20171030-交银国际证券-大唐新能源-01798.HK-3季度平均销售电价下降较多_调高目标价_维持买入评级_6页_1mb

大唐新能源 (1798 HK) 总结

核心内容概览

大唐新能源是香港上市的新能源企业，专注于风电开发与运营，同时发展太阳能等其他可再生能源。公司是国内第三大规模的风电运营商，属于中央级国有企业大唐集团的一部分。2017年第三季度，公司实现营业收入14.14亿元人民币，同比增长30.37%，但归属母公司所有者的净利润为-1.18亿元，较去年同期亏损有所改善。

主要观点

• 股价与目标价：当前股价为港元1.06，潜在上升空间为+3.8%，目标价调高至港元1.10，对应2017-2018年的市盈率分别为11.3倍和8.8倍。
• 财务表现：2017年前三季度公司实现营业收入48.64亿元，同比增长19.85%；归属母公司所有者的净利润为3.38亿元，去年同期为亏损0.81亿元。
• 盈利预测调整：基于3季度的业务和财务数据，公司盈利预测有所调整，但2017和2018年的每股基本盈利预测与之前基本一致。
• 业务增长：公司前三季度发电量同比增长22.25%，其中3季度发电量同比增长38.50%。但收入增速低于发电量增速，估计与市场化交易电量比例增加和价格折让有关。
• 应收帐款问题：截至3季度末，公司应收帐款为44.18亿元，较2季度末增加3.72亿元，显示收入回款情况尚未明显好转。
• 行业趋势：公司主要在限电严重的北方地区装机，因此在限电改善的环境下受益更多。10月份风电数据值得关注，预计4季度风电利用情况将明显好于去年同期。
• 盈利改善预期：中国风电行业整体向好，龙头企业的盈利状况将持续改善，公司作为龙头企业有望受益。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万人民币）	5,588	5,786	6,816	7,495	8,265
净利润（百万人民币）	14	198	607	785	998
每股基本盈利（人民币）	0.002	0.027	0.083	0.108	0.137
市盈率（倍）	484	33	10.9	8.44	6.6
每股资产净值（人民币）	1.48	1.50	1.56	1.65	1.76
市账率（倍）	0.6	0.61	0.58	0.55	0.5
股息率（%）	0.0	1.3	1.8	2.4	3.0

3季度业务数据

• 营业收入：14.14亿元，同比增长30.37%。
• 净利润：-1.18亿元，去年同期为-2.93亿元。
• 发电量：3,063,003兆瓦时，同比增长38.5%。
• 应收帐款：44.18亿元，环比增加3.72亿元，同比增长17.65亿元。

2017年发电数据（兆瓦时）

地区	3Q17	2Q17	1Q17	2017年累计
风电业务	3,000,921	1,084.74	1,414.15	10,209,591
内蒙古	1,165,916	1,084.74	1,414.15	3,996,186
黑龙江	182,194	-	-	628,920
吉林	255,937	-	-	819,149
辽宁	177,355	-	-	493,604
河北	42,071	-	-	153,270
河南	42,361	-	-	158,803
山西	134,516	-	-	545,356
陕西	51,150	-	-	166,670
宁夏	193,044	-	-	605,426
甘肃	305,026	-	-	834,780
云南	58,579	-	-	334,722
山东	169,510	-	-	734,791
广东	12,699	-	-	54,469
广西	21,712	-	-	111,618
上海	113,629	-	-	343,955
安徽	12,567	-	-	46,035
湖北	18,972	-	-	64,626
贵州	25,424	-	-	61,283
重庆	18,259	-	-	55,928
太阳能业务	62,082	-	-	193,403
总发电量	3,063,003	-	-	10,402,994

业务增长预测

指标	2017E	2018E	2019E
年底装机量（兆瓦）	8,875.5	9,875.5	10,875.5
风电利用小时	1830	1860	1890
发电量（吉瓦时）	146	163	182
电价（含税，元）	0.553	0.546	0.541

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：港元1.10
• 理由：公司作为龙头风电运营商，受益于风电行业整体向好趋势，预计4季度风电利用情况将改善，且盈利预测有所调整。

个股走势与市场表现

• 52周高位：1.14港元
• 52周低位：0.68港元
• 市值：77.10亿港元
• 1个月内变化：+7.07%
• 年初至今变化：+49.30%
• 50天平均价：0.97港元
• 200天平均价：0.85港元

公司背景

• 成立于2010年12月，上市地点为香港联交所主板。
• 截至2013年底，公司总股本为72.74亿股，大唐集团持股65.62%。
• 公司致力于新能源项目的投资、建设与经营，以风电为核心，太阳能协同发展。

分析员信息

• 孙胜权：新能源业务分析员，联系方式：(86)2160653606，邮箱：Louis.Sun@bocomgroup.com

免责声明

• 本报告内容基于公司数据及交银国际预测。
• 报告内容可能不完整或存在延迟，交银国际证券不承担因依赖报告内容导致的任何损失。
• 报告仅供交银国际证券客户阅览，不得复制、分发或转交他人。

业务关系披露

• 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，包括东方证券、光大证券、国联证券等。

结论

大唐新能源作为国内领先的风电运营商，受益于行业整体向好趋势及限电改善，预计未来业绩将持续改善。尽管当前应收帐款情况尚未好转，但公司盈利预测上调，目标价调高，维持买入投资评级。