20260913-湘财证券-疫苗行业周报_mRNA平台商业化落地_技术路线竞争开启新阶段_8页_496kb

mRNA 平台商业化落地，技术路线竞争开启新阶段

核心内容

当前，mRNA 平台技术在国内疫苗行业迎来商业化落地的关键节点，标志着国内企业与海外巨头在下一代疫苗技术上的时间差显著收窄。这一趋势体现出行业竞争逻辑的结构性转变，从以往的同质化竞争逐步转向以技术平台原创性和差异化临床价值为核心的技术路线竞争。

在具体产品方面，华兰疫苗新型流感病毒 mRNA 疫苗获得临床试验批件，沃森生物新型冠状病毒 mRNA 疫苗获批上市，均为国内首次实现 mRNA 疫苗临床批件和上市的突破。此外，智飞生物重组轮状病毒亚单位疫苗（大肠杆菌）以及司美格鲁肽注射液也获得重要进展，显示出企业在技术路径和给药方式上的多元化探索。

与此同时，部分企业如万泰生物主动终止传统高价次疫苗项目，转向更高价次或新型给药途径，反映出在行业竞争加剧的背景下，企业正通过“做减法”重新配置研发资源，寻求差异化卡位。

主要观点

• 行业竞争逻辑转变：疫苗行业从以价格和毒株跟随为主的同质化竞争，转向以技术平台原创性和临床价值为核心的竞争。
• mRNA 技术突破：华兰疫苗和沃森生物在流感和新冠 mRNA 疫苗上的进展，标志着国内企业开始在 mRNA 技术领域实现实质性突破。
• 产品结构升级阵痛：流感疫苗“四价转三价”带来产品结构切换，短期内对批签发节奏和终端动销形成影响，需关注渠道去库存与定价调整。
• 行业估值处于低位：疫苗板块 PE（ttm）为 49.14X，PB（lf）为 1.66X，处于历史较低水平，具备估值修复潜力。
• 长期看好创新+出海：技术创新和国际化布局是未来疫苗行业发展的核心驱动力，建议关注具有高技术壁垒和差异化产品管线的企业。

关键信息

企业动态

1. 智飞生物：

   • 重组轮状病毒亚单位疫苗（大肠杆菌）临床试验获批。
   • 司美格鲁肽注射液申请生产注册获得受理，Ⅲ期临床数据与原研产品相当。

2. 华兰疫苗：

   • 新型流感病毒 mRNA 疫苗临床试验获批，是国内首个获批的流感 mRNA 疫苗项目。

3. 沃森生物：

   • 新冠病毒 mRNA 疫苗获批上市，基于 mRNA 平台技术，用于 18 周岁及以上人群预防 COVID-19。

4. 万泰生物：

   • 终止 20 价肺炎球菌多糖结合疫苗项目，转向高价肺炎球菌多糖结合疫苗项目，预计 2032 年达产。

5. 中国疾控中心：

   • 发布《中国流感疫苗预防接种技术指南（2026-2027）》，建议所有 6 月龄及以上人群接种流感疫苗，2026 年流感疫苗由四价转为三价。

市场表现

• 上周疫苗板块下跌 3.11%，2026 年以来累计跌幅为 15.38%。
• 表现居前的公司包括：金迪克、沃森生物、华兰疫苗、华兰生物、成大生物。
• 表现靠后的公司包括：康希诺、百克生物、康泰生物、万泰生物、智飞生物。

估值分析

• PE（ttm）：49.14X，环比下降 1.54X，处于 2013 年以来 26.30% 分位数。
• PB（lf）：1.66X，处于 2013 年以来 1.03% 分位数。
• 疫苗板块估值处于低位，具备一定的投资价值。

投资建议

• 行业评级：增持（维持）。
• 投资逻辑：疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型的关键阶段，长期向好逻辑不变，政策、需求和技术是三大驱动因素。
• 推荐标的：重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐 康希诺。

风险提示

1. 行业发生黑天鹅事件，政策趋严。
2. 政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。
3. 在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。
4. 受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。