> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PPI上行如何影响AH权益？ ## 核心内容 本文分析了PPI（工业品出厂价格指数）上行对AH（A股与港股）权益市场的影响，探讨了不同PPI上行驱动因素下受益的行业，并总结了PPI上行期间市场表现的规律。 ## 主要观点 1. **PPI上行趋势预测** 华泰宏观团队预测，2026年中国PPI同比有望于5-6月转正，这是自2022年10月以来的首次。全年PPI同比可能从-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右。 2. **AH市场表现特征** - 港股与PPI同比的相关性略高于A股，但两者弹性相当。 - 大市值股票在PPI上行期间表现优于小市值股票。 - 价值风格优于科技成长风格。 - 市场通常会提前两个季度交易PPI同比的回升，与PPI环比筑底时点对应。 3. **受益行业分析** - PPI同比上行期间，AH周期品、A股中游制造、港股部分必需消费板块受益。 - 与PPI同比相关性较高的A股行业包括能源金属、非金属材料、冶金原料、农化制品、煤炭开采等。 - 与PPI同比相关性较高的港股行业包括酒店、餐馆与休闲、多元化工、海上运输、煤炭等。 4. **PPI上行驱动因素与受益行业** - **输入型通胀**：主要由国际大宗商品涨价驱动，受益行业包括能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品等，受损行业包括消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品等。 - **需求拉动型通胀**：由内生需求回暖推动，受益行业包括非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、玻璃玻纤等，受损行业包括消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务等。 - **成本推动型通胀**：由国内政策性或事件性供给收缩推动，受益行业包括光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤等。 - **货币驱动型通胀**：主要影响市场风格，前半场受益成长与小盘股，后半场转向价值与防御性板块。 5. **行业打分模型** 通过构建多维度打分模型（成本暴露度、传导能力、历史超额），识别不同驱动因素下的受益行业。结果显示，输入型与需求拉动型通胀下，部分行业表现优异，而另一些则表现较差。 ## 关键信息 - PPI上行通常与制造业成本上升和需求回暖有关。 - 不同驱动因素下，受益行业有所不同，需具体分析。 - PPI同比上行至5%-6%时，AH市场与PPI的β系数可能转负，表明市场可能受损。 - 历史数据显示，PPI上行对AH市场的影响在不同阶段存在差异。 - 风险提示包括模型误差、统计偏误及历史数据较短等问题。 ## 行业受益与受损情况 ### PPI上行期间受益行业 - **A股**：能源金属、非金属材料、冶金原料、农化制品、煤炭开采、光伏设备、玻璃玻纤、厨卫电器、白酒、国有大型银行等。 - **港股**：酒店、餐馆与休闲、多元化工、海上运输、煤炭、农用化工、建筑产品、专营零售、能源设备与服务、多品类零售等。 ### PPI上行期间受损行业 - **A股**：消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品、通信服务、专业服务、一般零售、厨卫电器、小金属等。 - **港股**：消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、医疗保健提供商与服务、汽车零配件等。 ## 驱动因素分析 1. **输入型通胀** - 驱动因素：CRB指数、布伦特原油价格、进口价格指数、人民币贬值。 - 行业受益：能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品。 - 行业受损：消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品。 2. **需求拉动型通胀** - 驱动因素：制造业PMI、固定资产投资、工业增加值、出口。 - 行业受益：非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、玻璃玻纤。 - 行业受损：消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务。 3. **成本推动型通胀** - 驱动因素：环保政策、限产计划、能耗双控。 - 行业受益：光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤。 4. **货币驱动型通胀** - 驱动因素：M2同比、社融存量、DR007偏离度。 - 前半场受益：成长股、小盘股。 - 后半场转向：价值股、防御性板块。 ## 风险提示 - 模型误差：β系数基于线性回归模型，可能存在异方差或自回归问题。 - 统计偏误：成本暴露与价格传导测算可能存在偏误。 - 历史数据较短：PPI上行期仅有7轮，数据有限。 ## 结论 PPI上行对AH权益市场有显著影响，不同驱动因素下受益行业差异明显。投资者应结合具体驱动因素及市场阶段，合理配置行业，同时注意相关风险。