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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概览

本报告主要分析了近期港股与美股市场走势，以及长城汽车（2333.HK）的最新业绩与未来展望。同时，对市场整体的宏观经济环境和投资风险进行了提示。

市场动态

港股表现

• 指数上涨：港股三大指数昨日集体上涨，恒生指数涨 $0.14%$，国企指数涨 $0.5%$，恒生科技指数涨 $0.74%$。
• 成交情况：大市成交金额达3,151.12亿元，主板总卖空金额为650.73亿元，占可卖空股票总成交额的 $22.99%$。
• 南向资金：港股通净流入249.77亿港元，净买入最多的是腾讯（700.HK）、盈富基金（2800.HK）和阿里巴巴（9988.HK），净卖出最多的是长飞光纤光缆（6869.HK）、中芯国际（981.HK）和泡泡玛特（9992.HK）。
• 板块表现：大消费板块涨幅靠前，思摩尔国际（6969.HK）、名创优品（9896.HK）等多只消费股表现强劲。商务部等多部门推出春节特别活动方案，提振市场信心。

美股与加密货币

• 美股下跌：受就业数据恶化和科技巨头资本开支激增影响，标普500指数下跌 $1.23%$，纳指下跌 $1.59%$。
• 加密货币暴跌：比特币暴跌 $15%$，失守6.3万美元，白银一度跳水 $18%$。
• 市场分析：比特币价格跌破70,000美元，较2025年高点回撤 $45%$，主要因宏观政策预期反转。加密货币ETF单周净流出逾15亿美元，机构资金撤离。但系统性杠杆率已降至 $3%$，市场底部韧性增强。

宏观经济环境

• 美国就业数据：12月职位空缺减少38.6万个，降至654万个，低于预期。职位空缺与失业人数之比降至0.87，为2021年初以来最低。
• 经济担忧：市场担忧美国经济正从「不招人不裁人」转向实质性衰退，对美联储提前降息的预期升温。
• 风险偏好：市场面临「估值修正」与「经济衰退」双重压力，波动率维持高位。

公司点评：长城汽车（2333.HK）

业绩表现

• 2025年整体业绩：实现营业收入2227.9亿元，同比增长 $10.2%$；归母净利润99.1亿元，同比下降 $21.7%$；扣非归母净利润61.6亿元，同比下降 $36.5%$。
• 第四季度业绩：营收692.1亿元，同比增长 $15.5%$，环比增长 $13.0%$；归母净利润12.8亿元，同比下降 $43.6%$，环比下降 $44.4%$。Q4业绩下滑主要由于报废税返还时间差异、直营门店及新车广宣投入增加，以及一次性计提年终奖。

销量与市场表现

• 1月销量：同比增长 $11.6%$，达9.0万辆，其中海外销量4.0万辆，同比增长 $43.5%$；新能源汽车销量1.8万辆，同比下降 $19.0%$。
• 分品牌销量：
  • 哈弗：销量5.1万辆，同比增长 $4.0%$，主力车型稳定交付。
  • WEY：销量0.8万辆，同比增长 $57.2%$，高山与蓝山为主要销量来源。
  • 长城皮卡：销量1.5万辆，同比增长 $24.6%$，保持国内皮卡市场领先地位。
  • 欧拉：销量0.2万辆，同比下降 $6.2%$，受市场竞争加剧及补贴政策调整影响。
  • 坦克：销量1.5万辆，同比增长 $12.9%$，在硬派越野领域持续增长。

未来展望

• 新车发布：自3月或4月起，WEY品牌将推出V09X、V08X等新车，有望带动销量爆发式增长。
• 2026年目标：公司预计全年销量达180万辆，海外销量达60万辆。
• 投资建议：公司处于出海与高端化关键期，预计2026年业绩将显著增长，调整盈利预测至99.1/151.4亿元，目标价下调至20港元，对应26年10.4倍PE。
• 风险提示：包括产品推出及销量不及预期、出海进展不达预期、市场价格竞争加剧、原材料成本上升等。

其他信息

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• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。
• 规范性披露：分析师未持有报告提及公司股份，且未拥有相关财务权益。
• 公司评级体系：涵盖买入、增持、中性、减持、卖出五种评级，分别对应不同投资回报预期。

总结

当前市场面临多重压力，包括估值修正与经济衰退预期。港股整体表现稳健，大消费板块领涨；美股受就业数据与科技股表现影响，出现大幅回调，加密货币市场亦出现显著下跌。长城汽车在2025年Q4业绩承压，但1月销量表现良好，尤其在海外与皮卡市场增长显著。随着归元平台新车发布，公司有望在2026年实现业绩爆发，但需警惕市场与政策风险。