> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融研究团队及贵金属市场分析总结 ## 一、宏观环境评述 ### 1.1 经济：中美通胀结构性上升 - **中国CPI**：2026年5月CPI同比增速保持在 $1.2\%$，近四个月增速在 $1 - 1.2\%$ 区间；能源价格上涨带动消费品CPI同比增速上升至 $1.6\%$，但核心CPI同比小幅回落至 $1.1\%$，食品CPI同比萎缩 $1.7\%$。整体来看，社会供过于求和消费意愿低迷抑制物价上涨。 - **中国PPI**：5月PPI同比增速加快至 $3.9\%$，创2022年8月以来新高；环比增速回落至 $0.5\%$，主要受产业结构优化、季节性需求增加和国际油价波动影响。 - **中国出口**：2026年5月出口同比增速从 $14.1\%$ 加快至 $19.4\%$，主要受中东局势和AI热潮推动；但劳动密集型产品出口出现负增长。 - **中国进口**：5月进口同比增长 $27.4\%$，前五个月累计增长 $24.5\%$，主要因战时备货和大宗商品涨价推动。进口价格指数同比增速显著上升至 $19.1\%$。 - **美国CPI**：5月整体CPI同比增速加快至 $4.2\%$，创2023年5月以来新高；能源CPI同比增速达 $23\%$，为2022年9月以来最高值；核心CPI同比小幅上升至 $2.8\%$，但核心商品CPI环比意外萎缩 $0.1\%$。 - **美国PPI**：5月PPI同比增速加快至 $6.4\%$，创2023年1月以来新高；商品PPI同比增速达 $10.2\%$，服务PPI同比小幅回落至 $4.9\%$。 - **美国非农就业**：5月新增非农就业17.2万，远超预期，前五个月累积上修9.3万；但私营非农平均时薪同比增长 $3.45\%$，近六个月环比折年率降至 $2.86\%$，薪资增速放缓，就业市场动能减弱。 - **美国就业市场**：就业参与率持稳于 $61.83\%$，失业率小幅回落至 $4.3\%$；美伊战事升温对就业市场形成压制，但美联储短期无进一步宽松压力。 ### 1.2 地缘政治：美以伊战事略有升温 - **美伊谈判僵局**：未能达成协议，导致国际油价高位偏弱回调，美国股市因AI投资热潮而上涨。 - **美以军事行动**：美以决定在有利窗口期加大打击力度，伊朗予以反击，特朗普称若未达成协议将继续轰炸伊朗，但随后取消空袭行动。 - **霍尔木兹海峡航运**：5月底以来航运运力持续萎缩，但4月和5月因谈判和特朗普访问有小范围改善。 - **欧洲央行加息**：6月10日首次加息，上调三大关键利率25bp，预计年内再次加息概率为 $65\%$。 - **美联储货币政策**：6月17日将召开新主席沃什的首次议息会议，预计聚焦于因关税政策和伊朗局势引发的通胀形势。 ## 二、贵金属市场分析 ### 2.1 美债利率与美元汇率 - **美元指数**：2026年初回落至95.5，3月后震荡回升至100附近，5月因美伊战事升温，美元指数承压下行，技术分析显示上方压力位为100.5和102，下方支撑位为95和90。 - **人民币汇率**：因国际贸易形势缓和和强劲贸易盈余，人民币对美元汇率震荡走强，6月初升至6.76附近，但升值空间有限，年内压力区间为6.67-6.73。 - **美债利率**：2026年初美债利率延续下行趋势，3月后因就业市场弱企稳和伊朗局势升温，利率陡峭化上行；预计美债十年期利率核心波动区间为 $3.8 - 5\%$。 ### 2.2 市场投资情绪 - **现货市场**：金银ETF持仓量在2024年5月至2026年1月期间持续上升，但1月底白银价格暴跌后持仓量开始回落，3月后因就业市场企稳和伊朗局势，黄金ETF持仓量震荡回落。 - **CFTC持仓**：6月2日当周，非商业机构增持黄金期货期权多单5181张，减持空单16576张，净多率升至 $39.4\%$；白银净多率升至 $20.1\%$，但市场资金对贵金属兴趣整体低迷。 - **避险需求**：地缘政治风险和宏观市场因素支撑金价，但高波动性和通胀上行、央行紧缩等压力限制金价表现。 ### 2.3 贵金属回顾展望 - **金价趋势**：金价处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月以来的第二轮中周期牛市，技术支撑区间为3800-4200美元/盎司。 - **银铂钯需求**：油价高位运行推动新能源替代需求，但欧美央行紧缩可能打压工业需求；黄金与白银的正相关性有所减弱。 - **投资建议**：配置型投资者宜以定投方式继续超配黄金；交易型投资者应持宽幅震荡思路参与交易，降低仓位，提高持仓灵活性。 ### 2.4 贵金属相关图表 - **金银比值**：周五伦敦和上海金银比值分别为62.5和56.7，2025年4月至2026年1月期间大幅回落，随后回升，近期区间震荡。 - **相关性分析**： - 黄金与美元指数负相关性增强； - 黄金与美债实际利率负相关性减弱； - 黄金与原油由负相关转为正相关； - 黄金与白银正相关性有所减弱。 ## 三、主要观点与关键信息 ### 主要观点 - **地缘政治风险**：美伊谈判僵局和战事升温对全球石油市场和贵金属市场产生显著影响。 - **通胀趋势**：中美通胀结构性上升，但美国核心CPI环比增速放缓，中国核心CPI小幅回落。 - **就业市场**：美国就业市场弱企稳，薪资增速放缓，显示新增就业多为低薪临时性岗位。 - **货币政策预期**：美联储对紧缩举措更加谨慎，美债利率波动区间为 $3.8 - 5\%$，年内加息概率为 $59.2\%$。 - **美元与人民币走势**：美元指数短期承压，人民币对美元汇率震荡走强但升值空间有限。 - **贵金属市场**：金价中长期牛市不改，但波动性偏高，建议配置黄金；白银、铂金、钯金受供需和政策影响，需谨慎对待。 ### 关键信息 - 中国CPI同比增速 $1.2\%$，PPI同比增速 $3.9\%$。 - 美国CPI同比增速 $4.2\%$，PPI同比增速 $6.4\%$。 - 2026年5月中国出口同比增速 $19.4\%$，进口同比增速 $27.4\%$。 - 美联储预计6月17日召开首次议息会议，年内加息概率为 $59.2\%$。 - 人民币对美元汇率6月初升至6.76，年内压力区间为6.67-6.73。 - 伦敦黄金技术支撑区间为3800-4200美元/盎司。 - 黄金与美元指数负相关性增强，黄金与白银正相关性减弱。 - 美国非农就业数据对市场影响有限，薪资增速放缓显示就业市场动能不足。 ## 四、研究团队信息 - **研究员**：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指）。 - **联系方式**： - 何卓乔：020-38909340，hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，F3008762 - 黄雯昕：021-60635739，huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，F3051589 - 聂嘉怡：021-60635735，niejiayi@ccb.ccbfutures.com，F03124070 - **研究发展部联系方式**： - 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com - 网址：http://www.ccbfutures.com - 全国客服电话：400-90-95533 转 5 ## 五、免责声明 - 本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或准确性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，未经书面授权不得引用、翻版或分发。 - 报告版权归建信期货所有，未经授权不得使用。