，未来已来 可控核聚变被视为人类社会的“终极能源”。人类社会可利用的能源形式可分为热能、电能、化学能、机械能、光能和核能六类，虽然也有潮汐能、地热能等能源，但从表现形式上仍可归为以上六种能源。各种能源形式中，只有核能中的核聚变能同时具备“接近无限能源”的潜力和能量密度高、原料来源相对广泛、环境影响极小、部署位置灵活等开发优势，因此被广泛认为是“能源问题的终极答案”或者“终 极能源”。 什么是核聚变？实现核聚变的难度何在？核聚变，即两个轻原子核结合成较重原子核，发生质量亏损并遵循质能方程 $E = mc2$ 释放巨大能量的过程。但核聚变反应的发生条件非常苛刻，需要达到上亿度的高温和极高的粒子密度，没有任何材料可以直接承载核聚变产生的等离子体，对反应装置的设计、极端环境材料和等离子体控制等方面的要求即为苛刻。 核聚变的优势何在？核聚变的燃料来源广泛，能量密度极高，且具备传统核电的主要优势，且具有固有安全性，不会发生堆芯熔毁等严重事故，同时仿射性危害相对可控，适配未来能源系统中的基荷电源。同时核聚变作为上下游产业链极长的“极限技术平台”，有极强的技术溢出属性，可以带动超导材料、极端环境和特种功能材料、真空系统、加热冷却系统、诊断控制系统等大量相关产业技术进步。此外，核聚变单体项目投资体量巨大，具有重资产、长周期等属性，可以有效拉动投资，促进当地产业聚集并带动就业。因此发展可控核聚变是未来能源系统的核心战略方向。 实现可控核聚变有哪些方式？目前实现可控核聚变的方式主要包括磁约束和惯性约束两种方式，其中以磁约束中的托卡马克装置最为成熟，商业化进展最快，落地确定性最强。仿星器、场反位形、激光聚变等装置路线也各有优劣，国内外有多个团队展开研究。此外，我国也部署了聚变-裂变混合堆路线，结合聚变的特性和裂变的工程技术优势加快聚变商业化落地。 国内聚变发展如何？目前我国聚变领域多种技术方案百花齐放，形成了以国企主攻目前最成熟的托卡马克路线探索商业发电，辅以民营企业探索新型聚变路线的格局。聚变新能、中国聚变能源两大国家队和星环聚能、能量奇点等民营公司主攻托卡马克路线，瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变等公司研发场反位形路线，鸿鹄聚变研发仿星器路线，新奥科技采用氢硼聚变路线，东昇聚变采用氦三聚变路线，张杰院士团队采用激光聚变路线等。根据我国核能利用“三步走”战略规划和聚变行业发展情况预测，将在2030年左右实现可控核聚变的演示发电，2035年建成示范项目，有望推动聚变电站在2050年前全面商业化。 现阶段聚变行业有哪些催化？目前我国可控核聚变进入科研、产业、资本和政策四重共振的发展阶段，行业进入二阶加速时期：国家队和民营企业聚变实验装置规划加速，行业资本开支规模持续增加；越来越多的企业开始切入核聚变赛道，社会融资规模不断扩大，推动行业加速发展；AI和高温超导的快速发展有望进一步赋能核聚变产业，加速聚变发展进程。 核聚变产业链上下游涉及哪些产业？从托卡马克系统划分及商业化进程来看，核聚变涉及的行业主要包括：1）主机系统，包括真空室、第一壁、偏滤器等关键部件，主要涉及金属加工和核电设备公司；2）超导带材和超导磁体供应商以及上游的材料供应商；3）氚工厂系统供应商；4）电源及其他电气设备；5）加热系统、制冷系统等辅助系统核心设备供应商；6）各类阀门、线圈盒等其他设备供应商；7）上游特种材料、管材、板材等供应商；8）工程建设服务商；9）核电运营牌照持有者。 核聚变市场空间如何？目前核聚变行业的市场空间主要来自科研机构和商业公司实验装置带来的工程建设和设备需求，预计“十五五”和“十六五”期间，核聚变装置每年的投资规模合计在200亿元左右，有望带动产业链上下游500亿元规模的市场空间，同时行业正处于加速发展阶段，未来行业资本开支有望进一步提速。长期来看，聚变电站有望接力三代、四代核电，并在我国2060年实现“碳中和”目标、建成新型电力系统后，成为能源系统下一阶段的主力军。我们估算聚变电站要实现与当前裂变电站同等收益水平，投资强度需要降低到3-4万元/千瓦。假设聚变电站未来替代我国 $20\%$ 的总发电量，仅按照2025年我国总发电量10.37万亿千瓦时计算，预计聚变电站总体市场空间将达到8-10万亿元。 风险提示：技术发展和商业化进程不及预期、技术变革风险、核事故风险、电力需求不及预期、电价下调和经济性不及预期风险、项目建设不及预期、市场竞争风险、政策风险 投资建议：核聚变行业发展加速，推荐关注并提前布局聚变产业链核心标的。推荐关注：1）聚变装置链主标的；2）主机关键设备供应商应流股份等；3）超导带材、磁体供应商；4）电源及其他电气设备供应商许继电气等；加热系统设备供应商；5）制冷系统设备供应商中泰股份等；6）加热系统设备供应商；7）各种辅助系统设备及其他设备供应商，如供货超导线圈铠甲用材料和BEST线圈盒的广大特材、熔盐储能西子洁能、核级球阀蝶阀龙头江苏神通、氨质谱检漏仪龙头皖仪科技；8）持有稀缺核电运营牌照的中国核电、中国广核、电投产融。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、崔佳诚（S0980525070002）、李聪（S0980525080006）、王晓声 (S0980523050002) 联系人： 张宇翔 # 【常规内容】 # 宏观与策略 # $\spadesuit$ 宏观快评：1月金融数据解读-居民信贷“破冰” 1月我国新增社融7.22万亿元（预期6.51万亿元），新增人民币贷款4.71万亿元（预期4.50万亿元），M2同比增长 $9.0\%$ （预期 $8.4\%$ ）。 结论：1月金融数据呈现总量强劲、结构分化的特征。新增社融环比多增5.01万亿元，高于季节性水平，绝对金额创历史新高。受去年同期高基数影响，社融同比增速小幅回落至 $8.2\%$ 。信贷方面，总量同比延续少增，但结构持续改善。企业端票据融资同比明显多减，短贷与中长贷结构优化；居民端释放积极信号，新增贷款由负转正、同比多增127亿元，终结此前连续6个月同比少增趋势，指向居民加杠杆意愿边际回暖。M1同比增速回升1.1个百分点至 $4.9\%$ ，货币流通加快，与居民融资改善相互印证。 值得关注的是，今年1月社融结构与去年同期高度相似，均为总量强劲、票据压降、直接融资活跃的组合。而去年在超预期的“开门红”之后，后续月份持续走弱，反映出1月数据易受银行开门红冲量、政策靠前发力等非内生因素扰动。因此，尽管当前数据释放积极信号，但单月表现尚不足以确认趋势性拐点，后续仍需观察2—3月数据的可持续性。 展望后续，1月金融数据反映出宽信用效果初显，居民部门出现企稳迹象。预计货币政策将继续维持适度宽松基调，操作上或以结构性工具为主、总量工具为辅，重点巩固居民信贷修复势头，并配合财政发力以稳定内需。 证券分析师： 李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） # $\spadesuit$ 宏观快评：美国1月CPI点评-通胀回落，降息时点仍靠后 美东时间2月13日，美国劳工统计局公布1月CPI通胀数据。CPI同比增速录得 $2.4\%$ ，较上月下行0.3个百分点。环比增速为 $0.2\%$ ，较上月下行0.1个百分点。整体低于预期。 证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） # $\diamond$ 固定收益投资策略：资金观察，货币瞭望——央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 海外货币市场指标跟踪：沃什冲击对短债影响有限；国内货币市场指标跟踪——价：1月资金面延续低位波动，银行间和交易所回购利率走势有所分化。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了5BP、-6BP、-2BP和-8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所增加；银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估1月和2月超额存款准备金率分别为 $1.1\%$ 和 $0.6\%$ ；2月资金瞭望：央行呵护资金面稳定的态度明确，2月市场利率预计下行； 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、李智能（S0980516060001）、季家辉（S0980522010002）、赵婧(S0980513080004）、董德志（S0980513100001) # $\diamond$ 固定收益周报：公募REITs周报（第54期）-REITs市场回暖，商业不动产REITs密集申报 主要结论：本周REITs市场回暖，中证REITs指数周涨 $0.3\%$ ，数据中心、消费、能源REITs涨幅靠前。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深300>；中证REITs>；中证全债。截至2026年2月 13日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低65BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为318BP。商业不动产公募REITs密集申报，国泰海通崇邦商业不动产公募REIT、中信建投首农食品集团封闭式商业不动产REIT正式申报上交所，进一步丰富商业不动产REITs供给。 中证REITs指数周涨跌幅为 $+0.3\%$ ，年初至今涨跌幅为 $+3.0\%$ 。截至2026年2月13日，中证REITs（收盘）指数收盘价为804.77点，整周（2026/2/9-2026/2/13）涨跌幅为 $0.3\%$ ，表现弱于中证转债指数 $(+1.1\%)$ 、沪深300指数 $(0.4\%)$ ，强于中证全债指数 $(0.1\%)$ 。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债 $(+7.0\%)\>$ 中证REITs $(+3.4\%)\>$ 中证全债 $(+0.7\%)\>$ 沪深300 $(+0.7\%)$ 。近一年中证REITs指数回报率为 $-6.2\%$ ，波动率为 $7.1\%$ ，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在2月13日为2288亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为 $0.33\%$ ，较前一周减少0.14个百分点。 数据中心、消费、能源REITs涨幅较大。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为 $0.7\%$ 、 $0.3\%$ 。从不同项目类型REITs来看，各板块涨跌分化，数据中心、消费、能源REITs涨幅最大。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为工银蒙能清洁能源REIT（+3.47%）、中银中外仓储物流REIT（+3.11%）、华泰南京建邺REIT（+3.00%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs本周日换手率最高，为 $0.8\%$ ；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额 $21.2\%$ 。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（4147万元）、南方万国数据中心REIT（3204万元）、中金印力消费REIT（3002万元）。 商业不动产公募REITs再添两单。2月9日，国泰海通崇邦商业不动产公募REIT正式申报上交所，成为第11单商业不动产公募REITs；2月11日，中信建投首农食品集团封闭式商业不动产REIT正式申报上交所，成为第12单商业不动产公募REITs。 南方润泽科技数据中心REIT计划扩募发行。2月13日，润泽科技召开董事会第五次会议，同意公司及全资子公司润泽发展作为原始权益人，以国际信息云聚核港(ICFZ)项目A-7数据中心及相关附属设施设备、A-8数据中心及相关附属设施设备作为基础设施基金的底层资产，开展南方润泽科技数据中心REIT扩募并新购入基础设施项目申报发行工作。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师： 戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） # 固定收益周报：超长债周报-30-10期限利差继续高位震荡 超长债复盘：1月通胀继续回暖，春节前公布的1月CPI同比回落至 $0.2\%$ ，PPI同比继续大幅回升至 $-1.4\%$ 另外1月M2同比继续大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。成交方面，春节前一周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，春节前一周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至2月13日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约 $4.5\%$ ，增速较11月回升 $0.4\%$ 。通胀方面，1月CPI为 $0.2\%$ ，PPI为 $-1.4\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，春节前后属于统计局数据真空期，当前利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至2月13日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。考虑到债市 依然处于震荡区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：春节前一周超长债发行量较低。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：春节前一周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：1月通胀继续回暖，春节前公布的1月CPI同比回落至 $0.2\%$ ，PPI同比继续大幅回升至 $-1.4\%$ 另外1月M2同比继续大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。 利差分析：春节前一周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。春节前一周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师： 赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） # 策略专题：大类资产配置双周观点——运用AI判断投资时钟转到哪了 核心结论：股>商=债>现金。基于改进版美林投资时钟的AI判断，当前经济周期处于复苏窗口。AI建议大类资产配置：股票 $35\%$ 、债券 $25\%$ 、商品 $25\%$ 、现金 $15\%$ 。策略上，建议在保持权益类资产进攻性的同时，利用商品对冲通胀风险，并在债券端保持中性配置以应对流动性波动。 AI赋能投资时钟，多维捕捉周期拐点。传统美林时钟在中国市场受限于“增长-通胀”二分法局限。我们引入名义与实际利率的流动性维度，结合AI对增长、价格、流动性三维宏观体系进行探究。2005年以来的回测显示，AI构建的动态资产配置体系表现优异。27类场景组合在21年间净值平均翻了4.48倍（年化 $8.43\%$ ），其中最优组合“PPI+工增+社融”翻了5.27倍，在20个AI划分周期中与改良版时钟结论匹配度高达 $74\%$ 。AI识别当前处于由流动性宽裕向信用扩张过渡的阶段，权益资产性价比凸显，建议超配。 做多新兴市场，修正美股依赖。在全球大类资产（股、债、商）相关性走高、跨资产分散风险难度加大的背景下，新兴市场成为打破僵局的关键。战术层面，亚洲市场呈现高低切，资金从高估值的印度流出，回流至有AI硬科技业绩支撑的东亚（韩国等）。尽管面临美元升值的汇兑逆风，但强劲的AI资本开支与盈利预期（EPS）主导行情，形成“弱美元底座+AI盈利驱动”的戴维斯双击。战略层面，站在长期视角，当前全球市值权重组合过度依赖美股。EM与发达市场的因子相关性处历史低位，且EM的价值与动量因子夏普比率接近1，显著优于欧美。通过区域平价策略提升EM权重，可利用低相关性提升夏普比率逾 $40\%$ 做多PPI转正，交易“反内卷”下的产能出清。国内宏观交易的核心主线在于通胀回归，预计PPI同比有望2026年上半年转正。大宗商品期货价格作为PPI的有效领先指标，其远期合约曲线预示工业品价格筑底回升。政策端“反内卷”加速低效产能出清。当前煤炭、非金属等行业产能利用率较低，历史数据显示产能利用率与PPI呈显著正相关。随着供给侧约束生效，利用率爬坡将大幅提升价格弹性，重点关注“低产能利用率+强供给约束”的涨价顺周期品种。 美债日债的定价逻辑重塑，告别绝对安全与低波时代。2000年以来的复盘显示，美债定价在传统“增长+通胀”中纳入财政可持续性。虽然10Y-3M期限利差仍遵循周期轮回，但财政赤字与信用降级已永久抬升长端定价中枢。波动呈事件驱动特征，短端对流动性冲击极度敏感。建议维持短久期防御，规避长端财政风险。日债随着日本央行退出收益率曲线控制及负利率，从政策市向市场化转换。期限利差快速走阔至20年高位，通胀预期实质性回归。虽然波动低于美债，但长端对政策微调极敏感，需警惕政策正常化过程中的估值重估风险。 风险提示：1）AI模型逻辑刚性导致的周期误判；2）全球地缘政治冲突升级引发避险情绪超调；3）新兴市场AI科技股盈利兑现不及预期；4）美日财政风险超预期发酵。 证券分析师： 王开（S0980521030001） # 策略周报：节前南向资金加速流入港股——2月第2周全球外资周观察 核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型 外资流出104亿港元，灵活型外资流出251亿港元，港股通流入498亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，1月外资流出印度。④美欧市场：12月资金流入欧洲，流入美国。 A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/2/9-2026/2/13，下同）交易日期间北向资金估算净流入30亿元，前一周（2026/2/2-2026/2/6，下同）估算净流出82亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入88亿元，前一周估算净流入8亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为204亿元，占个股当周交易金额比重的 $18\%$ ，下同）、天孚通信（199亿元、 $14\%$ ）、中际旭创（169亿元、 $8\%$ ）成交较为活跃。 港股：节前南向资金加速流入港股。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/2/4-2026/2/10）各类资金合计流入港股市场267亿港元，其中稳定型外资流出104亿港元，灵活型外资流出251亿港元，港股通流入498亿港元，中国香港或大陆本地资金流入116亿港元。行业层面，最近一周外资流入电气设备、食品饮料、纺织服装等较多，港股通流入软件服务、可选消费零售、房地产等较多。 亚太市场：外资本周流入日本，1月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至2/2最新一周，海外投资者当周净流入日本股市2487亿日元，前一周流入1870亿日元，2023年以来累计净流入12.1万亿日元。印度股市方面，1月海外机构投资者流出印度股市39.8亿美元，前一月为流出25.2亿美元，2020年以来累计净流入83亿美元。 美欧市场：12月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，12月全球共同基金资金净流入美国权益市场322亿美元，前一月流入92亿美元，2020年以来累计净流入7237亿美元。欧洲股市方面，12月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为17.4亿美元、9.7亿美元、21.6亿美元，前一月分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元。 风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。 证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） # 行业与公司 # $\spadesuit$ 互联网行业周报：人工智能周报（26年第6周）-Anthropic发布ClaudeOpus4.6 人工智能动态：1）公司动态：①SpaceX全资收购xAI，合并后估值达1.25万亿美元；②Meta推出系列AI广告工具，视频生成2.0简化创意生产；③昆仑天工发布Skywork桌面版，本地多模型AI办公Agent正式上线；④OpenAI双品连发，编程模型升级与企业级平台上线；⑤Meta测试独立AI视频应用Vibes，拆分AI视频信息流；⑥Google、Amazon、Meta、Microsoft联合加码，6100亿美元布局AI基础设施。 2）底层技术：①阶跃星辰发布Step3.5Flash模型，稀疏MoE架构破解算力困局；②通义千问开源Qwen3-Coder-Next；③Anthropic发布ClaudeOpus4.6，上下文窗口大幅扩容；④中科院发布“飞鱼-1.0”底层大模型架构，突破耦合计算技术。 3）行业政策：工信部印发算力互联互通节点建设通知，完善AI算力基础设施。 投资建议：各家巨头26年在AI方向持续加大支出，包括人才招纳、算力建设、营销支出等，春节期间国内将迎来大厂C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺。伴随国内外更多Agent产品快速落地，AI正逐步开始改变用户与软件互联网的交互形式，大模型开始创造价值，建议关注最具确定性的算力和大模型公司，包括阿里巴巴、百度集团、腾讯控股等。 风险提示：政策落地不及预期风险，技术商业化瓶颈风险，供应链波动风险等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） # $\diamond$ 传媒行业2月投资策略：大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会 1月跑赢市场。1）26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨 $17.94\%$ ，跑赢沪深300指数16.29百分 点，在申万一级31个行业中排名第2位；2）蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前；3)估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE49.9x，处于过去5年 $98.8\%$ 分位数。 版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，同比增长 $33.8\%$ ，国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长 $7.7\%$ ；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长 $7.9 / 15.0\%$ ；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量。1）今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降 $69.2\%$ ，主要由于春节假期较晚、新片供应较少；2）2026年春节档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，9天长假有望拉动票房复苏；3）剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《骄阳似我》和《逍遥》，分别取得6.63亿和6.50亿的成绩；4）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率 $9.87\%$ ；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个。5）1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》。 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕。1）Seedance2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化；2）春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年。 投资观点：从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会。1）春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季，持续看好AI应用及游戏、IP潮玩；2）AI应用：GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透；GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的；2）强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修、春节期间有望进一步推升流水峰值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。 重点推荐组合：1月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化整体表现良好，2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 证券分析师： 张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） # $\diamond$ 医药行业专题：医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会 板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4沪深300微跌 $0.2\%$ ，医药生物板块整体下跌 $9.3\%$ ，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（ $+5.3\%$ ）表现相对亮眼，而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前。 医药基金规模整体缩水，被动型首超主动型。截至25Q4，医药基金资产净值规模3584亿元，环比 $-9.0\%$ 其中主动型医药基金规模1765亿元，环比大幅 $-14.6\%$ ；被动型医药基金规模1818亿元，环比 $-2.8\%$ 为2019年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。 全市场医药持仓显著下降，非药基金减持更明显。25Q4全部基金医药持仓占比 $7.97\%$ ，环比下降1.71pp；其中医药基金医药持仓占比 $97.45\%$ ，环比微降0.14pp，持仓保持高集中度；非药基金医药持仓占比 $2.94\%$ ，环比大幅下降1.34pp。 持仓结构：化学制剂、生物制品为核心，板块调仓方向分化。 全市场公募基金：25Q4持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持仓占比提升最多为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），减少最多为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。 医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中CXO、医疗设备持仓占比提升最多，化学制剂、原料药持仓占比下降最多；被动型中化学制剂、原料药持仓占比提升最多，其他生物制品、CXO持仓占比下降最多。 非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，其他生物制品、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为医疗设备、化学制剂，其他生物制品、医疗设备持仓占比提升最多，CXO、互联网药店持仓占比下降最多。 个股加减仓：头部标的遭减持，部分中药、CXO标的获加仓。 持有基金家数 / 持股总市值变化：恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗仍为基金持有家数 / 市值排名靠前的医药股，但均遭显著减持；泰格医药、映恩生物-B、华润江中、苑东生物等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。 持股占流通股比变化：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B为加仓TOP标的。诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神为减仓TOP标的。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里(S0980521070001)、张超(S0980522080001)、凌珑(S0980525070003)、肖婧舒(S0980525070001) 联系人： 贾瑞祥 # $\Leftrightarrow$ 机械行业2026年2月投资策略：重点关注AI基建供电端和液冷端的投资机会 1月行情回顾&重要数据跟踪：1月机械行业（申万分类）指数上涨 $6.32\%$ ，跑赢沪深300指数4.66个pct，机械行业TTM市盈率/市净率约为41.85/3.38倍，环比提升。1月钢/铜/铝价格指数环比变动 $-0.74\% / + 6.92\% / + 4.78\%$ PMI（国家统计局1月31日数据）：1月制造业PMI指数 $49.30\%$ ，环比下降0.8个百分点，高技术制造业持续领跑。同期高技术制造业保持扩张态势，高技术制造业PMI为 $52.00\%$ ，持续位于临界点以上，相关行业保持稳定增长。 工程机械（中国工程机械工业协会2月9日数据）：2026年1月销售各类挖掘机18708台，同比增长 $49.5\%$ 。其中：国内销量8723台（含电动挖掘机24台），同比增长 $61.4\%$ ；出口量9985台（含电动挖掘机11台），同比增长 $40.5\%$ 。 重点组合&2月投资观点： 成长&前瞻方向组合：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。 重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；安徽合力、杭叉集团；中密控股、佳电股份。 2月金股推荐：【博盈特焊】【杰瑞股份】【万泽股份】【飞荣达】。 重点方向1—AI基建：我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2)燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂也均开始大力推动数据中心液冷方案。建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】 【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】【强瑞技术】。 重点方向2—人形机器人：人形机器人在持续迭代的过程中正在逐步走向商业化，目前多家厂商获得了大批量订单，表明人形机器人正在逐步走向量产。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【飞荣达】【五洲新春】【信捷电气】【唯万密封】【恒立液压】【汇川技术】【绿的谐波】【蓝思科技】；2）弹性：重视基本结构研究逐步拓展至完整功能结构的增量环节或现有环节挖掘的高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【飞荣达】【汉威科技】等。 重点方向3-商业航天：《政府工作报告》连续两年均提及商业航天，并将其定位为新兴产业，产业端技术持续突破，资本端以蓝箭航天为代表的多家企业IPO在即。我们持续看好商业航天的长期投资机会，建议重点关注商业航天核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，重点关注【广电计量】【苏试试验】【华曙高科】【龙溪股份】【冰轮环境】【上海沪工】【中泰股份】。 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会： 1. 1、人形机器人重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】【伟创电气】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【东华测试】【华翔股份】等。 1.2、AI基建：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3)燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。4）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；5）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；6）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】【强瑞技术】。 1.3、商业航天：重点关注【广电计量】【苏试试验】【华曙高科】【龙溪股份】【冰轮环境】【上海沪工】【中泰股份】。 1.4、无人叉车：重点关注【杭叉集团】【安徽合力】。 2、工程机械：重点推荐【徐工机械】【三一重工】【中联重科】【恒立液压】。 3、自主可控：科学仪器重点关注【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】【皖仪科技】；X线检测设备及核心零部件建议关注【奕瑞科技】【日联科技】；半导体零部件关注【唯万密封】【汇成真空】。 4、核电及可控核聚变：重点关注【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】等。 5.1、检测服务：重点推荐综合性检测龙头【华测检测】【广电计量】，关注【苏试试验】【信测标准】【中国电研】。 5.2、通用设备：重点推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】。 5.3、出口链设备公司：重点关注【巨星科技】【银都股份】【伊之密】【中泰股份】【应流股份】【宏华数科】【华荣股份】【弘亚数控】等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、贸易摩擦风险。 证券分析师： 吴双（S0980519120001）、王鼎（S0980520110003） # $\diamond$ 社会服务行业双周报（第124期）：酒店REITs落地获进展，首都机场T2、T3免税店焕新开业 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨 $0.68\%$ ，跑赢大盘1.65pct。报告期内（2026年2月2日-2026年2月14日），国信社服板块涨幅居前的股票为百胜中国（ $12.34\%$ ）、新濠国际发展（ $11.35\%$ ）、三特索道（ $10.23\%$ ）、华住集团-S（ $8.99\%$ ）、中国东方教育（ $8.96\%$ ）、美高梅中国、金沙中国有限公司、华天酒店、银河娱乐、东方甄选。 行业与公司动态：锦江酒店与华住集团商业不动产REITs相继获交易所受理，商业不动产REITs有望盘活酒店资产；亚朵4.0发布全新品牌“亚朵见野”。免税业态方面，北京首都国际机场完成重要商业升级，由中免与王府井运营的全新免税店同步开业。出行与旅游市场在史上最长春节假期前夕热度高涨，民俗文化目的地与免签国家成为搜索热点，本轮假期期间，港股于2月16日（星期一）除夕上午开市半天，下午休市。2月17日（星期二）至2月19日（星期三）休市。餐饮赛道资本与模式创新并举，汉堡王中国控股权正式易主至本土投资机构CPE源峰，星巴克计划推出可降低建造成本的小店型“Ristretto”，蜜雪冰城招募乐园运营岗位引发市场关注。教育科技领域，前谷歌高管推出的AI教育平台Fermi.AI以培养思维而非直接给答案的模式进入市场。公司公告显示，中国东方教育发布盈喜，预计年度纯利大幅增长；华天酒店因国资划转，实际控制人拟变更为湖南省文资委。 港股通持股梳理：社服港股核心标的海底捞、茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园、中国东方教育获增持。报告期内（2026年2月2日-2026年2月14日），海底捞持股比例增1.80pct至 $27.66\%$ ，天立国际控股减1.01pct至 $53.72\%$ ，茶百道持股比例增0.09pct至 $21.31\%$ ，蜜雪集团持股比例增0.20pct至 $23.43\%$ 古茗持股比例增1.40pct至 $32.58\%$ ，小菜园持股比例增0.37pct至 $65.86\%$ ，中国东方教育持股比例增1.17pct至 $33.04\%$ 。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、海底捞、华住集团-S、古茗、九华旅游、中国东方教育、百胜中国、亚朵、首旅酒店、行动教育等，建议关注三峡旅游等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。 证券分析师： 曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006） 联系人： 周瑛皓 # $\diamond$ 海外市场专题：美股市场速览-多数风格行业上涨，大盘成长领先 价格走势：多数风格行业上涨，大盘成长领先 本周，标普500涨 $1.1\%$ ，纳斯达克涨 $1.5\%$ 风格：大盘成长（罗素1000成长 $+1.4\%$ ）>小盘成长（罗素2000成长 $+0.7\%$ ）>小盘价值（罗素2000价值 $+0.6\%$ ） $\approx$ 大盘价值（罗素1000价值 $+0.6\%$ ）。 16个行业上涨，8个行业下跌。上涨的主要有：零售业（+3.2%）、耐用消费品与服装（+2.9%）、技术硬件与设备（+2.9%）、半导体产品与设备（+2.8%）、运输（+2.8%）；下跌的主要有：食品与主要用品零售（-5.1%）、软件与服务（-1.7%）、汽车与汽车零部件（-1.3%）、制药生物科技和生命科学（-1.2%）、电信业务（-1.1%）。 资金流向：整体流入较缓，主要流向科技 本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额×成交量）为+43.9（亿美元，下同），近4周为-296.4，近13周为+141.1。 16个行业资金流入，8个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+18.9）、媒体与娱乐（+14.0）、技术硬件与设备（+12.6）、资本品（+7.8）、综合金融（+4.0）；资金流出的主要有：软件与服务（-17.2）、食品与主要用品零售（-4.8）、汽车与汽车零部件（-3.6）、食品饮料与烟草（-1.9）、制药生物科技和生命科学（-1.7）。 盈利预测：整体平稳上行，格局较为分散 本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期 $+0.3\%$ 19个行业盈利预期上升，5个行业盈利预期下降。上修的主要有：半导体产品与设备（+1.0%）、耐用消费品与服装（+0.9%）、房地产（+0.7%）、资本品（+0.7%）、媒体与娱乐（+0.5%）；下修的主要有： 食品与主要用品零售（-0.6%）、商业和专业服务（-0.2%）、材料（-0.2%）、消费者服务（-0.2%）、食品饮料与烟草（-0.1%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） # 海外市场专题：港股市场速览-能源与材料估值拉升，盈利预测平稳前滚 股价表现：行业分化较大，科技显著回撤 本周，恒生指数 $-0.6\%$ ，恒生综指 $-0.7\%$ 。风格方面，中盘（恒生中型股 $+0.6\%$ ）>小盘（恒生小型股 $+0.3\%$ ）>大盘（恒生大型股 $-1.0\%$ ）。 主要概念指数走势分化。上涨的主要有恒生生物科技（+1.5%）；下跌的主要有恒生互联网（-2.8%）。国信海外选股策略表现分化。上涨的主要有ROE策略进攻型（+1.0%）；下跌的主要有ROE策略防御型（-0.5%）。 18个行业上涨，12个行业下跌。上涨的主要有：石油石化（+5.4%）、有色金属（+2.8%）、综合（+1.9%）、建筑（+1.9%）、医药（+1.6%）；下跌的主要有：商贸零售（-3.7%）、电子（-2.4%）、传媒（-2.2%）、国防军工（-2.1%）、计算机（-2.1%）。 估值水平：整体水平下降，能源与材料提升 本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）-0.9%至11.4x；恒生综指估值-0.7%至11.5x。 主要概念指数估值普遍下降。上升的主要有恒生高股息 $(+1.3\%$ 至 $7.6x)$ ；下降的主要有恒生互联网（ $-3.5\%$ 至 $15.9x$ ）。 国信海外选股策略估值普遍下降。下降幅度较大的主要有自由现金流30（-0.9%至10.4x）。 14个行业估值上升，15个行业估值下降。估值上升的主要有：石油石化（+5.3%）、钢铁（+2.4%）、有色金属（+2.4%）、非银行金融（+1.4%）、家电（+1.1%）；估值下降的主要有：商贸零售（-4.3%）、计算机（-3.6%）、电子（-3.1%）、国防军工（-2.8%）、基础化工（-2.6%）。 业绩预期：分析师调整真空期，多数行业随时间前滚 恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周 $+0.3\%$ ；恒生综指EPS较上周 $+0.3\%$ 主要概念指数EPS预期普遍上修。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+0.8%）。 国信海外选股策略EPS预期均有上修。上修幅度较大的主要有ROE策略进攻型（+1.7%）。 27个行业EPS上修，2个行业EPS下修。上修的主要有：基础化工（+2.1%）、计算机（+1.5%）、建筑（+1.1%）、电力设备及新能源（+1.1%）、医药（+0.9%）；下修的主要有：钢铁（-1.2%）、非银行金融（-0.1%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） # 电新行业周报：锂电产业链双周报（2026年2月第2期）-宁德亿纬等推出员工持股及激励计划，美国OBBBA法案细则更新 # 【行业动态】 ·固态电池产业化加速推进：政策端，车用固态电池首部国标或于4月审查报批、7月正式发布。设备端，灵鸽科技中标百吨级硫化物固态电解质产线。电池端，当升科技与辉能科技就固态电池与新能源产业达成合作，国轩高科携手巴斯夫共同开发固态电池技术。·宁德时代发布员工持股计划：2月9日，公司发布2026年A股员工持股计划（草案）。本次持股计划首次授予人数预计为4956人，资金总额不超过7.43亿元，对应股票规模不超过404.68万股（占总股本的 $0.09\%$ ）；受让价格约为183.64元/股。本 持股计划设置锁定期及持有人的业绩考核条件，员工根据绩效考核结果确定其该期实际解锁比例；持有人上年考核结果为A/B+/B/B-解锁比例为 $100\%$ ，C/D解锁比例为0。本次计划预计总股份支付费用为6.57亿元，其中2026-2029年分别摊销2.55/2.52/1.20/0.29亿元。·亿纬锂能发布股票期权与限制性股票激励计划：2月13日，公司公告第七期股票期权与限制性股票激励计划(草案)。本次激励计划拟向激励对象授予的股票总量为1.5亿股（占总股本的 $7.23\%$ ）；其中股票期权1.47万份、限制性股票0.03万股。本激励计划激励对象约为2438人，其中股票期权行权价格为64.86元，限制性股票授予价格为62.95元。公司层面业绩考核目标为：以2025年净利润为基数，2026-2029年四个会计年度利润增长率不低于 $30\% /60\% /90\% /120\%$ 。本次激励计划拟摊销总费用为20.12亿元，其中2026-2030年分别为7.41/6.50/3.97/1.96/0.27亿元。·美国发布OBBBA法案相关细则：当地时间2月12日，美国财政部发布Notice2026-15，对OBBBA法案相关细节进行补充：1）PFE（特定外国实体或受影响外国实体）认证更加严格，对技术授权模式相关限制增加。2）MACR（材料协助比例）计算方式细化，需穿透到MP（制造商品，包含MPC）和MPC（制造商品组分），来计算PFE直接成本占比。3）豁免规则：2025年6月16日前签署了具有法律效力的采购或组装MP/合格组件/材料的书面合同，且将其使用在2025年8月1日前开工、2030年1月1日前建成的项目中的，相关MP/合格组件/材料可以豁免MACR计算。 # 【新能源车产业链数据】 - 国内新能源车：2026年1月新能源车销量94.5万辆，同比微增、环比 $-45\%$ ；国内新能源车渗透率 $40.3\%$ ，同比 $+1.3\mathrm{pct}$ ，环比 $-12.0\mathrm{pct}$ 。欧洲&美国新能源车：2026年1月欧洲九国新能源车销量20.52万辆，同比 $+20\%$ 、环比 $-37\%$ ；新能源车渗透率为 $30.6\%$ ，同比 $+7.1\mathrm{pct}$ 、环比 $-5.9\mathrm{pct}$ 。2026年1月，美国新能源车销量为7.76万辆，同比 $-31\%$ 、环比 $-30\%$ ；新能源车渗透率为 $7.0\%$ ，同比 $-3.0\mathrm{pct}$ 、环比 $-0.6\mathrm{pct}$ 。 # 【锂电材料及锂电池价格】 - 锂盐价格回落，电芯报价上行。本周末（2月13日）碳酸锂价格14.4万元/吨，较两周前下跌1.7万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、电解液、六氟磷酸锂报价下跌，负极、隔膜报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.582/0.369/0.391/0.336元/Wh，较两周前增加0.000/0.001/0.015/0.005元/Wh。 # 【投资建议】 - 建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）、徐文辉（S0980524030001） 联系人： 王喆萱 # $\diamond$ 农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告（195）-奶牛存栏节后有望维持去化，石化链涨价或带动橡胶价格 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2026年2月14日生猪价格11.61元/公斤，周环比 $-2.60\%$ ；7kg仔猪价格约357.14元/头，周环比 $-0.13\%$ 。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2026年2月14日，鸡苗价格2.33元/羽，周环比 $+18.27\%$ 毛鸡价格7.32元/公斤，周环比 $+0.27\%$ 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年2月10日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/4.4/5.6元，周环比分别 $+2.17\% / -6.38\% / +0.00\%$ 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2026年2月14日，鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比 $-4.57\%$ ，同比 $+18.86\%$ 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2026年2月14日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比 $+7.69\%$ ；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比 $+19.85\%$ 。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格2026年或迎拐点。2026年2月5日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比 $-2.56\%$ 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2026年2月14日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价为3168元/吨，周环比 $+1.59\%$ 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2026年2月14日国内玉米现货价2333元/吨，周环比 $+0.09\%$ ，同比 $+6.87\%$ 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2026年2月14日，国内全乳胶山东市价为16150元/吨，周环比 $+1.57\%$ ，同比 $-6.10\%$ 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） # $\spadesuit$ 金属行业专题：关键矿产研究专题：资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 关键矿产的定义：“关键矿产”是指对国家经济和安全不可或缺的、供应链容易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。中国官方多用“战略性矿产”，指的是对保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业持续健康发展具有重要作用的矿产资源。2025年11月，由美国地质调查局所编制的关键矿产清单公布，在2022年版本基础上增加了10个矿种，总数达到60种。 关键矿产研究至关重要：1）中国可以通过战略矿产的出口限制政策来反制西方国家。中国有丰富的矿产资源储量，尤其是在多种稀有金属领域有绝对明显优势，比如钨(全球占比 $82.7\%$ 和稀土（全球占比 $69.2\%$ ），中国还掌握着这些关键矿产大部分的冶炼产能，比如中国的稀土冶炼全球占比达到约 $90\%$ 。中国目前对多种关键矿产实施严格的出口管制。2）美国拟通过高关税保护来创造市场条件，构建矿产资源安全。美国地质调查局数据显示，美国12种关键矿产完全依赖进口，29种关键矿产进口依赖度超过 $50\%$ ，其从中国至少进口29种矿产资源，凸显了其供应链的脆弱性。目前美国政府对关键矿产供应链实施全方位介入。比如在2025年7月，美国国防部向美国稀土生产商MP Materials投资4亿美元，使其拥有 $15\%$ 股份，以资助其建设大型稀土磁体新工厂；在2026年2月，彭博社消息，美国计划启动一项战略性关键矿产储备，初始资金为120亿美元。3）全球地缘政治风险频发，资源输出国逐步收紧资源政策。对于那些掌握着关键矿产的国家而言，通过政策工具强化对供应节奏的控制，实质上是在争夺全球关键矿产定价主导权。以刚果(金)为例，刚果(金)钴产量约占全球总产量 $76\%$ ，为应对钴价长期低迷的格局，刚果(金)于2025年实施长时间的钴原料出口禁令，并于2025年10月16日改为实行出口配额制度。4）资本加速涌入关键矿产链条，吸金效应显著。在宏观不确定性中，资本市场加大了对关键矿产板块的配置，表达对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定。 关键矿产基本面梳理：基于当前的国际政治环境，我们认为加大对关键矿产的研究是非常有必要的。我们选取了16个品种，对其产业链和基本面做了系统的梳理。对于大部分品种而言，供给都有其脆弱性，核心供给大多掌握在少数国家手中，容易受地缘政治风险影响，在供需紧平衡的背景下，一旦供给出现问题，商品价格很容易快速反应。 风险提示：供给超预期释放；需求表现不及预期；地缘政治风险缓和。 投资建议：关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧。在这样的背景之下，我们认为，关键矿产的资源属性会愈发凸显，价格易涨难跌。对于掌握关键矿产的企业，可以重点配置。 证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨林（S0980520120002）、杨耀洪（S0980520040005）、薛聪（S0980520120001）、焦方冉（S0980522080003）、王新航（S0980525080002）、马可远（S0980524070004）、谷瑜（S0980524110001） # $\spadesuit$ 食品饮料行业专题：银发经济行业专题-食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对” 银发一族：有钱、有闲、有健康焦虑的优质消费者。2025年我国60岁及以上人口已达3.2亿，占总人口比重上升至 $23\%$ ，较2024年上升了1个百分点，标志着我国已正式迈入中度老龄化社会。中国老龄化科学研究中心预计2035年前后，我国银发族人口数量将突破4亿，到2050年左右突破5亿。当前社会银发族经济基础较好、收入稳定性较强、健康意识显著提升，正经历消费观念重塑，倾向于“悦己型”和“健康投资型”消费。 健康食品成为蓝海市场。人口结构的剧烈变动，为银发经济创造了前所未有的需求基数。据中国老龄科学研究中心，2023年我国银发经济规模约为7万亿元，占GDP比重约 $6\%$ ，预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿。随着年龄增长，银发族代谢功能下降，高血压、高血糖、高血脂成为困扰中国老年群体的普遍问题，这直接导致了饮食结构的被迫调整，健康属性从可选变为刚需。 西麦食品：健康食品新兴赛道，龙头西麦布局深入。西麦食品从燕麦谷物赛道起步，历经三十余年发展历程，已完成从区域性品牌向全国行业龙头的蜕变。2024年公司正式发布了新战略规划，明确继续围绕“健康产业”这一核心发展主线，积极布局“燕麦谷物、大健康”两大业务。燕麦是一种健康食品的天然优质原料，其主要成分β-葡聚糖的健康属性得到美国食品药品监督管理局以及其他全球多国相关部门的认可。2024年我国燕麦行业市场规模121亿元，人均燕麦消费量仍低。西麦食品为燕麦行业龙头，2024年以 $26.0\%$ 的市占率占据榜首，在渠道、品牌、供应链等方面展现竞争优势。我们认为公司主要看点有三：1）饮食健康化、人口老龄化趋势促进燕麦食品渗透率加速提升，西麦食品全渠道布局深化、加速产品研创，有望最大程度受益于燕麦食品市场扩张；2）大健康食品业务发展进程加快，2025年新推出药食同源粉剂类产品及功能性食品，大健康新品打开长期空间；3）预计2026年燕麦成本延续回落，将为公司带来利润弹性。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入22.6/27.6/32.5亿元，同比 $+19.2\% / + 22.1\% / + 17.7\%$ ；实现归母净利润1.8/2.6/3.1亿元，同比 $+33.0\% / + 44.2\% / + 22.5\%$ 。我们预计公司合理估值为30.9-34.3元，较当前股价有 $8\% -20\%$ 的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业内卷式竞争；公司新品类打造不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全与质量问题；市场资金波动加剧等。 证券分析师： 张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003） # MINIMAX-WP(00100.HK)海外公司快评：全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力 事项： 近期，开源项目 Clawdbot 在技术社区引发了关注。项目上线初期，MiniMax 即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。 国信互联网观点： Minimax agent能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评。开源项目 Clawdbot（现在已经更名openClaw） 在技术社区爆火，Minimax提供底层技术支持。作为一款主力模型，MiniMax2.1在工具调用方面表现出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1 高效且成本低。相较于Claude等同类型产品，M2.1 API与Coding Plan套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足 $24*7$ 小时持续运行。根据Openrouter，Clawdbot火爆后token调用量快速提升，截止 2026/2/8，周度 token环比调用量同比提升 $64\%$ Minimax 开源新评测集，定义 Coding Agent 的生产级标准。Agent 模型忽视过程正确导致不遵循明确指示。Minimax 引入了 OctoCodingBench,下一代 Coding Agent 的训练引入 Process Supervision(过程监督)。 根据 Minimax 测试榜单，开源模型已经展现出了 Agent 在过程合规展现极强的竞争力。MiniMax M2.1 和 DeepSeek V3.2 的 ISR（成功率）分别达到了 $26.1\%$ 和 $26\%$ ，超过了公认强大的闭源模型 Claude 4.5 Sonnet（ $22.8\%$ ）和 Gemini 3 Pro（ $22.9\%$ ）。 MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，100个国家及地区的10万余名企业客户。MiniMax海外收入占比 $73\%$ ，新加坡、美国占比 $24\%$ 、 $20\%$ 。业务模式来看，与智谱相比，公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入 $71\%$ 。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入 $29\%$ 、 $33\%$ 、 $35\%$ 。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。 大模型能力：多模态模型能力，模型推理成本低、效率和可扩展性强。拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。公司模型创新：MoE架构和线性注意力机制。1）MiniMax是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，这种结构性优势提升了可扩展性和效率，并直接转化为更少的计算需求及更低的推理成本。2）线性注意力机制：首发大规模“线性注意力”机制。这一创新使公司模型在长文本处理方面表现尤其出色，进一步提升模型效率与可扩展性，亦助力开发更强大的AIagent。公司具有前瞻性战略眼光。2024年1月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax推出了国内首款MoE大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax布局的重点。①AI视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI语音：Speech-02具有超拟人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二。 AI原生产品：海螺AI视频性价比高，TalkieAI陪伴受到欧美喜爱，B端开放平台多模态覆盖质价比突出。Talkie、海螺、开放平台贡献公司主要收入。24年公司收入3052万美元；25M9收入5344万美元，同比增长 $175\%$ 。25M9，Minimax开放平台、海螺AI、Talkie/星野贡献收入占比 $29\%$ 、 $33\%$ 、 $35\%$ 。①海螺AI视频性价比高，除此以外，海螺AI在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色。订阅收入是主要收入来源，25M9海螺收入1746万美元。②海外版Talkie与国内版星野是AI陪伴产品，专注于实时人机交互体验。Talkie另一个亮点是“卡牌收集”机制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当。25M9Talkie/星野收入1875万美元，同比增长 $39\%$ 。③开放平台：基于AI的企业服务收入，随着全球AI应用落地，26年收入增长强劲。24年收入872万美元，25M9收入1542万美元，同比增长 $160\%$ 。MiniMax开放平台具有竞争力的性价比，全模态能力全覆盖，场景适配更全面。MiniMax平台整合M系列大语言模型、Speech语音模型、Hailuo视频模型、Music音乐模型，形成完整多模态生态，实现一站式满足内容创作、智能交互、数字人等复杂场景需求。 投资建议：和可比公司来看，Minimax蕴含较大增长潜力。①AI视频：根据快手公告，快手可灵25年底ARR为2.4亿美金，我们测算MAU为900万；对比来看25M9海螺收入1746万美元，MAU564万；②AI陪伴：根据美通社，Character.AI25年中ARR为3000万美元，MAU约2000万；对比MinimaxTalkie/星野25M9收入1875万美元，MAU2000万。③Agent：根据36氪，Manus是通用型AI智能体产品，ARR为1亿美元。④开放平台：从Openrouter榜单观察，截至2026/2/8,中小用户中Minimax模型占比4.2%，排名全球第七。我们预计25-27年Minimax收入0.8/1.9/3.95亿美元，同比增长173/129/107%。预计公司25-27年经调整净利润-2.99/-3.59/-3.64亿美元。 Minimax三模态技术领先，M2.1质价比突出，海外收入占 $73\%$ 且欧美、中东高增，B端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等。考虑到Minimax业务蕴含较大释放潜力；高性价比精准契合全球小微企业低成本、低门槛需求；以及全模态一站式服务的稀缺性，我们给予“优于大市”评级。 证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） # 网易云音乐 (09899.HK) 财报点评:积极股东回报，26年订阅业务有望量价齐升 25H2经调整利润同比增长 $12\%$ ，公司积极股东回报。2025H2，公司实现总收入39.3亿元，同比 $+1\%$ ，其中社交娱乐收入下降 $17\%$ ，降幅收窄。25H2，公司毛利率达 $35\%$ ，同比上升2.4pct，环比下降1.4pct。同比上升主要系公司音乐版权成本侧的不断优化，环比下降主要系高毛利率的其他在线音乐业务收入下滑。25H2，公司内容服务成本为19亿元，同比 $-3\%$ 。25H2，公司销售费率 $6.2\%$ ，同比持平，环比增加2pct。25H2，公司调整后利润9.1亿元，同比 $+12\%$ 。根据公司业绩会指引，2026年公司将在市场营销上继续加大投入，让更多人通过网易云音乐听到优美动听的内容。利润率方面，加大对高质量内容的投入不会导致利润率降低，利润率将继续提升。 根据业绩会，公司重视股东回报，目前拥有超过130亿的现金储备，将在合适的时候进行股票回购。2月12日，网易云音乐耗资1500万港元回购9.1万股。 商业化：在线音乐业务增速放缓，社交娱乐业务降幅收窄。1）在线音乐业务：增速受到其他在线音乐拖累，会员订阅业务增长稳健，26年将提升ARPPU。2025H2，公司在线音乐收入30.2亿元，同比 $+8\%$ ①会员订阅收入25.8亿元，同比 $+12\%$ 。我们测算，25H2，在线音乐订阅用户增长达到 $15\%$ ，ARPPU同比下降个位数。根据业绩会，公司预计2026年会员量价齐升，部分渠道高折扣将收窄。②其他在线音乐服务收入为4亿元，同比下降 $7\%$ 。同比下降主要受到电商广告排期，专辑排期影响等。2）社交娱乐服务及其他：25H2，公司社交娱乐服务及其他业务收入9.1亿元，同比 $-17\%$ ，降幅较25H1的 $43\%$ 有所收窄。投资建议：公司关注年轻用户，发展自制内容打造差异化，继续维持“优于大市”评级。考虑到销售费用投放，预期公司25-27年经调整利润22.2/24.9/27.5亿元（下调 $6 / 12 / 18\%$ ）。公司26年订阅业务有望量价齐升，当前开始股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：音乐版权价格变动的风险；音乐赛道竞争格局恶化的风险等。 证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） # 网易-S(09999.HK)海外公司财报点评：游戏收入受到递延周期影响，海外游戏进展顺利 收入同比上升 $3\%$ ，利润受到投资亏损影响。25Q4收入同比上升 $3\%$ 。25Q4，公司实现营收275亿元，同比上升 $3\%$ 。Non-GAAP归母净利润70.7亿元，同比下降 $11\%$ 。下降受到投资损益影响，25Q4网易投资亏损17亿元。25Q4，公司综合毛利率 $64.2\%$ ，同比上升3pct，其中游戏增值服务毛利率提升4pct。25Q4，公司总经营费率为 $34\%$ ，同比上升2pct，环比下降2pct。其中销售费率 $14\%$ ，同比上升4pct，但环比下降2pct。 游戏：经典游戏展现长期价值。2025Q4，在线游戏业务收入为213亿元，同比增长 $4\%$ 。在线游戏净收入环比减少主要由于上一季度暑期活动较多。25Q4网易递延收205亿元，同比增长 $34\%$ ，增速较25Q3提升，反应健康流水状态，也反映游戏结构变化导致的递延周期增加等。25Q4公司持续布局全球化。《逆水寒》手游全球上线后广受欢迎。《燕云十六声》在多平台陆续上线，目前玩家总数已超8,000万，在全球市场特别是欧美主流市场展现出强劲的玩家吸引力。《漫威争锋》受到全球玩家喜爱并获得多项行业认可，全球影响力进一步提升。后续pipeline：《遗忘之海》（26Q3上线）、《无限大》、《妖妖棋》（自走棋）等。 AI对游戏影响看法：根据业绩会，AI工具普及会促进创意型内容爆发，但商业化大作的核心壁垒已经从单纯的产能转化为整合能力，如何将A技术与复杂的数值体系、长线的经济系统、深度社交生态完美融合，需要深厚游戏设计底蕴和运营经验，对缺乏经验的新入者来说是很难逾越的护城河。AI时代游戏生产成本会降低，但对顶层玩法的判断力、对用户需求洞察、对游戏审美品味等软实力的稀缺反而日益凸显。 有道：收入同比上升 $17\%$ ，学习服务增长较好。25Q4，有道净收入为16亿元，同比上升 $17\%$ 。根据有道财报，学习服务收入为7.3亿元，同比增长 $18\%$ ，增长得益于AI驱动的订阅服务。智能设备收入为1.8亿元，同比下降 $27\%$ 。广告服务收入6.6亿元，同比增长 $37\%$ ，增长主要得益于在AI技术领域的持续投入，以及网易集团及海外市场需求的提升。 网易云音乐：26年订阅业务有望量价齐升。25Q4，云音乐净收入为20亿元，同比增长 $5\%$ ，社交娱乐业务下滑幅度收窄。毛利率 $34.7\%$ ，同比 $+3\mathrm{pct}$ 。根据网易云财报，在线音乐业务：增速受到其他在线音乐拖累，会员订阅业务增长稳健，26年将提升ARPPU。2025H2，公司在线音乐收入30.2亿元，同比 $+8\%$ 。会员订阅收入25.8亿元，同比 $+12\%$ 。我们测算，25H2，在线音乐订阅用户增长达到 $15\%$ ，ARPPU同比下降个位数。根据业绩会，公司预计2026年会员量价齐升，部分渠道高折扣将收窄。 投资建议：递延收高增为后续季度收入增长蓄力，关注《遗忘之海》《无限大》新游等进展。考虑到pipeline、递延周期以及投资损益，预计公司25-27年调整后归母净利润分别为406/447/480亿元（下调 $5 / 4 / 0\%$ 。继续维持“优于大市”评级。 证券分析师： 张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） # 金融工程 # 金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第231期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年2月13日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为 $2.00\%$ 、 $2.35\%$ 、 $2.72\%$ 、 $3.51\%$ 、 $3.14\%$ 、 $2.54\%$ 、 $3.32\%$ 、 $5.50\%$ 。中信一级行业指数中建材、机械、轻工制造、石油石化、传媒行业指数距离250日新高较近，食品饮料、银行、综合金融、医药、农林牧渔行业指数距离250日新高较远。概念指数中，造纸、互联网、万得微盘股日频等权、云计算、储能、工程机械、电气部件与设备等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年2月13日，共1390只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是有色金属、石油石化、钢铁行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为： $24.30\%$ 、 $27.10\%$ 、 $35.20\%$ 、 $25.00\%$ 、 $25.00\%$ 、 $34.00\%$ 。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中钨高新、帝科股份、协创数据等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有21、16只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001） # 金融工程周报：主动量化策略周报-科创板领涨，成长稳健组合年内满仓上涨 $15.51\%$ 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益 $1.50\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $-0.02\%$ 。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 $7.77\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $1.42\%$ 。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名34. $32\%$ 分位点（1277/3721）。 本周，超预期精选组合绝对收益 $2.10\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.58\%$ 。本年，超预期精选组合绝对收益 $12.92\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $6.58\%$ 。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名 $10.91\%$ 分位点（406/3721）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益 $1.90\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.38\%$ 。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益 $11.02\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $4.68\%$ 。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名 $17.28\%$ 分位点（643/3721）。 本周，成长稳健组合绝对收益 $2.72\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $1.20\%$ 。本年，成长稳健组合 绝对收益 $13.89\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $7.55\%$ 。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名 $8.65\%$ 分位点（322/3721）。 本周，股票收益中位数 $-0.16\%$ ， $48\%$ 的股票上涨， $52\%$ 的股票下跌；主动股基中位数 $1.35\%$ ， $76\%$ 的基金上涨， $24\%$ 的基金下跌。 本年，股票收益中位数 $4.75\%$ ， $71\%$ 的股票上涨， $29\%$ 的股票下跌；主动股基中位数 $5.61\%$ ， $91\%$ 的基金上涨， $9\%$ 的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # $\diamond$ 金融工程周报：多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合年内超额 $3.43\%$ 国信金工指数增强组合表现跟踪 - 沪深300指数增强组合本周超额收益 $-0.14\%$ ，本年超额收益 $3.07\%$ 。 - 中证500指数增强组合本周超额收益 $-0.27\%$ ，本年超额收益 $-0.57\%$ 。 - 中证1000指数增强组合本周超额收益 $-0.69\%$ ，本年超额收益 $3.24\%$ 。 - 中证A500指数增强组合本周超额收益 $0.12\%$ ，本年超额收益 $3.43\%$ 。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季营收同比增速、一年动量等因子表现较好，而SPTTM、EPTTM、预期EPTTM等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，单季超预期幅度、3个月盈利上下调、单季净利同比增速等因子表现较好，而预期EPTTM、SPTTM、单季EP等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、单季净利同比增速、标准化预期外收入等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、单季EP等因子表现较差。 以中证A500指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季营收同比增速、一年动量等因子表现较好，而单季SP、EPTTM、预期EPTTM等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、DELTAROE、单季营收同比增速等因子表现较好，而预期EPTTM、一个月换手、一个月波动等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有79只（A、C类算作一只，下同），总规模合计755亿元。中证500指数增强产品共有79只，总规模合计509亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计209亿元。中证A500指数增强产品共有73只，总规模合计248亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.44\%$ ，最低 $-0.58\%$ ，中位数 $0.10\%$ 。最近一月：超额收益最高 $4.00\%$ ，最低 $-0.94\%$ ，中位数 $0.68\%$ 。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.02\%$ ，最低 $-1.67\%$ ，中位数 $-0.04\%$ 。最近一月：超额收益最高 $2.44\%$ ，最低 $-0.83\%$ ，中位数 $0.83\%$ 。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.21\%$ ，最低 $-1.30\%$ ，中位数 $0.20\%$ 。最近一月：超额收益最高 $4.42\%$ ，最低 $-0.61\%$ ，中位数 $1.70\%$ 。 中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.21\%$ ，最低 $-1.30\%$ ，中位数 $0.20\%$ 。最近一月：超额收益最高 $2.98\%$ ，最低 $-1.07\%$ ，中位数 $0.74\%$ 。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # 金融工程周报：港股投资周报-港股医药领涨，港股精选组合年内相对恒指超额 $4.39\%$ 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益 $0.84\%$ ，相对恒生指数超额收益 $0.81\%$ 本年，港股精选组合绝对收益 $8.04\%$ ，相对恒生指数超额收益 $4.39\%$ 。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，建滔积层板等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为制造、消费、科技、医药和大金融板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益 $2.60\%$ ；港股通50指数收益最低，累计收益 $-0.50\%$ 。 行业指数方面，本周工业行业收益最高，累计收益 $3.94\%$ ；电讯业行业收益最低，累计收益 $-1.94\%$ 。 概念板块方面，本周GEO指数概念板块收益最高，累计收益 $41.54\%$ ；在线教育指数概念板块收益最低，累计收益 $-5.83\%$ 。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入278亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1115亿港元，今年以来港股通累计净流入1528亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周港股通资金中，腾讯控股、阿里巴巴-W和美团-W流入金额最多，中国平安、华虹半导体和百胜中国流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数 $1.07\%$ ，投资港股的主动基金收益中位数 $1.18\%$ 。 本年，港股通股票收益中位数 $5.47\%$ ，投资港股的主动基金收益中位数 $5.40\%$ 。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # $\diamond$ 金融工程周报：ETF周报-节前AI、芯片、机器人ETF领涨，机器人净申购居首 # ETF业绩表现 上周（2026年02月09日至2026年02月13日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为 $0.90\%$ 。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为 $3.36\%$ ，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为 $3.51\%$ ，收益最高。按主题进行分类，AIETF涨跌幅中位数为 $6.67\%$ ，收益最高。 # ETF 规模变动及净申赎 上周股票型ETF净赎回467.43亿元，总体规模减少75.91亿元。在宽基ETF中，上周中证1000ETF净申购最多，为3.74亿元；按板块来看，周期ETF净赎回最少，为6.18亿元；按热点主题来看，机器人ETF净申购最多，为17.91亿元。 # ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低。 # ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的521.44亿元下降至503.30亿元，融券余量由前周的22.95亿份下降至22.34亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。 # ETF 管理人 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、杨昕宇（S0980525040001） 联系人： 俞璐琦 # 金融工程周报：基金周报-中证指数126条指数入选业绩比较基准库，多只“固收 $^+$ ”基金增聘权益基金经理 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，科创50、中证1000、中证500指数收益靠前，收益分别为 $3.37\%$ 、 $1.90\%$ 、 $1.88\%$ ，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益分别为 $0.36\%$ 、 $0.41\%$ 、 $1.22\%$ 。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周计算机、电子、传媒收益靠前，收益分别为 $4.00\%$ 、 $3.70\%$ 、 $3.66\%$ ，商贸零售、食品饮料、纺织服装收益靠后，收益分别为 $-3.07\%$ 、 $-2.52\%$ 、 $-2.24\%$ 。 截至上周五，央行逆回购净投放资金12089亿元，逆回购到期4055亿元，净公开市场投放16144亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差缩窄1.35BP。 上周共上报91只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括8只FOF，23只ETF，工银瑞信中证红利低波动100ETF、工银瑞信中证港股通非银行金融主题ETF、广发国证石油天然气ETF、华夏中证全指家用电器ETF等。 2月15日，国投瑞银基金管理有限公司在官网发布公告，针对国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）推出专项补偿方案，该方案适用于以2026年2月2日净值确认赎回的自然人投资者，不含机构投资者。 2月12日，拥有222年历史的英国老牌家族企业——施罗德集团（Schroders）在官网发布公告，正式宣布同意接受美国资产管理机构美国教师保险和年金协会（TIAA）旗下子公司Nuveen的收购要约。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 $1.28\%$ 、 $0.83\%$ 、 $0.93\%$ 。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为 $10.61\%$ ，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为 $5.47\%$ 、 $4.55\%$ 、 $4.33\%$ 。 上周指数增强基金超额收益中位数为 $0.09\%$ ，量化对冲型基金收益中位数为 $0.48\%$ 。今年以来，指数增强基金超额中位数为 $0.51\%$ ，量化对冲型基金收益中位数为 $0.47\%$ 。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金319只、目标日期基金108只、目标风险基金150只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为 $4.36\%$ 基金产品发行情况。上周新成立基金64只，合计发行规模为583.30亿元，较前一周有所增加。此外，上周有8只基金首次进入发行阶段，本周将有35只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009） # 金融工程日报：沪指震荡微升，算力产业链走强 市场表现：20260212大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中科创50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。电子、电新、计算机、通信、机械行业表现较好，消费者服务、农林牧渔、纺织服装、综合金融、银行行业表现较差。光模块(CPO)、光芯片、智谱AI、靶材、钨矿等概念表现较好，影视、动漫、谷子经济、建筑节能、旅游出行等概念表现较差。 市场情绪：20260212收盘时有70只股票涨停，有23只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为 $2.45\%$ ，昨日跌停股票今日收盘收益为 $-5.42\%$ 。今日封板率 $78\%$ ，较前日提升 $3\%$ ，连板率 $35\%$ ，较前日提升 $13\%$ 市场资金流向：截至20260211两融余额为26444亿元，其中融资余额26278亿元，融券余额166亿元。两融余额占流通市值比重为 $2.5\%$ ，两融交易占市场成交额比重为 $9.0\%$ 。 折溢价：20260211当日ETF溢价较多的是大盘价值ETF博时，ETF折价较多的是影视ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到23亿元，20260211当日大宗交易成交金额为15亿元，近半年以来平均折价率 $6.92\%$ ，当日折价率为 $6.93\%$ 。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 $0.63\%$ 、 $3.79\%$ 、 $11.15\%$ 、 $13.61\%$ ，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为 $1.33\%$ ，处于近一年来 $88\%$ 分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为 $0.74\%$ ，处于近一年来 $85\%$ 分位点；当日中证500股指期货主力合约年化升水率为 $3.74\%$ ，处于近一年来 $98\%$ 分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化升水率为 $3.48\%$ ，处于近一年来 $98\%$ 分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是天顺风能、南矿集团、新开源、国能日新、多利科技、长盈精密、福莱新材、甘肃能化等，天顺风能被237家机构调研。20260212披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是英维克、百川股份、晶晨股份、中材科技、特发信息、海联讯、欢瑞世纪、德才股份、中文在线、杭电股份等，机构专用席位净流出前十的股票是捷成股份、三变科技、荣信文化、吉华集团、海欣食品、卓郎智能、翔鹭钨业、赛恩斯、万丰股份、广康生化等。陆股通净流入前十的股票是中材科技、英维克、利欧股份、晶晨股份、捷成股份、特发信息、精锻科技、浙文互联、百川股份、申菱环境、首都在线、宏景科技、鑫磊股份、欢瑞世纪、杭电股份等，陆股通净流出前十的股票是中文在线、航天工程、南兴股份、联德股份、鹏欣资源等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001） 联系人： 李子靖 # 金融工程日报：沪指震荡下行收跌逾 $1\%$ ，存储器、半导体设备逆势拉升 市场表现：20260213市场全线下跌，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。国防军工、消费者服务、食品饮料、电子、农林牧渔行业表现较好，有色金属、石油石化、建材、钢铁、电新行业表现较差。中航系、航空发动机、半导体设备、通用航空、航母等概念表现较好，光纤、玻璃纤维、钨矿、PTA、稀土等概念表现较差。 市场情绪：20260213收盘时有46只股票涨停，有17只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为 $-1.10\%$ ，昨日跌停股票今日收盘收益为 $-2.67\%$ 。今日封板率 $78\%$ ，较前日提升 $0\%$ ，连板率 $16\%$ ，较前日下降 $20\%$ 市场资金流向：截至20260212两融余额为26456亿元，其中融资余额26293亿元，融券余额163亿元。两融余额占流通市值比重为 $2.5\%$ ，两融交易占市场成交额比重为 $10.0\%$ 。 折溢价：20260212当日ETF溢价较多的是国证2000ETF博时，ETF折价较多的是沪港深科技ETF广发。近半年以来大宗交易日均成交金额达到23亿元，20260212当日大宗交易成交金额为14亿元，近半年以来平均折价率 $6.94\%$ ，当日折价率为 $10.19\%$ 。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 $0.65\%$ 、 $3.80\%$ 、 $11.15\%$ 、 $13.61\%$ ，当日上午证50股指期货主力合约年化贴水率为 $6.22\%$ ，处于近一年来 $19\%$ 分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为 $9.43\%$ ，处于近一年来 $17\%$ 分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为 $3.93\%$ ，处于近一年来 $85\%$ 分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为 $2.54\%$ ，处于近一年来 $93\%$ 分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是天顺风能、南矿集团、国能日新、多利科技、华曙高科、福莱新材、泽润新能、百川股份等，天顺风能被237家机构调研。20260213披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是特发信息、深科技、光线传媒、易天股份、江龙船艇、安达维尔、天奇股份、欢瑞世纪、首都在线、方盛股份、美德乐等，机构专用席位净流出前十的股票是百川股份、科瑞技术、捷成股份、雅博股份、汉邦高科、流金科技、二六三、浙江世宝、通鼎互联等。陆股通净流入前十的股票是光线传媒、特发信息、首都在线、银河电子、百川股份、汉缆股份、浙江世宝等，陆股通净流出前十的股票是捷成股份、博纳影业、通鼎互联、二六三、欢瑞世纪、江龙船艇、国风新材、天奇股份、深科技、科瑞技术等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001） 联系人： 李子靖 # 【市场数据】 ## 商品期货 <table><tr><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>黄金</td><td>1102.76</td><td>-1.65</td><td>ICE布伦特原油</td><td>71.76</td><td>0.13</td></tr><tr><td>白银</td><td>20070.00</td><td>-5.41</td><td>铜</td><td>100260.00</td><td>-1.81</td></tr><tr><td>铝</td><td>23235.00</td><td>-1.08</td><td>铅</td><td>16650.00</td><td>-0.23</td></tr><tr><td>豆一</td><td>4564.00</td><td>1.21</td><td>锌</td><td>24250.00</td><td>-0.87</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>3060.00</td><td>0.29</td><td>镍</td><td>134810.00</td><td>-3.65</td></tr><tr><td>玉米</td><td>2306.00</td><td>0.13</td><td>锡</td><td>383700.00</td><td>-2.22</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>2900.00</td><td>0.00</td><td>SR603</td><td>5222.00</td><td>-0.72</td></tr></table> 本月国内重要信息披露 <table><tr><td>公布日期</td><td>项目</td><td>本期数据</td><td>上期数据</td><td>上年同期数据</td><td>发布主体</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月PPI(%)</td><td>-2.9</td><td>-3.3</td><td>-3.4</td><td>PPI</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月CPI(%)</td><td>99.4</td><td>100.2</td><td>100.2</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M1)同比(%)</td><td>-0.0</td><td>-0.02</td><td>0.01</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M2)同比(%)</td><td>0.07</td><td>0.07</td><td>0.1</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月新增人民币贷款(亿元)</td><td>5216.0</td><td>2965.0</td><td>11120.0</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月贸易顺差总额(亿美元)</td><td>97443.13</td><td>95715.17</td><td>69334.24</td><td>国家商务部</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月固定资产投资累计同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.01</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月工业增加值(%)</td><td>0.05</td><td>0.05</td><td>0.06</td><td>国家信息中心</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月社会消费品零售总额_同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr></table> 近期非流通股解禁明细 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>本次解禁数量(万股)</td><td>流通股股本(万股)</td><td>流通股增加%</td><td>上市日期</td></tr><tr><td>002673.SZ</td><td>西部证券</td><td>36038.70</td><td>446958.17</td><td>100.00</td><td>2026-01-19</td></tr><tr><td>002936.SZ</td><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>633182.94</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>601990.SH</td><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>368636.10</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>002736.SZ</td><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>961242.93</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>600369.SH</td><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>664510.91</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>600490.SH</td><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>221288.70</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>600967.SH</td><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>170338.18</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>601226.SH</td><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>116701.00</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>659965.10</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>688232.SH</td><td>新点软件</td><td>15651.92</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>301093.SZ</td><td>华兰股份</td><td>3782.78</td><td>13466.66</td><td>100.00</td><td>2025-04-30</td></tr><tr><td>688257.SH</td><td>新锐股份</td><td>2460.70</td><td>9280.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688553.SH</td><td>汇宇制药-W</td><td>11406.67</td><td>42360.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301088.SZ</td><td>戎美股份</td><td>16800.00</td><td>22800.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301091.SZ</td><td>深城交</td><td>8400.00</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688211.SH</td><td>中科微至</td><td>6660.00</td><td>13160.86</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688739.SH</td><td>成大生物</td><td>22766.37</td><td>41645.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688255. SH</td><td>凯尔达</td><td>2837.71</td><td>7841.46</td><td>100.00</td><td>2025-04-25</td></tr><tr><td>600926. SH</td><td>杭州银行</td><td>50408.30</td><td>586039.74</td><td>87.83</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>301087. SZ</td><td>可孚医疗</td><td>8676.57</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>601009. SH</td><td>南京银行</td><td>113110.82</td><td>1000701.69</td><td>100.00</td><td>2025-04-23</td></tr><tr><td>688737. SH</td><td>中自科技</td><td>3197.51</td><td>8603.49</td><td>100.00</td><td>2025-04-22</td></tr><tr><td>301086. SZ</td><td>鸿富瀚</td><td>3833.55</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-21</td></tr><tr><td>001218. SZ</td><td>丽臣实业</td><td>3072.00</td><td>8999.55</td><td>100.00</td><td>2025-04-14</td></tr><tr><td>301077. SZ</td><td>星华反光</td><td>3856.49</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-31</td></tr><tr><td>301061. SZ</td><td>匠心家居</td><td>6000.00</td><td>8000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-13</td></tr><tr><td>000625. SZ</td><td>长安汽车</td><td>2590.64</td><td>632214.29</td><td>45.92</td><td>2025-03-05</td></tr><tr><td>300844. SZ</td><td>山水比德</td><td>2525.00</td><td>4040.00</td><td>100.00</td><td>2025-02-13</td></tr><tr><td>301024. SZ</td><td>霍普股份</td><td>2880.00</td><td>4239.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-28</td></tr><tr><td>601921. SH</td><td>浙版传媒</td><td>180000.02</td><td>222222.22</td><td>100.00</td><td>2025-01-23</td></tr><tr><td>001209. SZ</td><td>洪兴股份</td><td>6497.49</td><td>9394.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-22</td></tr><tr><td>002059. SZ</td><td>云南旅游</td><td>6857.37</td><td>101243.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-16</td></tr><tr><td>002187. SZ</td><td>广百股份</td><td>18692.79</td><td>61761.91</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>605287. SH</td><td>德才股份</td><td>2865.13</td><td>10000.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>600679. SH</td><td>上海凤凰</td><td>550.77</td><td>34369.42</td><td>100.00</td><td>2024-12-23</td></tr><tr><td>301096. SZ</td><td>不适用</td><td>3960.00</td><td>10816.66</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>000546. SZ</td><td>金圆股份</td><td>6613.75</td><td>78048.26</td><td>99.54</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>688032. SH</td><td>不适用</td><td>1985.72</td><td>4000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>600859. SH</td><td>王府井</td><td>4147.65</td><td>113273.80</td><td>99.75</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>301100. SZ</td><td>不适用</td><td>15000.00</td><td>20000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-17</td></tr></table> # 全球证券市场统计 股票市场指数 <table><tr><td>简称</td><td>最新收盘价</td><td>1日 涨跌幅(%)</td><td>1周 涨跌幅(%)</td><td>1个月 涨跌幅(%)</td><td>3个月 涨跌幅(%)</td><td>12个月 涨跌幅(%)</td><td>30天 波动率(%)</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>48804.06</td><td>-1.656211</td><td>72.39</td><td>72.39</td><td>72.39</td><td>72.39</td><td>4