20260118-财信证券-宏观策略周报_慢牛_预期升温_侧

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略点评 (R2) # “慢牛”预期升温，侧重业绩基本面 财信证券宏观策略周报 (1.19-1.23) 2026年01月18日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 6.05 4.85 27.11 沪深 300 3.95 2.73 24.65 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com # 相关报告 # 投资要点 > 大势研判。近期市场呈现加速走强、主题炒作升温、部分板块与个股“局部过热”的情况，监管层开始加强市场逆周期调节，向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号。中长期来看，在居民储蓄资产入市、“反内卷”改善业绩、新一轮科技产业革命下，目前A股市场仍具有较强上行动能，本轮“牛市”根基依旧牢固。短期来看，近期在多重逆周期调控手段主动降温下，上周市场走势更为健康、可持续，为后续指数行稳致远奠定了重要基础。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险。 > 投资建议。近期可关注：（1）产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人等。（2）涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种。（3）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。（4）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI应用等，但需更加侧重“业绩基本面”，警惕盲目炒作风险。 > 重点跟踪。一是证监会2026年系统工作会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。二是央行出台8项政策举措，支持经济结构转型优化。同时强调“今年看降准降息还有一定空间”。三是12月份进出口数据表现较好。在出口退税政策调整下，2026年第一季度存在一定“抢出口”预期，但可能部分透支2026年第二季度出口需求。 > 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 # 内容目录 1近期策略观点 3 2A股行情回顾. 5 3行业高频数据 6 4市场估值水平 8 5 市场资金跟踪 8 6风险提示 9 # 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅. 6 图2：全国水泥价格指数（点） 6 图3：产量挖掘机当月同比（%） 6 图4：工业品产量同比增速 $(\%)$ 7 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 7 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 7 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 7 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 7 图9：电子产品销量增速（%） 7 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 8 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 8 图12：两融余额变化（亿元） 8 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 8 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 8 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 9 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 9 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) ..... 5 表 2: 全球主要股指涨跌幅. 6 # 1近期策略观点 近期市场呈现加速走强、主题炒作升温、部分板块与个股“局部过热”的情况，监管层开始加强市场逆周期调节，一是2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，监管部门向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号，将有助于防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，推动市场指数行稳致远；二是宽基ETF周净流出。以股票型ETF为例，由于其申赎门槛相对较高，机构及中央汇金是重要的参与主体。宽基ETF周净流出达1914亿元，沪深300ETF净流出居前，达到1037.5亿元，并且近两个交易日流出935.24亿元，占比达 $90\%$ ；其次是科创、创业等相关ETF，合计净流出512.34亿元。股票型ETF资金净流出，避免市场出现异常过热情况；三是多只非理性炒作标的，因异动申请停牌，向投资者有效传达理性投资理念。中长期来看，在居民储蓄资产入市、“反内卷”改善业绩、新一轮科技产业革命下，目前A股市场仍具有较强上行动能，本轮“牛市”根基依旧牢固。短期来看，近期在多重逆周期调控手段主动降温下，上周市场走势更为健康、可持续，为后续指数行稳致远奠定了重要基础。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险。具体而言： （1）资本市场坚持稳中求进、提质增效。证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效”，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性。具体举措上，一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。会议提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”、“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。会议提出坚决打击恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地，法制建设将纵深推进。四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。会议提出通过制度出台与修订强化对上市公司及控股股东、实际控制人监管，同时“分红回购”的激励约束机制也将进一步强化。五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。 (2）央行出台8项政策举措，支持经济结构转型优化。一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 $1.5\%$ 下调到 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整；二是合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。三是将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。四是将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度 2000亿元。五是拓展碳减排支持工具的支持领域。纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，引导银行支持全面绿色转型。六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。结合健康产业认定标准，适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ ，支持推动商办房地产市场去库存。八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。此外，目前金融机构的法定存款准备金率平均为 $6.3\%$ 、2026年还有规模较大的3年期及5年期的长期存款到期、汇率不构成很强的约束，均为后续降准降息提供有利条件。在此背景下，央行强调“今年看降准降息还有一定空间”，预计货币政策仍将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。 （3）12月份社融略超预期，但结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，12月份新增社融22075亿元，高于预期的18153亿元，前值为24926亿元，但由于去年同期的高基数，12月新增社融仍同比少增6462亿元。拆分社融贡献来看，新增人民币贷款同比多增1402亿元、企业债券同比多增1700亿元，对社融增量有一定支撑；但政府债券同比少增10733亿元，是12月社融增量的主要拖累项，主要系去年与今年的政府债券发行节奏出现错位所致。从信贷构成来看，12月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比少增2900亿元、同比多增2900亿元，居民有效信贷需求仍待改善。从增速来看，12月份社融增速回落0.2个百分点至 $8.3\%$ 、人民币贷款增速持平于 $6.3\%$ 、M1增速回落1.1个百分点至 $3.8\%$ 、M2增速提升0.5个百分点至 $8.5\%$ ，其中M1增速回落主要系地方化债及偿还欠款、财政资金拨付等推高2024年12月份企业活期存款，M1存在高基数效应。整体来看，12月份社融总量虽然略超预期，但结构仍有待改善，尤其是居民中长期信贷需求恢复偏慢，经济内生动能仍有待政策继续发力巩固。 （4）12月份进出口数据表现较好。根据海关总署，出口方面，在上年同期基数大幅抬高的背景下，以美元计价，2025年12月出口额同比增长 $6.6\%$ ，增速比11月加快0.7个百分点，大幅高于市场预期。12月份出口增速超预期的支撑因素主要包括海外季节性备货需求、新兴市场拉动、全球AI投资热潮带动等。进口方面，在前期稳增长增量政策逐步见效、油价下跌导致原油进口备货需求增加、加工贸易需求等带动下，以美元计价，2025年12月进口同比增长 $5.7\%$ ，增速较上月加快3.8个百分点，超出市场预期。国家税务总局表示，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。“新三样”作为我国近年来出口的重要拉动项，在出口退税政策调整下，2026年第一季度存在一定“抢出口”预期，但可能部分透支2026年第二季度出口需求。 （5）就业表现及美联储“独立性”将是影响美联储降息路径的关键。近期美国物价数据表现总体符合预期，生产端物价而言，美国11月生产者价格指数环比增长 $0.2\%$ ，预估为 $0.2\%$ ；同比增长 $3\%$ ，预估为 $2.7\%$ ，12月PPI数据将推迟至2026年1月30日发布；消费端物价而言，美国12月消费者价格指数同比增长 $2.7\%$ ，预估为 $2.7\%$ ，前值为 2.7%。往后看，就业表现及美联储“独立性”成为影响美联储降息路径的关键。近日，美国联邦检察官已对鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程等。根据新华社报道，美国联邦储备委员会主席鲍威尔11日在视频声明中表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面“独立性”的“借口”。我们认为，无论是预防式降息或者美联储因政治压力被迫降息，预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间，对美国经济的制约程度将减轻。 综上，近期多重逆周期调控手段主动降温，为后续指数行稳致远奠定了重要基础。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，方向上关注有色金属及科技成长方向：（1）产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人等。（2）涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种。（3）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。（4）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI应用等，但需更加侧重“业绩基本面”，警惕盲目炒作风险。 # 2A股行情回顾 上周（1.12-1.16)股指表现为，上证指数下跌 $0.45\%$ ，收报4101.91点，深证成指上涨 $1.14\%$ ，收报14281.08点，中小100上涨 $1.55\%$ ，创业板指上涨 $1.00\%$ ；行业板块方面，计算机、电子、有色金属涨幅居前；沪深两市日均成交额为34250.96亿元，沪深两市成交额较前一周上升 $21.20\%$ ，其中沪市上升 $19.21\%$ ，深市上升 $22.63\%$ ；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌 $1.74\%$ ，中证500上涨 $2.18\%$ ；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9690，跌幅为 $0.19\%$ ；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨 $0.54\%$ ，COMEX黄金上涨 $2.23\%$ ，南华铁矿石指数下跌 $0.31\%$ ，DCE焦煤下跌 $1.43\%$ 。 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证500 8,232.67 2.18% 10.28% 10.28% 中小100 8,806.64 1.55% 6.57% 6.57% 创业板综 4,188.09 1.29% 7.07% 7.07% 中证1000 8,232.73 1.27% 8.39% 8.39% 深证成指 14,281.08 1.14% 5.59% 5.59% 创业板指 3,361.02 1.00% 4.93% 4.93% 创业板50 3,518.73 0.80% 3.79% 3.79% 中小综指 15,405.87 0.78% 5.91% 5.91% 万得全A 6,770.79 0.49% 5.62% 5.62% 中证A100 4,634.94 -0.29% 3.31% 3.31% 上证指数 4,101.91 -0.45% 3.35% 3.35% 沪深300 4,731.87 -0.57% 2.20% 2.20% 上证50 3,079.76 -1.74% 1.60% 1.60% 资料来源：Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据），财信证券 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 表 2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 4,840.74 5.55% 14.87% 14.87% 日经225 53,936.17 3.84% 7.14% 7.14% 台湾加权指数 31,408.70 3.70% 8.44% 8.44% 恒生指数 26,844.96 2.34% 4.74% 4.74% 英国富时100 10,235.29 1.09% 3.06% 3.06% 巴西IBOVESPA指数 164,799.98 0.88% 2.28% 2.28% 胡志明指数 1,879.13 0.60% 5.30% 5.30% 德国DAX 25,297.13 0.14% 3.29% 3.29% 印度SENSEX30 83,570.35 -0.01% -1.94% -1.94% 道琼斯工业平均 49,359.33 -0.29% 2.70% 2.70% 标普500 6,940.01 -0.38% 1.38% 1.38% 纳斯达克指数 23,515.39 -0.66% 1.18% 1.18% 法国CAC40 8,258.94 -1.23% 1.34% 1.34% 资料来源：Wind，财信证券 # 3行业高频数据 图2：全国水泥价格指数（点） 资料来源：Wind，财信证券 图3：产量挖掘机当月同比（%） 资料来源：Wind，财信证券 图4：工业品产量同比增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，财信证券 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 资料来源：Wind，财信证券 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 资料来源：Wind，财信证券 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 资料来源：Wind，财信证券 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 资料来源：Wind，财信证券 图9：电子产品销量增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，财信证券 # 4市场估值水平 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 # 5市场资金跟踪 图12：两融余额变化（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 资料来源：Wind，财信证券 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 资料来源：Wind，财信证券 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 资料来源：Wind，财信证券 # 6 风险提示 宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R2，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R2级（含R2级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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