科创板的投资策略探讨：贵，为何阻挡不了科创板的脚步？-20200225-光大证券-21页_1mb

科创板投资策略总结

核心内容

科创板自2019年12月开板以来，逐步成为A股的重要战场，其表现远超同期的创业板指，展现出良好的赚钱效应。尽管其估值偏高，但这种溢价并非单纯由情绪驱动，而是有合理的内在逻辑支撑。

主要观点

1. 估值溢价的逻辑

   • 次新股无减持压力：科创板公司上市初期，限售股占比高，减持压力小，因此估值偏高。
   • 高募投资金带来成长预期：科创板公司募投资金普遍高于其总资产，有助于未来业绩增长，支撑估值。
   • 低财务杠杆与高ROE：科创板公司财务杠杆较低，具备适度加杠杆空间，市场更倾向于给予高ROE公司更高估值。

2. 系统性波动特征

   • 科创板股票涨跌具有强系统性，75%以上股票同时上涨或下跌的交易日占比较高。
   • 涨跌幅限制较宽松（±20%），易引发板块整体波动，与市场情绪和风险偏好密切相关。

3. 投资启示

   • 科创板具有重要的战术价值，尤其在市场低迷或大幅下跌时，可逢低布局优质标的。
   • 投资者应关注成长性，对偏高估值给予一定容忍度，耐心持有。

4. 风格判断依据

   • 创新周期：科创板受益于创新周期上行，如半导体、TMT等行业的复苏。
   • 政策取向：风险溢价下行和流动性宽松的政策环境有利于科创板。
   • IPO发行速度：IPO注册速度影响科创板公司的稀缺性，进而影响估值和表现。

关键信息

• 科创板市场表现：2019年12月至2020年2月，科创板平均涨幅达62%，显著高于同期创业板指（35.9%）。
• 估值变化：科创板PETTM多数时间高于创业板，主要由流动性、募投资金和财务杠杆等因素驱动。
• IPO注册速度影响：2019年11月IPO注册速度放缓后，科创板逐渐企稳上涨，表现出与创业板一致的春季行情。
• 选股思路：
  • 关注主营业务稀缺性，研发投入占比高、技术壁垒强的公司。
  • 多角度信息验证，如经营现金流、募投项目进展及“创收型资产”增长情况。

风险提示

1. 经济增速超预期下行：潜在增长压力大，若政策对冲不及时，可能影响科创板表现。
2. 海外市场波动：新冠疫情对全球贸易的影响可能波及科创板。
3. 市场风格转变：若疫情控制后“政策松”逻辑发生变化，科创板风格可能面临调整。

附：分析师与联系方式

• 分析师：

  • 谢超（S0930517100001）：010-56513031, xiechao@ebscn.com
  • 陈治中（S0930515070002）：0755-23946159, chenzhz@ebscn.com
  • 李瑾（S0930518100001）：lijin@ebscn.com

• 联系人：

  • 黄亚铷：021-52523815, huangyr@ebscn.com
  • 黄凯松：021-52523813, huangkaisong@ebscn.com

• 相关研报：

  • 《科创板值得长期投资吗？——基于纳斯达克市场的分析》，2019年6月20日

附：科创板与创业板对比

• 行业分布：科创板与创业板行业构成相近，但科创板以中小企业为主，科创成色更高。
• 研发费用率：科创板公司研发费用率普遍高于创业板，尤其在高研发投入领域更具优势。
• 营收规模：科创板公司整体营收规模较小，但部分公司具备较强成长性。

附：科创板风格判断与投资策略

• 科技创新周期：科创板表现与创新周期密切相关，如半导体、TMT等行业的复苏。
• 政策宽松：风险溢价下行和流动性宽松的政策环境对科创板有利。
• IPO稀缺性：科创板IPO注册速度影响公司稀缺性，进而影响市场表现。
• 选股建议：关注稀缺性高、研发投入强、经营现金流稳定的企业。

附：科创板股票的估值方法与局限性

• 本报告采用多种估值方法，但其结果基于一定假设，不保证证券在该价格交易。
• 投资者需结合自身情况，不将本报告视为唯一决策依据。

附：光大证券免责声明

• 报告内容基于合法合规信息，不保证信息准确性与完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
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