20260225-开源证券-开源量化评论（122）_分钟主动资金流中的选股信息_14页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月25日 # 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波 (分析师) 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪 (分析师) 证书编号：S0790522020001 胡亮勇 (分析师) 证书编号：S0790522030001 王志豪 (分析师) 证书编号：S0790522070003 盛少成 (分析师) 证书编号：S0790523060003 蒋韬 (分析师) 证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员） 证书编号：S0790126010044 # 相关研究报告 《分钟资金流因子的构建方法—市场微观结构系列（31)》-2025.12.21 《大单与小单资金流的alpha能力一市场微观结构系列（12)》-2021.6.2 《因子切割论一市场微观结构系列(10)》-2020.9.16 《主动买卖因子的正确用法一市场微观结构系列（9)》-2020.9.5 # 分钟主动资金流中的选股信息 ——开源量化评论（122） 魏建榕 (分析师) weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 高鹏 (分析师) gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 # - 分钟主动资金流的选股 alpha 我们利用逐笔成交数据进行资金流划分，对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，得到不同资金流的分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额。 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股alpha。大单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势稳健，因子rankIC均值为0.045，rankICIR为3.1，信息比率为3.18，选股表现优异。小单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势平平，因子rankIC均值为-0.006，rankICIR为-0.39，信息比率为0.56，几乎没有选股效果。 # 大单分钟主动资金流因子的改进 大单分钟主动资金流切割因子：1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、1分钟振幅切割的因子rankIC均值分别为0.053、0.035、0.036，rankICIR分别为3.34、2.61、1.90，1分钟涨跌幅切割得到的大单分钟主动资金流切割因子选股效果显著更优。最终大单分钟主动资金流切割因子采用1分钟涨跌幅进行切割，切割参数为1分钟涨跌幅较低的 $60\%$ 分钟。 大单分钟主动资金流时段因子：前半小时、第1小时、第2小时、第3小时、第4小时构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.043、0.027、0.022、0.022，rankICIR分别为3.22、3.23、2.41、1.81、1.82，第1小时构造的大单分钟主动资金流时段因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流时段因子采用第1小时的分钟主动资金流信息进行构造。 大单分钟主动资金流情景因子：振幅、1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、符号成交额构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.046、0.050、0.049，rankICIR分别为3.53、4.41、4.11、4.42，符号成交额构造的大单分钟主动资金流情景因子选股效果整体更优。最终大单分钟主动资金流情景因子采用符号成交额指标进行构造。 # 其他相关讨论 主动资金流强度指标选择：我们比较衡量主动资金净流入强度的S指标和ACT指标因子选股效果。ACT指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.13、2.77、4.26；S指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.41、3.23、4.42。S指标构造得到的大单分钟主动资金流因子选股效果优于ACT指标。 两类资金流因子的对比合成：我们尝试将两类大单资金流切割、时段、情景因子分别进行合成，得到大单资金流合成切割因子、合成时段因子和合成情景因子。大单资金流合成因子选股绩效方面：合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子选股效果较合成前两类因子均有提升。合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子 rankIC 均值分别为 0.056、0.053、0.050, rankICIR 分别为 3.60、3.83、4.54, 信息比率分别为 3.85、3.89、4.95。 $\bullet$ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 # 目录 1、分钟主动资金流的选股 alpha. 3 2、大单分钟主动资金流因子的改进 4 2.1、大单分钟主动资金流切割因子 5 2.2、大单分钟主动资金流时段因子 6 2.3、大单分钟主动资金流情景因子 7 3、其他相关讨论 9 3.1、主动资金流强度指标选择 9 3.2、两类资金流因子的对比合成 10 4、总结 11 5、风险提示 12 # 图表目录 图1：逐笔数据合成分钟资金流指标示意图 图2：大单分钟主动资金流因子5分组选股表现 图3：小单分钟主动资金流因子5分组选股表现 图4：大单分钟主动资金流切割因子rankIC均值（1分钟涨跌幅切割） 5 图5：大单分钟主动资金流切割因子rankICIR（1分钟涨跌幅切割） 5 图6：不同切割指标大单分钟主动资金流因子多空曲线 图7：大单分钟主动资金流切割因子5分组选股表现 图8：不同时段的大单分钟主动资金流因子多空曲线 图9：大单分钟主动资金流时段因子5分组选股表现 图10：不同情景指标大单分钟主动资金流因子多空曲线 8 图11：大单分钟主动资金流情景因子5分组选股表现 8 图12：不同分钟涨跌幅的大单分钟主动资金流情景因子ICIR和rankICIR. 9 图13：ACT与S指标的大单分钟主动资金流因子rankICIR对比 图14：两类大单资金流因子对比与合成：切割因子、时段因子、情景因子选股多空曲线 11 表 1: 分钟主动资金流因子构造步骤 (以大单为例) 表 2：大单和小单分钟主动资金流因子选股绩效指标. 4 表 3：大单分钟主动资金流切割因子构造步骤. 5 表 4：不同切割指标的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标 表 5：大单分钟主动资金流时段因子构造步骤(以第 1 小时为例) 表 6：不同时段的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标. 表 7：大单分钟主动资金流情景因子构造步骤(以 5min 涨跌幅为例) 表 8：不同情景的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标. 8 表 9: ACT 与 S 指标的大单分钟主动资金流因子选股绩效指标对比. 10 表 10: 两类大单资金流因子的相关性矩阵. 10 表 11: 大单资金流切割因子、时段因子、情景因子选股绩效指标 我们在专题报告《分钟资金流因子的构建方法》（魏建榕、高鹏）中，利用逐笔成交数据进行资金流划分，将资金流信息由日频提升到分钟频，并构建了切割、时段、情景三维度分钟资金流因子。对于资金每笔成交而言，都可以划分为“主动成交”和“被动成交”，其中“主动成交”的成交意愿更强，包含了更多关于股价未来走势的信息。本文基于逐笔成交数据对主动资金流进行划分，汇总得到分钟主动资金流信息，并进行分钟主动资金流选股因子构建。本篇报告是分钟资金流研究系列专题报告的第二篇。开源证券长期关注金融科技发展，本项研究的高效开展，得益于开源证券总部高性能服务器资源的稳定算力支持。 # 1、分钟主动资金流的选股 alpha 我们获取逐笔成交数据，基于卖单和买单委托金额信息，可以将买单和卖单划分为超大单、大单、中单、小单四类，进一步按照逐笔成交信息汇总得到每1分钟四类订单交易信息。如果不区分主动成交和被动成交，将所有成交的买卖订单都进行汇总，可以得到不同资金流的分钟买入金额、卖出金额和净流入金额，这是专题报告《分钟资金流因子的构建方法》中的主要内容。如果对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，可以得到不同资金流的分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额。本文主要基于汇总得到的资金流分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额，进行分钟主动资金流因子的构建。 图1：逐笔数据合成分钟资金流指标示意图 数据来源：Wind、开源证券研究所 基于分钟主动资金流信息，我们尝试构建分钟主动资金流因子，测试分钟主动资金流信息的选股效果。衡量主动资金净流入强度方法上，这里首先计算股票的1分钟主动净流入方向指标：sign(主动买入金额-主动卖出金额)，净流入方向为正取1、为负取-1，并计算20日所有1分钟sign指标的均值，得到20日分钟主动资金流强度S指标。我们分别选择大单和小单分钟主动资金流信息，构造大单和小单分钟主动资金流因子，因子具体构造步骤如下（表1）： 表1：分钟主动资金流因子构造步骤（以大单为例） 步骤1 对选定股票S，取最近20个交易日的1分钟大单主动资金流数据； 步骤2 计算1分钟大单主动净流入方向：sign(大单主动买入金额-大单主动卖出金额)，净流入方向为正取1、为负取-1； 步骤3 选择20个交易日所有1分钟sign指标，计算均值得到20日大单分钟主动资金流强度指标S； 步骤4 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流因子。 资料来源：开源证券研究所 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股alpha。我们测算大单分钟主动资金流因子和小单分钟主动资金流因子的选股效果（图2、图3、表2）。大单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势稳健，因子rankIC均值为0.045，rankICIR为3.1，信息比率为3.18，选股表现优异。小单分钟主动资金流因子多空对冲净值走势平平，因子rankIC均值为-0.006，rankICIR为-0.39，信息比率为0.56，几乎没有选股效果。对比可以发现：在《分钟资金流因子的构建方法》中，不区分主动成交的大单和小单分钟资金流均具有显著的选股信息；但在区分主动成交后的大单和小单分钟主动资金流中，大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股信息，小单分钟主动资金流因子选股效果一般。 图2：大单分钟主动资金流因子5分组选股表现 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 图3：小单分钟主动资金流因子5分组选股表现 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表2：大单和小单分钟主动资金流因子选股绩效指标 IC 均值 rankIC 均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 大单 0.039 0.045 2.96 3.10 16.8% 3.18 小单 -0.009 -0.006 -0.60 -0.39 3.1% 0.56 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 2、大单分钟主动资金流因子的改进 本部分我们基于具备选股信息的大单分钟主动资金流，提供大单分钟主动资金流因子的改进方法。基于《分钟资金流因子的构建方法》中的因子构建思路，这里我们提供因子切割、日内时段和市场情景三维度的大单分钟主动资金流因子改进思路。 # 2.1、大单分钟主动资金流切割因子 我们尝试对大单分钟主动资金流进行切割再构造，切割对象为大单分钟主动净流入强度指标（1分钟大单主动净流入方向指标sign），切割指标分别选择1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、1分钟振幅。具体方法上，选择20个交易日所有1分钟sign指标，按分钟切割指标排序，选择切割指标较高/较低的 $\lambda$ 比例(如 $20\%$ )交易分钟，计算sign指标均值得到大单分钟主动资金流强度指标S，进一步将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流切割因子。 表3：大单分钟主动资金流切割因子构造步骤 步骤1 对选定股票S，取最近20个交易日的1分钟大单主动资金流数据； 步骤2 计算1分钟大单主动净流入方向：sign(大单主动买入金额-大单主动卖出金额)，净流入方向为正取1、为负取-1； 步骤3 选择20个交易日所有1分钟sign指标，按分钟切割指标排序，选择切割指标较高/较低的λ比例(如20%)交易分钟，计算sign指标均值得到大单分钟主动资金流强度指标S； 步骤4 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流切割因子。 资料来源：开源证券研究所 不同切割比例的大单分钟主动资金流切割因子选股效果存在差异。我们以1分钟涨跌幅切割指标为例，展示不同切割比例下因子rankIC均值和rankICIR结构（图4、图5，横轴为切割比例，head为高涨跌幅部分，tail为低涨跌幅部分)。可以发现：低涨跌幅部分因子选股效果整体优于高涨跌幅部分因子；随着涨跌幅由高到低，因子选股效果逐渐增加；随着涨跌幅由低到高，因子选股效果先升后降。当切割比例为 $60\%$ 时，低涨跌幅的大单分钟主动资金流切割-tail因子选股效果最优，rankIC均值为0.053，rankICIR为3.41。 图4：大单分钟主动资金流切割因子 rankIC 均值（1 分钟涨跌幅切割） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：大单分钟主动资金流切割因子 rankICIR（1分钟涨跌幅切割） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1分钟涨跌幅切割得到的大单分钟主动资金流切割因子选股效果更优。我们对比不同切割指标的大单分钟主动资金流因子选股效果（图6、表4，切割参数为指标 较低的 $60\%$ 分钟)：1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、1分钟振幅切割的因子rankIC均值分别为0.053、0.035、0.036，rankICIR分别为3.34、2.61、1.90，1分钟涨跌幅切割得到的大单分钟主动资金流切割因子选股效果显著更优。我们最终大单分钟主动资金流切割因子采用1分钟涨跌幅进行切割，切割参数为1分钟涨跌幅较低的 $60\%$ 分钟。 图6：不同切割指标大单分钟主动资金流因子多空曲线 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 图7：大单分钟主动资金流切割因子5分组选股表现 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表4：不同切割指标的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标 切割指标 IC 均值 rankIC 均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 1 分钟涨跌幅 0.040 0.053 3.05 3.41 17.2% 3.34 5 分钟涨跌幅 0.029 0.035 2.61 2.72 11.1% 2.61 1 分钟振幅 0.028 0.036 2.09 2.29 10.6% 1.90 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 2.2、大单分钟主动资金流时段因子 实证研究表明，机构资金偏好在上午甚至是上午开盘时段进行交易，不同类型投资者对日内交易时段的偏好存在明显差异，因此不同时段的资金流蕴含了不同的信息。相关研究详见《APM因子模型的进阶版》（魏建榕、苏俊豪，2020）、《基于日内模式的动量因子革新》（魏建榕等，2017）。本部分我们考察日内不同交易时段，构造大单分钟主动资金流时段因子。 因子构造方法上，我们将日内交易时段划分为：前半小时、第1小时、第2小时、第3小时、第4小时，筛选出过去20日特定时段的分钟主动资金流信息后，分别构造得到不同时段的大单分钟主动资金流因子。具体因子构造步骤见表5： 表5：大单分钟主动资金流时段因子构造步骤(以第 1 小时为例) 步骤1 对选定股票S，取最近20个交易日第1小时的1分钟大单主动资金流数据； 步骤2 计算1分钟大单主动净流入方向：sign(大单主动买入金额-大单主动卖出金额)，净流入方向为正取1、为负取-1； 步骤3 选择上述时段的1分钟sign指标，计算指标均值得到大单分钟主动资金流强度指标S； 步骤4 将指标S在截面上回归20日涨跌幅，残差即为大单分钟主动资金流时段因子。 资料来源：开源证券研究所 第1小时构造的大单分钟主动资金流时段因子选股效果整体更优。我们对比不同时段构造的大单分钟主动资金流因子选股效果（图8、表6）：前半小时、第1小时、第2小时、第3小时、第4小时构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.043、0.027、0.022、0.022，rankICIR分别为3.22、3.23、2.41、1.81、1.82。综合选股绩效指标来看，第1小时构造的大单分钟主动资金流时段因子选股效果整体更优。我们最终大单分钟主动资金流时段因子采用第1小时的分钟主动资金流信息进行构造。 图8：不同时段的大单分钟主动资金流因子多空曲线 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 图9：大单分钟主动资金流时段因子5分组选股表现 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表6：不同时段的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标 时段 IC均值 rankIC均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 前半小时 0.040 0.042 3.46 3.22 15.7% 3.26 第1小时 0.041 0.043 3.58 3.23 15.5% 3.28 第2小时 0.024 0.027 2.16 2.41 8.6% 1.91 第3小时 0.022 0.022 1.85 1.81 7.8% 1.62 第4小时 0.018 0.022 1.60 1.82 6.0% 1.46 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 2.3、大单分钟主动资金流情景因子 本部分我们按照市场情景状态进行划分，选出特定的交易时刻，对所有股票的这些相同的交易时刻，进行大单分钟主动资金流情景因子构造。市场情景状态划分方法上，首先选择过去20日第1小时分钟信息，计算上证指数分钟指标（振幅、1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、符号成交额），挑选出指数分钟指标靠前的 $50\%$ 交易分钟，并选取个股对应分钟的大单主动资金流信息，构造得到大单分钟主动资金流情景因子。具体因子构造步骤见表7： 表7：大单分钟主动资金流情景因子构造步骤(以 5min 涨跌幅为例) 步骤1 对选定股票S，取最近20个交易日第1小时的1分钟大单主动资金流数据； 步骤2 计算1分钟大单主动净流入方向：sign(大单主动买入金额-大单主动卖出金额)，净流入方向为正取1、为负取-1； 步骤3 取最近20个交易日第1小时上证指数的1分钟数据,滚动计算上证指数5min 涨跌幅指标,选出指标较高的50%交易分钟; 步骤4 选择上述交易时段个股的1分钟sign指标，计算指标均值得到大单分钟主动资金流强度指标S; 步骤5 将指标S在截面上回归20日涨跌幅,残差即为大单分钟主动资金流情景因子。 资料来源：开源证券研究所 符号成交额构造的大单分钟主动资金流情景因子选股效果整体更优。我们对比不同情景指标构造的大单分钟主动资金流因子选股效果（图10、表8）：振幅、1分钟涨跌幅、5分钟涨跌幅、符号成交额构造的因子rankIC均值分别为0.042、0.046、0.050、0.049，rankICIR分别为3.53、4.41、4.11、4.42。综合选股绩效指标来看，符号成交额构造的大单分钟主动资金流情景因子选股效果整体更优。我们最终大单分钟主动资金流情景因子采用符号成交额指标来进行构造。 图10：不同情景指标大单分钟主动资金流因子多空曲线 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 图11：大单分钟主动资金流情景因子5分组选股表现 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表8：不同情景的大单分钟主动资金流切割因子选股绩效指标 情景指标 IC均值 rankIC均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 振幅 0.036 0.042 3.56 3.53 14.8% 3.63 1分钟涨跌幅 0.037 0.046 4.17 4.41 15.5% 4.22 5分钟涨跌幅 0.038 0.050 3.86 4.11 15.7% 3.92 符号成交额 0.037 0.049 4.22 4.42 15.8% 4.36 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 上文情景指标中我们纳入了1分钟涨跌幅和5分钟涨跌幅，这里补充关于分钟涨跌幅指标参数选取的讨论。我们分别选择1/3/5/8/12/15/20分钟涨跌幅指标，进行大单分钟主动资金流情景因子的构建。从因子ICIR和rankICIR指标对比来看（图12)，随着分钟涨跌幅参数逐渐增加，因子选股效果呈现下降趋势，1分钟涨跌幅情景指标构造的大单分钟主动资金流因子表现相对更优。 图12：不同分钟涨跌幅的大单分钟主动资金流情景因子ICIR和rankICIR 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 3、其他相关讨论 # 3.1、主动资金流强度指标选择 本文在衡量主动资金净流入强度上，通过计算股票主动净流入方向指标 sign 均值，构建得到主动资金流强度 S 指标。其他研究在衡量主动资金流强度的惯用做法是，通过主动买入金额和主动卖出金额的定量比较，计算主动净流入强度指标 (ACT)，具体计算方法为： $\mathrm{ACT} =$ （主动买入金额-主动卖出金额）/（主动买入金额+主动卖出金额）。这里我们对比 ACT 指标和 S 指标构建得到的大单分钟主动资金流因子选股绩效差异（图 13、表 9）。 从选股效果来看：ACT指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.13、2.77、4.26；S指标构造的大单分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，rankICIR分别为3.41、3.23、4.42。可以发现，S指标构造得到的大单分钟主动资金流因子选股效果优于ACT指标，S指标是衡量主动资金流强度的更好选择。 图13：ACT与S指标的大单分钟主动资金流因子rankICIR对比 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表9：ACT 与 S 指标的大单分钟主动资金流因子选股绩效指标对比 IC均值 rankIC均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 切割因子-ACT 0.035 0.043 3.04 3.13 13.3% 2.87 切割因子-S 0.040 0.053 3.05 3.41 17.2% 3.34 时段因子-ACT 0.036 0.035 3.23 2.77 14.1% 3.05 时段因子-S 0.041 0.042 3.58 3.23 15.5% 3.28 情景因子-ACT 0.035 0.044 4.01 4.26 15.0% 4.14 情景因子-S 0.037 0.049 4.22 4.42 15.8% 4.36 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 3.2、两类资金流因子的对比合成 我们将《分钟资金流因子的构建方法》中，不区分主动成交和被动成交构造得到的三个大单资金流因子，分别记为“资金流-切割”、“资金流-时段”、“资金流-情景”因子；将本文区分主动成交构造得到的三个大单主动资金流因子，分别记为“主动资金流-切割”、“主动资金流-时段”、“主动资金流-情景”因子。我们比较两类大单资金流因子的相关性和合成效果。 因子相关性方面，两类切割因子之间相关性为0.53，两类时段因子之间的相关性为0.52，两类情景因子之间的相关性为0.55。考虑到两类资金流的部分重叠和两类因子构造方法的相似之处，两类因子之间的相关性不算很高，部分因子之间相关性在0.4以下。 表10：两类大单资金流因子的相关性矩阵 资金流-切割 资金流-时段 资金流-情景 主动资金流-切割 主动资金流-时段 主动资金流-情景 资金流-切割 1 0.54 0.45 0.53 0.38 0.39 资金流-时段 1 0.68 0.43 0.52 0.50 资金流-情景 1 0.40 0.46 0.55 主动资金流-切割 1 0.61 0.64 主动资金流-时段 1 0.69 主动资金流-情景 1 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 我们尝试将两类大单资金流切割、时段、情景因子分别进行合成，得到大单资金流合成切割因子、合成时段因子和合成情景因子，分别测算各类因子选股绩效（图14、表11）。两类大单资金流因子对比来看：主动资金流切割因子优于资金流切割因子，资金流时段因子优于主动资金流时段因子，主动资金流情景因子优于资金流情景因子。大单资金流合成因子选股绩效方面：合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子选股效果较合成前两类因子均有提升。合成切割因子、合成时段因子、合成情景因子rankIC均值分别为0.056、0.053、0.050，rankICIR分别为3.60、3.83、4.54，信息比率分别为3.85、3.89、4.95。 图14：两类大单资金流因子对比与合成：切割因子、时段因子、情景因子选股多空曲线 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) 表11：大单资金流切割因子、时段因子、情景因子选股绩效指标 IC 均值 rankIC 均值 ICIR rankICIR 多空对冲年化收益 信息比率 资金流-切割 0.041 0.045 3.25 3.25 16.3% 3.47 主动资金流-切割 0.040 0.053 3.05 3.41 17.2% 3.34 合成切割因子 0.047 0.056 3.45 3.60 18.2% 3.85 资金流-时段 0.039 0.048 3.42 3.69 16.5% 3.75 主动资金流-时段 0.041 0.042 3.58 3.23 15.5% 3.28 合成时段因子 0.050 0.053 4.00 3.83 19.1% 3.89 资金流-情景 0.037 0.041 3.95 3.84 14.6% 4.24 主动资金流-情景 0.037 0.049 4.22 4.42 15.8% 4.36 合成情景因子 0.043 0.050 4.48 4.54 17.5% 4.95 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据区间：20130426-20251128) # 4、总结 本文的主要工作如下：一是利用逐笔成交数据进行资金流划分，对逐笔成交进行主动成交和被动成交区分，单独对主动成交资金流进行汇总，得到不同资金流的分钟主动买入金额、主动卖出金额和主动净流入金额。二是构建主动资金净流入强 度指标，得到分钟主动资金流切割因子、时段因子、情景因子，分钟主动资金流具有增量选股 alpha。 # 5、风险提示 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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