> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亿华通氢能业务现状总结 ## 核心内容概述 亿华通（688339.SH）作为“氢能第一股”，自2020年科创板上市以来持续亏损，2025年扣非净利润亏损达7.3亿元，累计亏损超过20亿元。公司毛利率由2023年的32.42%降至2025年的-11.9%，反映出其在氢能商业化进程中的困境。同时，公司市场份额从2024年的13.73%大幅下滑至2025年的6.99%，显示出在激烈的市场竞争中逐渐失去优势。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 行业竞争加剧，市场份额大幅下滑 - 2020-2023年，受益于政策支持，亿华通营收持续增长，CAGR为11.8%。 - 2024年开始营收下滑，2025年总营收仅2.6亿元，其中9000多万元为偶发性收入。 - 2023-2025年燃料电池系统销量累计下降71%，单位售价下降43%。 - 2025年燃料电池系统销量仅为545台，市场份额从13.73%降至6.99%。 - 云韬氢能等新玩家崛起，2025年装机量和上车量双第一，市占率超20%。 ### 2. 商业模式受冲击，定价权丧失 - 传统系统集成商模式在行业价格战中逐渐失效，亿华通未能实现上游关键零部件自给。 - 公司核心物料如膜电极依赖外部供应商，采购规模小，成本控制能力不足。 - 2025年燃料电池系统销售总功率同比下滑42.95%，单位成本上升6.38%，毛利率大幅下滑至-11.9%。 - 与同行业可比公司相比，亿华通毛利率下降速度最快，显示其在成本控制上的劣势。 ### 3. 客户风险集中爆发，应收账款高企 - 截至2025年底，公司应收账款余额近20亿元，是当年营收的7.7倍。 - 坏账计提比例高达45.4%，其中M客户逾期金额达2.7亿元，全额计提坏账。 - 前五大客户贡献近80%营收，客户账期长、回款慢，导致资金周转压力巨大。 - 2019年已对申龙客车和中植汽车等客户应收账款单项计提坏账，显示早期客户风险已埋下隐患。 ### 4. 政策导向转变，氢能商业化进程受阻 - “十四五”期间氢能政策主要聚焦于交通领域，而“十五五”政策转向支持更多工业场景。 - 新政策采用“按效激励”机制，强调用氢规模和应用效果，而非单纯补贴购置。 - 亿华通在新政策下面临更大挑战，需在更拥挤的赛道中跑出成绩。 - 行业处于商业化初期，市场规模有限，参与者众多，价格竞争加剧。 ### 5. 未来商业化路径不明，战略调整乏力 - 亿华通在2025年决定不再自研自产膜电极等核心零部件，仅作为内部技术储备。 - 研发投入降至4000万元，低于销售费用投入，战略重心明显偏向主业。 - 投资者担忧公司未来是否继续收缩业务或加大投入，公司回应模糊。 - 《节能与新能源汽车产业技术路线图》预测2025年燃料电池汽车保有量仅3.1万辆，仅为原目标的62%。 ## 关键数据一览 | 指标 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | |------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营收（亿元） | - | 6.29 | 7.38 | 8.01 | 3.67 | 2.59 | | 燃料电池系统营收（亿元） | - | 5.18 | 6.85 | 7.16 | 2.73 | 1.22 | | 毛利率 | - | 32.42% | 12.16% | -11.91% | - | - | | 应收账款（亿元） | - | 20.00 | - | - | - | 20.00 | | 应收账款/营收 | - | 7.7 | - | - | - | 7.7 | | 市场份额（%） | - | 13.73 | - | - | - | 6.99 | ## 结论 亿华通的氢能业务正处于关键转折点，其商业模式、技术路线和市场策略在行业快速演变中显得落后。公司依赖早期政策红利，却未能及时适应行业竞争和商业化需求，市场份额大幅下滑，盈利能力严重受损，客户风险集中爆发。未来，若无法在技术、成本、市场拓展等方面实现突破，亿华通或将面临更严峻的挑战。